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企业套期保值业务模式演化研究

范文

符红飞

摘要：相对于传统的简单粗放式套保，精细化套保在套保目标、时机选择、头寸管理和全面风险管控等方面都体现出了明显的效率优势，能够满足企业自身的风险管理要求，大大提升了风险控制水平。专业化套保模式就是大型企业为适应产业链上下游客户，利用期货、期权和掉期等衍生品工具，涉足场内和场外两个市场，通过仓单、物流、套保、基差贸易、点价等多种个性化服务，最大限度地将风险转移出去，满足客户在资金、风险管理、库存和信息等多方面需求。未来，大型企业集聚资金、经验和信息研究等众多天然优势于一身，资源整合将势在必行，套保模式从精细化走向专业化，是其在产业链进行规模扩张的必经之路。

关键词：精细化套保 ? 专业化套保 ? 风险管理

期货作为现代大宗商品企业重要的金融衍生品风险管理工具，最早是从美国引进的舶来品，但我国期货市场发展速度惊人，尤其是近十年以来，随着国内期货品种数量的不断增加，以及期权等衍生工具的出现，目前国内期货市场体系和制度已经日趋成熟和完善，发展规模也栖身世界主要市场前列。在国内市场快速发展的同时，作为主要参与者的现货企业，其套保业务模式也经历了从传统的简单套保模式到精细化套保，最后到专业化套保三个发展阶段。

一、市场发展初期的简单粗放式套保模式

在我国市场发展最初的90年代，一般企业采用的都是简单粗放式套保，就是通过买卖一个与企业现货交易项目数量相等、方向相反的期货合约，使得无论价格波动，都能达到期现两头市场盈亏平衡的效果，以此对冲价格波动风险。这种模式的特点是：

首先，操作流程简单。一般是按照“品种型号相同、买卖方向相反、数量总体相当、月份相同或相近”的四大基本原则执行套保，但对于具体策略、操作和风险等方面都没有过多的考量，细节方面的随意性较大;

其次是套保规模较小，参与频率不高。由于初期阶段的市场成熟度和企业意识等方面因素限制，多数企业处于初期探索尝试阶段，所以行事谨慎，以积累熟悉和积累经验为主，普遍的套保规模较小，参与积极性和频率也不高;

最后是套保的整体规划性不高。由于专业人才、经验和企业内部制度结构的限制，简单套保模式下企業，套保的整体规划性不高，对于全面风险管理的布局意识不强，所以，导致企业实际套保的效果不佳，甚至还出现过“株冶事件”、“中航油事件”等重大期货套保风险事件。

应该说，国内市场初期阶段的简单套保模式，有利于现货企业快速试水，积累交易和风险管理方面的经验，同时，也不断地检验和促进了国内期货市场各方面制度的完善和进步，推进了市场的发展和企业的进步。

二、专注于自身风险管理的精细化套保模式

简单粗放式套保模式下，机械和教条式的操作，显然不能满足企业多样化的实际需求。随着企业参与期货经验的积累，内控制度和管理水平的提高，多数企业开始走向专注于自身风险管理的精细化套保模式，相对于传统的简单套保，其主要表现为：

（一）套保目标更为明确多样

经过初期阶段的摸索和学习以后，在精细化套保模式下，企业管理层的风险意识已经明显上升，对套保工具认识的深度也明显增加，套保的目标也不仅仅局限于规避价格风险，而是转向了锁定利润、降低成本和扩充购销渠道等多样目标共存，期货工具的使用涉及到了企业的原材料采购、产品销售、库存和长期购销合同的签订等生产经营的方方面面，重要性日益增加。

（二）交易时机选择更为精确

相对于简单套保下，交易操作时机的随意性，精细化套保企业一般都建立有适合自身的盘面交易系统，在参考供需面以及宏观面判断的基础上，会进一步结合技术图形和相关技术指标等进行综合研判，以确保套保交易时机的选择更为精准，尽可能提升保值效果。

（三）头寸控制更为有效

随着规模的不断扩大，尤其是一些贸易型企业，或者上下游两头在外的加工型企业，他们在实际操作中，经常会同时使用多头和空头套保，如果简单套保下机械式处理，则手续繁琐，难免出错，还会积压大量多余头寸。而精细化套保模式企业一般采取净敞口头寸管理，通过集中计算企业现货端的进出规模，排除繁杂的中间环节，在期货端进行统一计算对冲，最终达到期现总体盈亏保持平衡。净敞口模式套保不仅可以减少繁杂的文件手续，避免期现匹配方面程序的出错，全面优化和提高保值业务的管理效率;最根本的还是可以有效避免交易的重复，减少交易费用，并提升资金效率。

