| 标题 | 中国企业赴新加坡上市格局的演变 |
| 范文 | 潘峰华，+夏亚博，+徐晓红 摘 要：企业海外上市的地点选择是金融地理学关注的重要问题。中国有大量的企业在海外上市，其中新加坡是最重要的海外上市地点之一，但是近几年其吸引力有所下降。本文首先分析中国企业在新加坡上市的时间、空间以及行业结构变化历程，在此基础上探讨新加坡成为我国企业海外上市重要目的地以及近期地位下降的原因。凭借与中国在地理、文化和语言等方面的邻近性及产业上的相似性、较为宽松的上市条件、证券交易所积极的市场营销、来自新加坡的风险投资机构的推动以及地方企业集群的模仿领袖效应，新加坡在很长一段时间都是我国企业海外上市的重要目的地之一。2007年以后，新加坡证券交易所对中国企业的吸引力明显下降，主要是由全球金融危机造成资本市场低迷、全球各大交易所间竞争加剧和中国概念股在新加坡金融市场融资不畅等原因造成。结论部分指出，新加坡原有的吸引中国企业前去上市的优势已逐步丧失，企业应理性对待上市。此外，海外上市对全球金融地理格局有深远影响，值得更多国内地理学者进行研究。 关键词：海外上市；证券交易所；金融地理；中国企业；新加坡 中图分类号：F119.9； F831.5 文献标识码：A 1 引言 伴随经济和金融全球化进程，资本市场的全球整合程度也越来越高。海外上市企业数量逐年递增，大量企业通过在国际证券交易所上市寻求与全球资本市场的对接[1，2]。企业海外上市将区域或地方的资本市场与全球资本市场联系起来，构建起两者之间的资本通道。因此，海外上市成为当前金融地理学的研究热点之一。20世纪50年代，海外上市目的地很大意义上只是欧洲的特有现象，当时的主流上市地点是伦敦、布鲁塞尔、巴黎和阿姆斯特丹交易所，主要的上市企业来自美国和南美。20世纪80年代，东京成为海外上市的主导目的地。21世纪初，加拿大和印度成为海外上市企业的主要来源国，而美国和卢森堡成为主导上市目的地[3]。近几年，学者们开始把目光移向新兴国家的资本市场，香港、新加坡等地的金融市场越来越受全球关注[4，5]，成为亚洲乃至全球的重要金融中心。中国作为新兴国家的代表，有越来越多的企业在全球各大金融中心上市，受到学术界的高度关注[2，6-8]。 关于企业海外上市的原因，学术界给出了很多解释，包括为获得投资者认同、方便获取资本、保护少数股东利益、提升知名度及改善信息环境等[9，10]。近期的研究表明海外上市目的地选择对企业具有重要意义。由于不同的上市地点各自具有独特优势，该地股票市场能为企业带来的好处各异。因此，海外上市为企业带来的收益可能取决于上市地点的选择，相关研究已经证实了这一点[11]。 企业在进行海外上市资本市场选择决策时，考虑的因素复杂多样。关于中国企业海外上市地点的选择逻辑，目前相关研究中的观点可归纳为以下几点。首先，海外上市的首要且根本目的是融资，企业更愿意到募集资本最为便利的地方上市。因此，企业在上市地点决策时，更倾向于选择那些较为成熟、规模较大、流动性较好的市场。其次，上市地点的选择在一定程度上取决于熟悉该行业的投资者和分析师所在地。例如，高科技行业公司更愿意到美国上市，因为美国的高科技行业发展相对成熟，投资者热衷于投资高科技行业公司，分析师对高科技行业也比较了解。第三，上市地点的选择还受到交易所上市程序、费用及要求、监管水平和严格程度等的影响。企业海外上市时会综合考虑各个交易所的特点，结合自身情况做出选择[2，12-15]。 新加坡证券交易所是中国企业海外上市的重要目的地。目前，新加坡证券交易所在中国企业海外上市数量排名中位居第三，仅次于中国香港和美国。但是，关于中国企业海外上市地点的现有研究中，对美国和香港的关注度要远远高于新加坡。本文强调新加坡曾经是中国企业海外上市的一个重要目的地，但是近些年赴新加坡上市的中国企业数量锐减，在新加坡上市的中国企业退市并转而谋求到香港乃至大陆上市的报道也频繁见诸报端。因此，本文旨在揭示作为中国企业海外上市的重要目的地，新加坡为何会经历由盛而衰的过程。 本文以中国企业赴新加坡上市为研究对象，介绍中国企业赴新上市的整体格局及由盛转衰的历史演变。重点放在以下两点：解释中国企业选择新加坡作为上市目的地的原因；揭示新加坡证券交易所不再是中国企业赴海外上市的重要目的地，并分析背后的原因。 2 中国企业赴新加坡上市概况 新加坡证券交易所（SGX）成立于1999年12月，由前新加坡股票交易所和前新加坡国际金融交易所合并而成。新交所目前有两个交易板，分别是 “主板”第一股市和“二板”自动报价股市[16]。自从20世纪60年代起，新加坡已逐步发展成为国际金融中心。 新加坡证券交易所的国际化程度很高，目前共有776家来自全球各地的企业在新交所上市。其中，来自新加坡以外的上市企业比例高达39%，这一比例超过其他所有国际一流证券交易所，如纽约为22%，香港仅6%（不包括大陆上市企业）①。在这303家海外上市企业中，来自大中华区的企业比例为68%，达205家。