| 标题 | 金融创新动力学 |
| 范文 | 鲁桂华 每天，当我们翻阅财经媒体时，诸如第三方租赁、伞型信托、p2p、可返售债券、可转换优先股、次级债、双层股权等新金融产品浮现眼前，并且金融产品的品种和数量还在不断地增长中，学者们将这一现象称之为金融创新。回想10年甚至数年前，在我国的金融体系与金融市场上，只有股票、国债和公司债、存款、贷款等少数金融产品。为什么会冒出如此多的金融产品？金融产品还在持续增加或金融持续创新的内在原因何在？对于我国的经济发展有什么意义？我国金融体系与金融市场的未来发展方向如何？ 金融体系与金融市场的功能 如果我们高度的抽象，一个经济体，由企业和居民组成。企业是资本和劳工等生产要素的需求者，是产品和服务的供给者。而居民则是产品和要素的需求者，是劳工和资本等生产要素的供给者。 居民通过向企业提供劳动和资本获得收入。居民将其收入的一部分向企业购买产品和服务，这就是消费。收入大于消费的部分，即居民的储蓄，这些储蓄，又会变成金融工具的需求，并通过购买各种各样的金融工具，向企业注入资本，并给居民带来他们所预期的回报，因此居民的储蓄，也称之为金融投资。企业通过发行各种金融工具，向居民融入资本，并承诺未来给予居民必要的回报，企业给予居民的回报，即企业家的融资成本。 从上面的分析，我们不难理解，如果剥离金融纷繁复杂的面纱，金融体系与金融市场最为基本的功能在于，便利居民的金融投资，便利企业家的融资，便利居民储蓄向企业资本的转化。除这些最基本的功能之外，金融体系与金融市场的其它功能均源于此并服务于这些基本功能。 金融工具设计原则与持续金融创新的动力 我们不妨通过一个直观的例子，来简要说明一下金融工具创设的基本原则。比如某居民以股权的方式向某企业投资100元，股东预期的回报率为10%，那么他未来预期的现金流入每年均为10元。同样地，企业以股权的方式融入100元之后，预期未来每年要向该股东支付10元的现金流，其融资成本也为10%。通过这一例子，我们可以得到金融工具设计的四原则： 第一，一切金融工具都是当前的现金流和未来的现金流相互交换的一个合约。比如上例中，股东用当前的100元购买未来每年预期的10元；企业承诺未来每年支付10元，在当前融入100元。这里还略微补充谈一点，股票、债券和期权，是最基本的三种金融工具，其它金融工具均可以由这三种基础性金融工具组合而成。 第二，一切金融工具必须确保其购买者或投资者赚取与他们所承担的风险水平相当的预期回报率，这也同时意味着企业家承担着同一水平的资本成本。 第三，金融工具的未来现金流量安排，应该与居民对未来现金流的需求相一致。 第四，金融工具的未来现金流量安排，应该与企业的未来现金流量相一致。 同时满足上述原则的金融工具一定存在市场，并且一定在市场上被交易。显然，投资者有着多元化的现金流量偏好、有着千差万别的风险和回报率的偏好。一个成熟的金融市场和金融体系，应该存在与每一个投资者的偏好相同的金融工具。如果某一个投资者的偏好没有得到满足，我们设计出能够满足其偏好的金融工具，这一投资者是不是愿意为金融工具支付略高一些的价格？是不是可以降低融资者的资本成本？同样地，企业的未来现金流量特征也是千差万别的，企业也有着不同的风险和回报的偏好。一个成熟的经济体，同样也应该存在与每一个企业家的偏好相一致的金融工具。如果某一个企业家的偏好没有得到满足，我们设计出与其偏好相一致的金融工具，他是不是愿意少卖点儿价格？投资者是不是可以赚取略高一些的投资回报？不断识别投资者、企业家的差别化偏好并设计出金融工具来满足其偏好，这就是金融持续深化的最重要的内在动力，这就是金融工具持续地层出不穷的内在动力。 金融创新与经济增长 大家可以进一步思考，如果根据投资者动态变化的偏好、根据企业家千差万别的现金流量特征，不断地设计出新的金融产品，是不是便利了居民的金融投资？是不是便利了企业家的融资？是不是便利了居民储蓄向企业资本的转化？当居民储蓄向企业资本转化的路径更加通畅便捷时，企业是不是获得了维持其创新、维持其成长的不竭资本源泉？一个经济体的增长质量和增长的持续性是不是更好？美国发达的金融体系与金融市场，美国金融工具的持续创新和美国经济持续的高质量的增长，无疑为我们的上述分析，提供了一个证据。同时，自十八大以来，政府一系列的金融改革举措，比如鼓励民间资本进入银行业，开放银行卡清算机构的准入，鼓励银行发行优先股等等，是不是顺应这一潮流，以金融持续创新来促进经济持续高质量增长？读者自可徐徐品鉴之。 |
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