| 标题 | 企业并购的财务风险及防范 |
| 范文 | 摘 要：并购是企业快速成长的一种有效手段，因为财务活动贯穿始终，财务风险自然是不可避免的。企业并购中的财务风险一般可分为融资安排风险、融资结构风险、资金使用结构风险。财务风险的来源是多方面的，根据财务决策类型我们可以将财务风险来源分为三类，即定价风险、融资风险和财务整合失败风险。为防范并购中财务风险，前期要加强对目标企业的价值评估，融资过程中通过资产组合加大资金的流动性并防止股价下跌，整合时可套利出售或果断撤资。 关键词：并购 财务风险 防范 企业并购是当今我国经济生活中的一个引人注目的经济现象，是政府、经济界、企业界谈论的热点和焦点。但由于财务活动几乎贯穿于整个并购过程，因此由财务活动所引起的财务风险便成为企业并购成功与否的重要影响因素，也是并购活动中必须充分考虑的风险。如何防范财务风险，增大并购成功的概率，几乎成为每个参与并购的企业所共同关注的问题。 一、企业并购财务风险的种类 并购财务风险是指企业在并购活动过程中，由于各种难以预料或控制的因素影响，财务状况具有不确定性，从而使企业有蒙受损失的可能性。在企业并购过程中，财务风险一般有以下几种：融资安排风险、融资结构风险、资金使用结构风险。 1、融资安排风险 企业并购可以自有资金完成，也可以通过发行股票、对外举债融资。以自有资金进行并购虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，尤其是抽调本企业宝贵的流动资金用于并购，还可能导致企业正常周转困难。融资安排是企业并购计划中非常重要的一环，在整个并购链条中处于非常重要的地位，如果融资安排不当或前后不衔接都有可能产生财务风险。 2、融资结构风险 企业并购所需的巨额资金很难以单一的融资方式加以解决。在多渠道筹集并购资金的情况下，企业还面临着融资结构风险。融资结构包括企业资本中债务资本与股权资本结构。在企业发展过程中，企业不但面临许多不确定性因素的影响，同时，也存在一些新的发展机会，当这些不确定因素和发展机会同时出现时，都需要一定的资金支持，而企业重新融资是需要时间的，一旦企业的自有资金用于收购而重新融资又出现困难的情况下，不但造成机会成本增加，还会产生新的财务风险。 3、资金使用结构风险 企业并购所融资金在使用方面包括三个内容：并购价格，并购费用，增量投入成本。一般而言，买价和并购费用之和称为狭义的并购成本，它是为了完成并购交易所必须付出的代价；狭义的并购成本与增量投入成本之和称为广义的并购成本，它是为了取得并购后的主要经营收益所必须付出的代价。在企业并购资金的使用安排上，企业首先支付的是并购费用，这在并购成本中所占比例较小；其次是支付目标企业的买价，买价可一次性支付，也可分期支付。在企业并购所融资金的使用方面，不但在时间上要按照顺序保证三个方面的资金需要，而且要求在空间上做出合理的分配。任何安排不当，都将影响到企业并购效果的如期实现。 二、企业并购财务风险的来源 财务风险与财务决策有关，根据财务决策类型我们可以将财务风险来源分为三类：定价风险、融资风险和财务整合失败风险。 1、定价风险 定价风险主要是指目标企业的价值风险。即由于收购方对目标企业的资产价值和盈利价值（获利能力）估计过高，以至出价过高而超过了自身的承受能力，尽管目标企业运作很好，过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报。定价风险主要来自两个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险。 2、融资风险 融资风险主要是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体包括资金是否在数量上和时间上保证需要、融资方式是否适合并购动机、债务负担是否会影响企业正常的生产经营等。融资风险最主要的表现是债务风险。它来源于两个方面：收购方的债务风险和目标企业的债务风险。 3、财务整合风险 财务整合风险是指企业实现并购后，财务战略、财务资源、财务制度等不能及时有效地整合在一起，未能实现预期的财务协同效应，并且给企业带来损失的可能性。财务并购是否成功，关键在于整合，而整合包括企业的文化整合、管理战略的整合、财务整合等。近年来德隆等并购整合者以悲剧的方式收场，除了产业战略原因等之外，财务整合的失败是重要原因之一。 三、企业并购财务风险的防范对策 1、对目标企业价值评估风险的防范 首先，要对目标企业的财务报告的局限性有充分的认识。其局限性主要表现在：（1）会计理论发展相对滞后；（2）会计政策的可选择性使财务报告或评估报告本身存在被人为操纵的风险；（3）一些重要的或有事项（特别是或有损失）、期后事项往往被忽略或刻意隐瞒，均直接干扰对企业的价值与未来盈利能力的判断，影响并购价格的确定，甚至给并购过程中带来不必要的法律纠纷；（4）在我国现有的会计准则框架下，会计报表不能反映企业所有理财行为；（5）财务报表甚至有时无法反映现代企业持续经营中必不可少的重要资源（如重要的人力资源、特许经营权等）的价值及制度安排。 