而在新交所上市的大中华区企业中绝大部分都来自中国大陆。可见，中国企业是新加坡证券交易所最重要的海外上市企业来源地。另一方面，中国企业，尤其是中小企业，也一直热衷于赴新上市。截至2012年底，共有1297家中国企业先后在海外交易所上市，在新加坡证券交易所上市的中国企业数量占全部中国海外上市企业总数的14.03%，达182家（包括退市企业）。 2.1 赴新加坡上市中国企业时间格局 自1994年第一家中国企业中远投资在新加坡证券交易所挂牌上市后，截至2012年底，先后有182家中国企业陆续前往新加坡上市。由图1可以看到，1994年到2001年，每年都有几家中国企业到新加坡上市。2003年到2007年，赴新加坡上市的中国企业数量一直保持在较高水平，2004年达到高峰，共有34家中国企业选择在新加坡上市。然而，自2007年赴新加坡上市的中国企业数量开始呈现出明显的下降趋势，2011年和2012年两年只有一家企业赴新上市。 2.2 赴新加坡上市中国企业空间格局 在新加坡上市的企业规模虽相对较小，但在空间分布上与中国企业海外上市的总体格局类似，集中在沿海地区[2]（图2）。在新加坡上市的中国企业总部分布于21个省级行政单元，基本都位于东部和中部地区，并集中分布在沿海省份。许多赴新加坡上市的企业总部分布在广东、福建、山东和江苏。总部位于这四个省份的企业数量分别是43家、31家、21家和18家，占全部赴新加坡上市中国企业数量的62.1%。 由表1可以看出，在新加坡上市的中国企业与在香港、纽约和纳斯达克上市的中国企业情况略有不同，在这几个上市地点的企业多来自沿海地区，较大比重的企业都集中在北京、上海和深圳等大城市[2]。相比之下，很多在新加坡上市的中国企业来源于二三线城市，如福建省的泉州市、山东省的临沂市都是赴新加坡上市企业的重要集中地。共有五个城市是超过10家新加坡上市企业的总部所在地，分别是：深圳（19家），泉州（13家），北京（12家），上海（11家），临沂（10家）。 2.3 赴新加坡上市中国企业行业格局 在新加坡上市的中国企业主要来自传统制造业部门，如食品加工业、纺织业、服装加工业、家居用品生产、机械制造和化工业等。按照国家统计局行业分类标准，对182家在新加坡上市的企业进行分类，得到表2中数据。可以看到，在全部赴新上市的中国企业中，制造业企业的比重相当惊人，达到75.27%。这些从事传统制造业的企业多是中小型规模的民营企业，新加破证券交易所凭借其较为宽松的上市条件吸引了大量的此类企业。 3 中国企业赴新加坡上市增长期：2003年～2007年 3.1 上市热潮 2003年以前，每年都只有几家中国企业在新加坡证券交易所上市，而在2003年～2007年期间，赴新上市中国企业经历了一个明显的增长期。如图3所示，仅2003年到2004年一年间，赴新上市中国企业数量大幅增长，由9家迅速增长为32家，增长趋势一直保持到2007年，每年新增上市企业数量均保持在20家以上。 平均融资额直接反应企业上市所募集的平均资金额数量。市盈率指标一定意义上可以衡量股票的价值，它是反映企业价值和价格的直接指标[17]，即市盈率指标可以反映出证券市场对该企业的估值情况。市场对企业的估值高，意味着在其他条件相同的情况下，企业能够募集到更多资金。对比历年上市企业数量与平均市盈率、平均融资额数据（图3）发现，2003年～2007年间赴新上市中国企业数量与它们的平均融资额与平均市盈率数据有一定的对应关系，三者基本上变动一致。在上市企业平均融资额和平均市盈率上升的年份，上市企业数量也呈增长变动，反之亦然。这种一致性很好理解，由于企业上市的首要和根本目的是融资，故企业倾向于在募集资金更为便利的上市地点上市。在中国企业赴新加坡上市增长期，新加坡证券交易所募集资金数额相对较高，且对中国企业的估值也较高，因此，大量中国企业选择在新加坡证券交易所上市。 3.2 增长原因 3.2.1 证券交易所自身原因 （1）上市条件宽松 新加坡证券交易所作为国际化的金融市场，之所以能够吸引诸多海外企业前去上市，与其以下特点关系密切。 ①上市门槛低。新加坡证券交易所对拟在主板上市的企业没有特别的限制，只要符合以下三个条件的任何一个即可：过去3年税前利润累计超过750万新元（约合3703万人民币）、企业税前利润近1年或2年的累计超过1000万新元（约合4832万人民币）、上市市值达8000万新元（约合3亿8660万人民币）。相比香港联交所、纽约交易所以及国内的上海和深圳交易所，新加坡证券交易所的上市要求最为宽松。 ②综合手续费用低。上市费用作为企业上市成本的重要组成部分，在企业海外上市决策中占有重要地位。以美国上市为例，仅拟定招股书就要上千万元人民币，中小企业难以承担如此高额的上市成本。中国企业到美国上市所需综合费用约是上市筹集资金的15%左右，香港主板市场约为20%，创业板市场约为10%～15%，而新加坡大约仅8%～10%。 ③上市程序简单，周期短，转板灵活。上市程序相对简单，且效率较高。