| 标题 | 股权分置改革对纺织类上市公司财务绩效影响的分析 |
| 范文 | 李元桥 杨鹏远 [摘 要] 本文收集了37家股权分置改革纺织企业2004、2005和2006年的原始财务指标数据,采用T检验和两配对样本的Wilcoxon符号平均秩检验的数理统计分析方法,评估样本企业的盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长4个方面在股改前后的变化,结果表明纺织企业在股权分置改革后,财务绩效暂时没有发生明显的改善。 [关键词] 股权分置改革;纺织业;财务绩效 doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 017 [中图分类号]F275;F276.6[文献标识码]A[文章编号]1673 - 0194(2009)20 - 0041- 04 纺织业是我国国民经济的支柱产业,是重要的出口创汇产业,同时也解决了我国大量的劳动力就业问题。中国纺织行业自身经过多年的发展,竞争优势十分明显,具备世界上最完整的产业链,最高的加工配套水平,众多发达的产业集群地,应对市场风险的自我调节能力不断增强,给行业保持稳健的发展步伐提供了坚实的保障。本文以纺织业上市公司为研究对象,不再横跨多个行业,规避了因不同行业的竞争环境不同而对公司业绩产生的影响,试图在相同的竞争条件下,考察股权分置改革对公司财务绩效的影响。 一、纺织类公司股权分置改革的必要性 在股权分置时代,我国纺织业上市公司股权集中度高,并且主要集中在国有股,国有股与公司绩效显著负相关,这种股权结构导致许多不利的影响: (1)公司治理结构不健全。纺织服装上市公司中普遍存在的国有股“一股独大”和“国有股主体缺位”现象,造成国有控股的纺织服装上市公司的内部治理结构执行中的众多缺陷, 比如股东大会被国有控股股东控制,董事会的董事大多是国有控股股东的代表,政府常常凭借其在公司的控股地位把公司董事会作为安排干部的场所,监事会如同虚设,经营者的控制权与剩余索取权不配比导致绝大多数经营者没有剩余索取权等。 (2)激励机制不科学。我国纺织服装上市公司中国有股“一股独大”的现象, 不利于对经理人员的激励和约束。我国纺织服装上市公司的激励功能不够完善, 存在着以下问题:首先,经营者的报酬结构不合理。我国纺织服装上市公司所采用的经营者报酬结构基本上都是“基薪+风险收入+养老基金计划”。这些只是短期风险收入,而非远期风险收入,这种经营者报酬结构不具备长期激励功能。其次,部分纺织类上市公司的高层管理人员是由上级主管部门或当地政府部门任命, 属于国家行政干部, 不从公司领取报酬,而由干部关系所在原单位开支。这种责权利不对称的 “零报酬”制度, 无法对这部分高层管理人员进行约束, 投资者对他们也不会产生信任感。 基于以上的种种弊端,纺织业上市公司的股权分置改革势在必行。2005年5月开始的股权分置改革,是对中国证券体制的重建,具有十分深远的意义。现在股权分置改革已经完成,对于纺织行业来讲,这项改革的效果怎样,是否优化了公司的治理结构,改善了公司的绩效?这个问题是非常值得关注和研究的。本文以财务数据为依据,对沪深两市的纺织类上市公司股改前后的财务绩效进行分析,研究股权分置改革对纺织企业财务绩效的影响。 二、样本数据与研究方法 1. 统计样本。本文按照CSRC行业分类筛选出属于纺织类上市公司37家企业,所取得的数据均来自CCER数据库中各公司的年度财务报告。 2. 检验指标。企业的财务绩效可以从多个方面加以分析和衡量,本文选择了4项财务指标去评价企业的财务绩效,分别是:ROE:净资产收益率;ATR:总资产周转率;ALR:资产负债率;BIR:营业收入增长率。 净资产收益率反映投资者的盈利水平,是评价企业经营绩效的核心指标。指标值越大表明投资利润越高,企业管理当局为企业所有者获取了较大利益,此指标反映企业的盈利能力。总资产周转率反映资产总额的周转速度。周转越快,反映营运效率越高,企业通过加速资产的周转可带来利润绝对额的增加,此指标可以评价企业资产的质量和经营效率。资产负债率反映企业的资产总额中有多少是通过举债而得到的,指标值越低表明企业的债务负担越轻,其长期偿债能力越强,该指标可以反映企业的债务风险和偿债能力。营业收入增长率用来衡量公司的产品生命周期,判断公司发展所处的阶段。一般来说,营业收入增长率越高,说明公司产品的成长性越好。此指标反映企业的经营增长潜力和成长能力。因此,以上4个指标能够从盈利能力、资产质量、债务风险和经营增长4个方面比较全面地评价企业的财务绩效。 3. 研究思路与方法。本文研究股权分置改革后我国纺织类上市公司的经营绩效是否有所改善,它的检验符合两配对样本的检验范畴,即属于同一研究对象受某一事件影响前后效果的比较。因此,本文采用了两配对样本的检验方法,分为两种:一是两配对样本的T检验,其前提是样本来自的总体服从或近似服从正态分布;二是两配对样本的Wilcoxon符号平均秩检验,这是在对总体分布不甚了解的情况下进行的。