（四）风险管控更为全面

简单套保的目标是单一的对冲价格风险，其关注的重点在于套保操作是否达到预期效果。但是，套保业务本身在运作和执行的过程中，还会存在如操作失误、无交易对手盘等一系列其他干扰因素和风险，所以，精细化套保下还需要对潜在蕴含风险进行全面管控，确保万无一失。

因此，从实际效果来看，相对于简单套保而言，精细化套保的效率优势明显，在期货套保目标、操作时机、头寸管理和风险管控方面都体现出了更为精确和灵活的运作要求，能够满足企业自身的风险管理要求，大大提升了风险控制水平。

三、定位于全面风险管理服务平台的专业化套保模式

精细化套保的大型现货企业，在经过多年的深度参与期货套保之后，随着规模的扩大，期现货运营资源的积累，以及风险管控水平和能力的不断提高，但仍不能满足企业发展的需求。于是，他们结合产业链上下游客户所存在的需求，开始转变为更高端的专业化套保模式，也就是将客户的风险管理需求和企业自身资源进行全面整合，将风险共同转化，同时达到优质资源的高效配合。

（一）针对产业链客户的个性化需求提供定制方案

首先，在一个成熟的行业和市场里参与套保，即使是采用最简单的套保模式也会有一定的门槛，对企业的现货规模和人才经验等都有着基本的要求，而这可能对于一些处于起步和小规模发展阶段的企业而言，难免会望而却步。其次，因所处的产业链环节，经营模式和资源禀赋等诸多差异性，上下游实体企业在风险管控方面的实际需求也是立体的、多样的，其对衍生工具的要求，在交易时间、交易单位、规模方面也都不一定与现有的场内交易机制相吻合，所以直接参与场内交易不一定能够达到满意的效果。

专业化套保模式就是大型企业为适应产业链上下游客户，利用期货、期权和掉期等衍生品工具，涉足场内和场外两个市场，通过仓单、物流、套保、基差贸易、点价等多种个性化服务，最大限度地将风险转移出去，满足客户在资金、风险管理、库存和信息等多方面需求，经过资源整合，最终成为产业链上下游集中的风险管理服务平台。

（二）专业化套保的特征与优势

首先，必定具有产业背景。专业化套保模式下，企业能深刻理解客户的实际困难和真实需求，能够基于现有的衍生品工具设计出符合客户风险管理需要的产品;并且有能够采集到真实准确全面的第一手信息，为制定客户需要的产品提供支持;同时还能了解现货交易习惯，成功对接客户的所有期现货全方位需求，这一切都是基于其必定具备的产业背景。

其次，具有丰富的套保经验。专业化套保企业是在其自身精细化套保团队基础上发展起来的，在集中整合产业链资源的同时，也承接了更多的风险，只有丰富的团队运作经验才能够同时很好处理其自身和客户的共同风险，将其完美地转至场内。

最后，具有专业的研究实力。专业化套保不仅仅要研究产业链供需各环节、库存、利润和价格之间的影响关系，更为重要的是，还要综合考虑宏观面、资金面和供需面等多方面因素的综合互动。所以，专业的研究实力是其运作的核心竞争优势。

四、总结：套保模式从精细化走向专业化，是大型现货企业产业链扩张的必经之路

近十年来，大宗商品价格波动加剧，期货套保早已成为产业链上下游企业必备的价格避险工具。目前多数现货企业，尤其加工贸易型企业已经开始精细化套保模式，这对企业的专业人才、内部管理制度结构以及现货规模等都有一定要求，精细化套保也是行业套保发展趋势。而在未來，大型现货企业则依据其上下游产业链资源丰富，客户需求充足，可以说是集聚资金、经验和信息研究等众多天然优势于一身，资源整合将势在必行，套保模式从精细化走向专业化，是其在产业链进行规模扩张的必经之路。企业应该积极准备，做好人才储备和培养，积累经验，迎接未来的挑战。

参考文献：

[1]陈建平，黄伟.《实体企业套期保值类型研究》.金融与衍生品杂志，2017.11.

[2]孙才仁.《套期保值理论与实践》.中共中央党校出版社，2011.12.

（作者系湖南黄金股份有限公司市场部副部长，经济师）

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