在符合相关要求的条件下，仅需6个月左右就能成功上市，而香港为7～12个月，企业上市的时间成本低。另一方面，新加坡主板和创业板市场衔接比较通畅，在创业板上市满2年，只要满足主板上市的三个条件之一，就可直接转往主板，无需另外申请。 （2）证券交易所的营销策略 伴随着经济改革不断深入，政府已经允许海外证券交易所在中国设立办事处。2008年4月新加坡证券交易所中国办事处在北京正式成立。但是早在官方办事处成立之前，新加坡交易所就在中国设立了推广机构，并与投资银行、会计师事务所、律师事务所等中介机构建立合作关系，以吸引中国企业到新加坡上市。此外，新加坡证券交易所还通过和地方政府合作举行各类赴新上市的推广活动，这些措施也吸引了不少企业去新加坡上市[2]。 3.2.2 新加坡风险投资机构的推动 一些企业，尤其是中小企业是在私募股权投资（Private Equity，PE）或风险投资（Venture Capital，VC）等投资机构的支持下上市的，它们在企业首次公开发行股票（IPO）之后退出实现投资回报[4]。我们发现，在新加坡上市的中国企业中共有25家企业获得过来自新加坡的PE或VC的投资，占全部45家曾获得PE或VC投资的企业55.6%。很显然，这些来自新加坡的投资机构对企业选择去新加坡上市具有重要影响。 3.2.3 投资者和企业的邻近性偏好 研究表明邻近性偏好是影响海外上市企业地点决策的重要因素[2，18-22]。邻近性偏好通过两种途径发挥作用：第一，海外上市地点的选择受投资者的邻近性偏好影响。投资者更加偏爱与本国市场距离较近的企业，他们对这些企业更为熟悉，信息可得性更强。第二，区位决策由企业选择海外上市地点时的邻近性偏好决定。这种邻近性偏好包括文化和语言等，企业到文化相近和语言相通的地方上市，可以减少很多障碍，信息交流更为畅通。在全部海外上市的中国企业中，赴香港和新加坡上市的企业占据很大比例，一个重要原因是由于它们与大陆空间上距离较近。同时，这两地都是以华人为主的社会，文化、语言的相近亦使得它们成为很多中国企业海外上市目的地的首选。 3.2.4 上市企业来源地和目的地间的产业相似性 上市企业来源地和目的地间的产业相似性也是企业海外上市地点选择的重要影响因素之一。两地间的产业相似性会提高投资者对企业的了解和关注程度，进而使企业有更好的融资表现。例如，研究发现来自以能源为基础的经济体的投资者由于更加熟悉能源相关的市场和企业，所以更倾向于投资这类企业，一些来自新兴市场的、相对不为大众熟知的能源类企业，就会偏好在这类市场上市，以融得更多资金[19]。中国与新加坡在产业结构上的相似性也是中国企业选择去新加坡上市的原因之一。新加坡的上市企业中，制造业比例非常高，新加坡投资者也热衷投资于制造业企业，这也很好地解释了众多制造业企业选择在新加坡上市的原因。 3.2.5 企业集群的“模仿领袖”效应 中国企业在海外上市活动存在空间集中和时间集中的现象。在中国，产业集群很普遍。研究发现，同一集群内的企业可能会在一段时间内陆续到同一上市地点上市。当某个企业在某地上市并获得成功后，将带动集群内其他企业也选择在该地上市，这也被称为产业集群内的“模仿领袖”效应[2]。福建省泉州市和山东省临沂市等三线城市有较多企业赴新加坡上市，其中，泉州有13家，临沂有10家。2002年至2005年间，临沂的食品加工业企业陆续赴新加坡上市，泉州的鞋类和运动服制造业企业自2005年开始纷纷到新加坡上市。企业通过海外上市融入全球资本网络是集群升级的一种可能方式。海外上市不仅实现了产业集群与全球资本网络的对接，还为区域带来大量且丰富的外部知识和信息，临沂就是典型的案例[23]。 4 中国企业赴新加坡上市衰退期：2007年以后 4.1 逐渐衰退 中国企业赴新加坡上市经历2003年～2007年的增长热潮后，逐渐走向衰退。如图4所示，2007年以后，中国赴新上市企业数量急剧下降。最大幅度的下降出现在2007年到2008年间，由27家迅速减少到11家。2009年和2010年都只有不到10家中国企业在新加坡上市，分别有6家和8家企业赴新上市。2011年和2012年甚至没有新的中国企业在新加坡证券交易所上市。 与增长期一样，上市企业数量与上市企业平均融资额和平均市盈率，尤其与平均市盈率表现出一致变动。因上市企业间存在规模差异，平均融资额指标在反映交易所的融资便利程度上不如平均市盈率指标。平均市盈率变动情况与上市企业数量变动表现出高度一致性。这意味着市场对企业的估值水平可以影响企业对市场的青睐程度。2007年以后，受全球金融危机的冲击，金融市场普遍不景气。2009年和2010年，中国上市企业的市盈率水平分别只有4.8和6.8，新增上市企业数量也降到6家和8家。 新加坡作为曾经倍受青睐的上市目的地显现出明显的衰落趋势，甚至有不少中国企业从新加破证券交易所退市，有些企业在退市后选择到香港或者其他证券交易所上市。