其次，充分重视并购中的尽职调查，它贯穿于整个收购过程，主要目的是防范并购风险、调查与证实重大信息。在实际操作中，做好尽职调查应该注意：（1）由并购方聘请经验丰富的中介机构（包括经纪人、会计师事务所、资产评估事务所、律师事务所）对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围力进行全面分析，在此基础上作出的目标企业估价较接近目标企业的真实价值，有利于降低估价风险；（2）签订相关的法律协议；（3）充分利用公司内外的信息，包括对财务报告附注及重要协议的关注。 第三，对目标企业的资产进行必要的评估。目标企业的资产必须具有可用性，为此并购企业可采取如下措施：（1）并购企业应对目标企业资产进行分类应从目标企业的资产能否为自己生产经营目标确定的经营方向、产品策略、技术开发、市场营销等提供服务、发挥效用出发；（2）对目标企业有使用价值的资产进行可用性程度的鉴定；（3）全面了解掌握目标企业的债务,为防止没有列入目标企业债务清单的债务可能给并购企业造成损失；（4）采用恰当的估价方法合理确定目标企业的价值。 2、对融资风险的防范 对现金并购中融资风险的流动性风险防范，并购企业可以根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系，通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。由于流动性风险是一种资产负债结构性的风险，很难在市场上化解，必须通过调整资产负债匹配关系来解决。并购企业可通过分析资产负债的期限结构，将未来的现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。要降低资产的风险，就必须增强其流动性，而资产的流动性强又意味着收益性下降。解决这一矛盾的方法之一是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高、流动性好的有价证券资产组合中。对于可能出现的资金超支风险，并购企业可采取以下措施加以防范：（1）严格制定并购资金需要量及支出预算,并购企业在实施并购活动前，首先应对并购各环节的资金需要量进行核算，并据此制定出目标企业完全融入并购企业所需的资金数量预算；（2）主动与债权人达成偿还债务协议,为防止陷入不能按时支付债务资金的困境。 针对股票并购中股权分散、股价下跌的风险，并购企业应充分考虑以下情况：（1）要考虑股东特别是大股东对股权分散和股价下跌是否可以接受。股权分散是否可以接受的关键是大股东的控制权是否会受到较大的威胁；而股价下跌是否可以接受的关键是从长期看，股价是否会回升，即每股收益率是否会回到原有水平或能达到更高的水平；（2）要考虑收购公司股票在市场上的当前价格，如果当前价格处于历史上的高水平，处于它的理论价值左右或以上，利用换股并购是有利的选择；如果当前价格比它的理论价格低，换股就不是合适的选择，因为这会导致并购后每股收益率的相对降低。 3、对整合期财务风险的防范 企业实施并购后，财务必须实施一体化管理，目标企业必须按并购企业的财务管理模式进行整合，财务整合是发挥企业并购所具有的“财务协同效应”的保证,财务整合是实现并购企业对目标企业的有效控制的途径，更是实现并购战略的重要保障。并购企业对目标企业的生产经营实施有效控制，并做出及时、准确的决策，重要的前提是具有充分的信息。财务具有信息功能，也是并购企业获取目标企业信息的重要途径。但一般而言，并购双方的会计核算体系、定额体系、考核体系、财务制度等并不完全一致，因此并购企业客观要求统一会计口径，才能实施有效的控制。企业并购整合期的财务风险防范可采取如下对策：（1）套利出售，并购方在完成并购后，应妥善处理被并购企业资产，根据流动性不同，区别对待长、短期资产,以减少财务风险。（2）果断撤资并购后，如果出现某些预料之外的情况，使得并购整合的结果与原来设想制定的战略规划差距较大，或者因企业的生存环境发生变化而使并购的目标不能实现，企业应果断撤资，以防范财务风险，避免持续下去造成更为严重的损失。并购撤资的形式主要有整体或部分出售目标企业、公司分拆和管理层并购等。◆ 参考文献： 1.孙瑞娟，英艳华.企业并购财务风险的分析与防范[J].技术与创新管理，2010（1）：72-75 2.沙亮.企业并购财务风险及其控制[J].金融经济，2008（8）：33-35 3.张丽.对企业并购财务风险的思考[J].现代经济信息，2008（5）：27-28 4.黄凌灵.关于企业并购财务风险问题的探讨[J].会计之友，2010（5）：57-59 5.雷蕾.企业并购财务风险防范[J].合作经济与科技，2009（5）：87-88 作者简介： 刘利娟（1979-），女，汉，籍贯：河南省安阳市，职称：会计师。 |
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