一般我们认为总体分布是服从或者近似服从正态分布的,所以,主要以两配对样本的T检验的结果为准,两配对样本的Wilcoxon符号平均秩检验的结果作为参考。不管总体分布如何,通过这两种检验可以对公司财务绩效的变化情况作出比较合理的评价。本研究在检验方法上,主要是考察各指标值在股改开始当年与改革前一年、改革后一年与改革当年、改革后一年与改革前一年的差异。就是本文研究的指标差异共有3组。以ROE为例,分别为ROE0-ROE-1,ROE1-ROE0,ROE1-R0E-1,分别通过统计分析推断差异是否显著。 三、实证过程与讨论 本文主要采用SPSS 15.0统计分析软件进行分析。为了分析方便,笔者将SPSS 15.0输出的结果整理成表格的形式。首先提出原假设H0:财务绩效差μ=0。因为检验中各对数据的观测值均为37个,所以df值为36,取显著性水平为0.05,那么t双尾临界值为2.028 1。 1. 样本企业的盈利能力分析。对净资产收益率的讨论见表1。 根据表1的数据,T统计值均小于t双尾临界值 2.028 1,因而接受原假设,即改革前后净资产收益率无显著差异。整个检验中Z的值都不显著,也证明了这个结论。由此说明股权分置改革对企业的盈利能力的提高暂时还没有发挥出作用来。 2.样本企业的资产质量分析。对总资产周转率的讨论,见表2。 根据表2的数据,绩效差全部是负值,2005年与2004年之差与2006年与2004年之差检验的T统计值绝对值分别为2.815和2.531,大于t双尾临界值2.028 1,所以拒绝原假设,说明股改前总资产周转率有显著降低,就是说股改当年和后一年比股改前的总资产周转率要明显低些,股改前资产质量有所下滑。但是股改后2005年与2006年T统计值小于t双尾临界值,说明股改后一年总资产周转率没有发生太大的变化,资产质量没有下滑,但也没有提高。Z检验也证明了这个结论。这表明股权分置改革在一定程度上有可能抑制了资产周转率的下降。 3.样本企业的债务风险分析。对企业资产负债率的探讨,见表3。 根据表3的数据,T统计值均小于t双尾临界值 2.028 1,因而接受原假设,即改革前后企业资产负债率无显著差异。整个检验中Z的值都不显著,也证明了这个结论。由此说明改革前后企业的债务风险没有发生显著变化。 4. 样本企业的经营增长分析。对企业营业收入增长率的探讨,见表4。 根据表4的数据,T统计值均小于t双尾临界值 2.028 1,因而接受原假设,即改革前后企业营业收入增长率无显著差异。整个检验中Z的值都不显著,也证明了这个结论。由此说明改革前后企业的经营增长水平没有发生显著变化。 四、结论及分析 通过以上的分析,我们可以得到以下结论:“净资产收益率”、“资产负债率”、“营业收入增长率”3个指标的T统计量均小于t 双尾临界值,股改并没有对这3个财务指标产生显著影响,即没有对纺织业样本公司的盈利能力、债务风险和经营增长能力产生良好的改善作用。“总资产周转率”在股改前明显下降,股改后保持稳定,股改可能对改善资产质量起到了一定作用。总的来讲,股改对企业的财务绩效没有产生正面的影响。产生这样的结果可能有以下几个方面的原因: 1. 股权分置改革才刚刚完成,其成效不可能短时间内完全显示在上市公司的财务数据中,需要一定的过渡期。因为改革前的公司治理结构及其他的管理制度都是建立在股权分置这个基础制度上面的,改革了这个基础制度,建立在这个制度基础上的其他制度也要相应地进行变革,包括管理者的管理方式也要作相应的变化,只有这样股改的效果才能充分显示出来。有专家表示,股权分置改革对上市公司的影响要到2007年以后才逐渐真正体现出来。 2. 本文选取改革方案通过后的一段时间为样本研究与观察期间,这段时间对于纺织业非流通股来说仅仅是获得了全流通的权利,而并没有实现实质性的全流通。全流通对公司业绩的改善要在改革后非流通股真正实现全流通时才能逐步得以体现,这也可能对研究结果产生一定影响。 3. 纺织业这个行业竞争比较激烈,受宏观经济的影响特别大,比如很容易受国际贸易摩擦、出口退税率下调和人民币升值等因素的影响,这些因素使纺织品出口增长有所减缓。这对企业绩效也是有影响的,可能在一定程度上抵消了股改的成果。 以上可能是纺织业公司股改效果不明显的几个原因,但是,从理论上看股权分置改革是优化我国公司治理结构的唯一办法,只要坚定不移地执行下去,相信在未来的几年中股改效果会逐渐体现出来。 主要参考文献 [1] 吴晓求. 股权流通性分裂八大危害——析中国资本市场为什么必须进行全流变革[N]. 中国证券报,2004-01-05. [2] 张晓农. 我国上市公司股改对股权结构的影响[M]. 开放导报,2006(5). [3] 北京中经天纵经济信息中心.2006年中国纺织行业投资分析报告[R].2006. [4] 江南春. 上市公司股权分置改革财务绩效研究[D]. 南京:南京理工大学,2006. |
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