例如，江苏省南京市的鸿国国际控股有限公司（千百度）2003年在新加坡上市，于2010年主动退市，并计划在香港上市；福建省泉州市中国休闲食品集团（蜡笔小新）2005年在新加坡证券交易所上市，2010年退市，并于2011年在香港上市；郑州思念食品有限公司2006年在新加坡上市，2012年10月宣布退市计划并引发轩然大波。 4.2 衰退原因 4.2.1 全球金融危机的影响 2007年以后，中国企业赴新加坡上市情况急转直下，与始于2007年～2008年的全球金融危机有密切关系。受其影响，全球经济形势普遍不景气，新加坡经济发展速度亦放缓，资本市场一片低迷。另一方面，在金融与资本市场处于低谷的背景下，选择海外上市的企业数量也会减少，中国企业也一样。从各大海外证券交易所金融危机期间的新增中国上市企业数量上都能得到印证，以美国和香港为例：纽约和纳斯达克证券交易所2007年新增中国上市企业50家，而2008年只有31家，减少38%；香港证券交易所2007年中国上市企业39家，2008年仅15家，减少61.5%②。需要指出的是，新加坡证券交易所与美国纽约、纳斯达克和香港证券交易所的情况有所不同。金融危机过后，纽约、纳斯达克和香港证券交易所都出现复苏迹象，新增中国上市企业数量出现回升，且有超越危机前的势头。而新加坡证券交易所则持续走低，近两年中国企业数量甚至出现零增长。 4.2.2 交易所之间竞争加剧 伴随经济与金融全球化进程，信息通讯技术的广泛应用使得交易走向虚拟化，投资者可以通过网络进行虚拟交易，这使得交易变得更加灵活、交易和信息成本更低、对空间的依赖程度大大降低。虚拟交易使金融市场变得更为破碎，随之而来的就是交易所间的竞争较之从前更为激烈[24，25]。此时，对于交易所而言，市场的流动性显得至关重要。金融全球化背景下，大量优秀的金融资源向伦敦、纽约等国际金融中心集聚。而新加坡证券与纽约、伦敦这样的国际金融中心相比，规模和流动性根本不足以与之竞争；与香港相比又在机构投资者方面显现出不足。最终导致大量的中国企业转向美国和香港的交易所。 4.2.3 中国概念股在新加坡证券市场“失宠” 赴新加坡上市中国企业数量急剧减少的最重要原因是中国企业在新加坡证券交易所的上市融资效果不佳。这一方面表现在赴新上市中国企业的平均融资额及平均市盈率的变化上（图5），近几年呈现出不断下降的趋势。另外，从赴新上市中国企业的退市中也有所表现，退市企业相关负责人纷纷表示在新加坡证券市场的融资情况不容乐观。例如，中国休闲食品集团主席郑育龙表示在新加坡的股价常年被低估、流通量低迷是其最终选择退市的主要原因③。 中国企业融资不畅的背后，是中国概念股在新加坡证券市场面临的信任危机。在新加坡，中资上市公司通常被称为“龙筹股”（S-chips），曾是该市场很受欢迎的一个群体，但现在，S-chips却更多地带有贬义色彩。自2008年以来已有逾10家中国概念股在新加坡交易所被勒令停牌进行特别审计，一度被新加坡当地投资者看好的“龙筹股”光环蒙上阴影。以中国印染、中国金属为代表的赴新上市中国企业的多起财务诈骗、虚假信息披露等恶性事件曝光后，中国企业在新加坡资本市场的形象逐步恶化。其中，中国金属公司因过度扩张，又遭遇经济形势不景气，日前宣布无力偿还7.06亿元人民币债务，以及42.23亿元人民币贷款和债务；中国印染因经营不善，董事长等高管卷款逃跑，留下3亿元人民币债务④。而这两家企业都曾是在新加坡市场极受追捧的中国概念股。这些丑闻曝光导致在新加坡上市的许多中国中小市值企业丧失了再融资能力，甚至被打入“垃圾股”行列。因此，中国概念股在新加坡市场“失宠”应该是众多在新上市企业面临融资不畅纷纷退市的重要原因，亦是中国企业不再热衷选择新加坡作为上市目的地的重要原因。 5 结论和讨论 本文分析了中国企业赴新加坡上市格局及其演变，发现中国企业赴新加坡上市经历了从增长到衰退的历程。新加坡作为曾经备受中国大陆企业青睐的上市地点，2007年以前凭借其宽松的上市条件、证券交易所的成功营销，加上来自新加坡的风险投资机构的推动、与中国在地理、文化和产业等方面的邻近及相似性、以及中国区域性产业集群中的企业仿效上市效应等因素，出现了中国企业赴新上市的热潮，中国概念股曾备受新加坡投资者追捧。鼎盛时期，新加坡每两个海外企业的IPO中就有一个是来自中国⑤。 然而在全球金融危机的冲击下，资本市场处于低迷状态，赴新上市中国企业数量急剧减少。近两年，中国企业赴全球各大金融中心上市情况出现好转，但在新加坡则没有任何恢复迹象，甚至出现零增长，还有不少原在新加坡上市的企业退市转向其他交易所。这一方面反映了新加坡证券交易所对中国企业吸引力不断下降，另一方面也反映出全球各大交易所间的竞争加剧。在金融全球化背景下，金融资源不断向纽约、伦敦等全球金融中心集聚，中国企业同样倾向选择规模大、流动性好、募集资金便利的上市地点上市。此外，新加坡资本市场对中国企业的估值过低，融资效果不佳也是中国企业不再青睐新交所的重要原因。 过去10多年，大量中国企业赴海外上市，实现了中国与全球资本市场的对接，构建起中国与全球各地的资本通道，并产生了深远的影响。一方面，企业通过海外上市获得了低成本的资本，并以此为契机建立现代企业制度，很多企业通过海外上市实现了发展壮大，并进而带动所在区域的经济发展和升级。例如，临沂、泉州有大量企业在新加坡上市，带动了食品加工和服装产业集群的升级，大量高新技术企业在美国上市也是中关村崛起的重要原因。另一方面，对中国的资本市场发展也产生较大影响，大量优质企业赴海外上市会影响我国资本市场的发展壮大，但同时也是我国资本市场改革的动力。此外，大量中国企业赴海外上市，有可能重塑全球的金融地理格局，那些能够吸引更多中国企业上市的交易所将更有活力，在全球金融中心竞争中占据有利地位。 参考文献： [1] Claessens S， Schmukler S L. 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Insertion into Global Capital Networks： An Alternative Way for the Upgrading of Industrial Clusters[J]. Available at SSRN 2298649， 2013. [24] Engelen E. 'Amsterdamned'？ The uncertain future of a financial centre[J]. Environment and Planning A， 2007，39（6）：1306-1324. [25] Engelen E， Grote M H. Stock exchange virtualisation and the decline of second-tier financial centres—the cases of Amsterdam and Frankfurt[J]. Journal of Economic Geography， 2009，9（5）：679-696. Overseas Listing of Chinese Firms on Singapore Stock Exchange PAN Feng-hua， XIA Ya-bo， XU Xiao-hong （School of Geography， Beijing Normal University， Beijing 100875， China） Abstract： Location choice of firms overseas listing is a major concern of financial geography. There are a large number of Chinese firms choose to list on overseas stock exchanges in which Singapore is one of the most important listing locations. But Singapores appeal to Chinese firms has declined greatly in recent years. This paper firstly introduces the overall pattern of Chinese firms which list on Singapore Stock Exchange （SGX） through presenting the structural changes in time， space and industry of Chinese listed firms. After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China. Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore [12] 周煊，林小艳.国内企业境外上市的动机及市场选择策略研究[J].中南大学学报（社会科学版）， 2008（05）：598-603. [13] 崔远淼.中国企业境外上市动机及影响因素分析[J].上海金融，2004（05）：10-12. [14] 王志娟.中国企业境外上市地点选择的实证分析—以新加坡市场和伦敦市场为例[J].现代商业， 2011（26）：37-39. [15] 王燚，杨晓云.国内企业海外上市模式及地点选择分析[J].企业研究，2007（04）：53-56. [16] 吴寿元.关于中国企业在新加坡上市问题研究[D].首都经济贸易大学硕士论文，2008. [17] 王一萱，才静涵.中国企业海外上市市盈率比较研究[J].证券市场导报，2007（11）：30-36. [18] Sarkissian S， Schill M J. The overseas listing decision： New evidence of proximity preference[J]. Review of Financial Studies， 2004，17（3）：769-809. [19] Brainard S L. An empirical assessment of the proximity-concentration tradeoff between multinational sales and trade[R]. National Bureau of Economic Research， 1993. [20] Coval J D， Moskowitz T J. Home bias at home： Local equity preference in domestic portfolios[J]. The Journal of Finance， 1999，54（6）：2045-2073. [21] Ivkovi Z， Weisbenner S. Local does as local is： Information content of the geography of individual investors' common stock investments[J]. The Journal of Finance， 2005，60（1）：267-306. [22] Pirinsky C， Wang Q. Does corporate headquarters location matter for stock returns[J]. The Journal of Finance， 2006，61（4）：1991-2015. [23] Pan F. Insertion into Global Capital Networks： An Alternative Way for the Upgrading of Industrial Clusters[J]. Available at SSRN 2298649， 2013. [24] Engelen E. 'Amsterdamned'？ The uncertain future of a financial centre[J]. Environment and Planning A， 2007，39（6）：1306-1324. [25] Engelen E， Grote M H. Stock exchange virtualisation and the decline of second-tier financial centres—the cases of Amsterdam and Frankfurt[J]. Journal of Economic Geography， 2009，9（5）：679-696. Overseas Listing of Chinese Firms on Singapore Stock Exchange PAN Feng-hua， XIA Ya-bo， XU Xiao-hong （School of Geography， Beijing Normal University， Beijing 100875， China） Abstract： Location choice of firms overseas listing is a major concern of financial geography. There are a large number of Chinese firms choose to list on overseas stock exchanges in which Singapore is one of the most important listing locations. But Singapores appeal to Chinese firms has declined greatly in recent years. This paper firstly introduces the overall pattern of Chinese firms which list on Singapore Stock Exchange （SGX） through presenting the structural changes in time， space and industry of Chinese listed firms. After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China. Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore [12] 周煊，林小艳.国内企业境外上市的动机及市场选择策略研究[J].中南大学学报（社会科学版）， 2008（05）：598-603. [13] 崔远淼.中国企业境外上市动机及影响因素分析[J].上海金融，2004（05）：10-12. [14] 王志娟.中国企业境外上市地点选择的实证分析—以新加坡市场和伦敦市场为例[J].现代商业， 2011（26）：37-39. [15] 王燚，杨晓云.国内企业海外上市模式及地点选择分析[J].企业研究，2007（04）：53-56. [16] 吴寿元.关于中国企业在新加坡上市问题研究[D].首都经济贸易大学硕士论文，2008. [17] 王一萱，才静涵.中国企业海外上市市盈率比较研究[J].证券市场导报，2007（11）：30-36. [18] Sarkissian S， Schill M J. 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After that， it explores why Singapore become an important destination for overseas listings of Chinese firms as well as the reasons for the recent decline in the status. This paper argues that relying on low and flexible requirements for listing and the successful marketing strategies of SGX， the promotion of Singapore's local venture capital institutions， proximities in geography， culture， language and industry similarity between Singapore and China and follow-the-leader effect in the listing of firms in the same regional industrial clusters in china， Singapore has attracted numerous Chinese firms to list on SGX. These are the reasons why SGX has been one of the most important destinations for overseas listing of Chinese firms in a long period of time. However， the attractiveness of SGX to Chinese firms greatly decreased after 2007. We summarized three reasons for the decline. Firstly， the downturn of the capital markets which is caused by the global financial crisis. Secondly， the increased competition among the world's major stock exchanges also contributes to the decline. Thirdly and the most importantly， poor financing condition of the Chinese stocks on SGX severely reduced the enthusiasm of Chinese firms for listing on SGX. In the conclusion part， we point out that Singapore has lost the advantages it had before in attracting Chinese firms to list on SGX. Firms should be rational in the listing process. In addition， overseas listing has potential influences on the geographical pattern of global finance. So we propose that financial geography deserves more research attention in China. Key words： overseas listing； stock exchange； financial geography； Chinese firms； Singapore |
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