| 标题 | 基于关系的股权结构与公司价值研究 |
| 范文 | 张值胜 摘 要：笔者探索了上市企业的股权关系对企业本身的价值造成干扰的路径特点发现，企业的实际控制人两权分离度对于企业本身的价值干扰表现更为明显，而如果分离实际控制人、控股股东，并且维持他们之间的性质差异，对企业价值提升而言，更有利。 关键词：股权结构；企业价值；探索 1 选题背景 价值最大化是一个企业的存在与发展的目的，上市企业的股权结构之于其价值干扰从来都是理论界讨论的焦点，同时，企业价值也是评定其结构治理方面的根本标准。 国内学者当前探索的方向表现在，其一，在多样化制度背景本系下展开有关的探索；其二，从表象股权比例逐小延伸而至企业的股东利益冲突这方面的原因探讨。因此，事实上的不一致现金流权以及控制权在我国理论界获得了一致性的认同，这其实属于背离了一股一权这个理论基础，不过，其之于上市企业控制权关系特征带给大小股东们的利益冲突干扰同样属于不存在。当前，国内上市的企业在所有权的架构方面大多会表现出金字塔形结构，这些企业控股股东的身后通常都有潜在的实际股权控制人，这些潜在的实际股权控制者对上市企业并不直接控制，而且其与控股股东间关系、各模式对于现金流权以及控制权之间的分离度有着何种干扰等等，都是国内外学者当前深入而广泛加以探索的范畴，问题本质是学者们最感兴趣的话题。法制层面的保护与企业的本身治理之间，在事实上存在着一种实质性的互补关系，一个运行稳定的企业，肯定存在着一个良好的企业内部治理机制，特别是在那些法制体系还不健全、不完善的国家或地区更是如此。 2 研究思路与逻辑框架 既然实际控制人在许许多多的上市企业中是一种事实存在，那么划分实际控制人以及其与控股人之间的关系，从而探索各种各样的企业价值之间存不存在的差异这类事情就显得极有必要。正基于此，笔者全面运用了智能聚类这种办法来对企业的实际控制人以及企业的控股股东之间的特征数据展开分类、对于样本的其余部分股权特征进行了T-检验，并且对于企业价值股权方面的有关干扰元素展开了相关的路径性研究与讨论。并且最终通过此类途径深入进行本课题的探索。 3 实证结果及探索 上市企业包括：高分离度低持股比例类企业、低分离度高持股比例企业。笔者通过有关的讨论得知，这两类上市企业的股权特征均值T-检验处在0.01这个水平之上时的差异相当显著。这表明，改革前后，前者比后者明显要高出很多，混合样本的分析结果相同。因此可以由此总结得出，大凡上市企业的股权关系之间存在的差异属于是对企业本身价值形成干扰的关键性元素。 4 股权关系对企业价值的干扰渠道 目前，国内有关股权架构以及股权架构的经济后果这方面的理论体系还不健全，对股权结构究竟属于内生性的变量或是相反，我国理论界也并未定论。我国学者当前对于股权的外生说认可度相对更大一些。由于各种各样的原因的客观存在，导致各种股权之于上市类企业价值的干扰根本未处于相同层面之上，因此，笔者挑选了上市企业所具有的总资产这个指标并把其当作为表征变量，与此同时，在进行模型测试过程中，对于资产总额指标则选择了自然对数来对其进行处理。在代理方面的问题将会因为企业的负债而获得显著的降低，不过，一个无法回避的事实是，负债现象会把上市企业的破产风险显著提升。通常来说，市场拓展力度比较大的上市企业，它的市场价值通常来讲都很高。上市企业的董事长以及其总经理的两职现象通学会因为对于上市企业的管理权划分掌控这些现象从而对于企业的自身价值产生直接性干扰。 企业的内部、外部客观存在的企业价值干扰性因素如下。其一，上市企业的基本面因素；其二，上市企业的股权特征及其之间的关系。如果我们站在股权变量之间存在的关联强度方面来看，则企业的基本面决定性因素会表现更强，相反，股权特征和它们之间存在的相互关系干扰却不明显。实际控制人、控股股东之间的身份关系直接左右了实际控制人两权分离度。假如我们认为控股股东以及企业的实际控制人性质对于上市企业本身的价值干扰目标一样。那么这种状况通常会证明，企业的控股股东一定是受到了来自于企业的实际控制人方面的展开的约束、监督。因此，分离开企业的实际控制人与企业的控股股东这二者之间的价值将必然会发生明显体现，这也就是说，企业的实际控制人的具备的监督功能能够获得全面而又有效的发挥，这将会对企业本身的价值提升创造出极其有利的条件。当前，国内更多的上市企业内的控股股东以及企业的实际控制人二者之间并不一致，不过，二者的性质大致统一。 实事求是的说，经由两种途径可以完成直接控股股东持股比例之于股东关系类别的干扰，也就是说，如果排除直接干扰的话，企业的实际控制人控制权、企业的现金流权将会因此而受到直接控股的股东持股比例的相当显著的干扰，而经由此类干扰，则会对企业的本身价值造成一定程度的影响。不过必需加以关注的地方在于，企业的控股股东与企业本身的实际控制人二者之间的身份关系对于企业两权分离而且在实质性方面的企业价值干扰、企业实际控制人的控制权（或现金流权）以及对于直接控股股东的持股比例等各方面所产生的影响会同样存在着明显的不同之处，这是笔者探索后获得的直接成果。因此，我们有必要对它们相互之间的更深层面的关系进行持续有力的拓展与讨论，这样才能够从本质方面来体现它们相互之间的联系与区别，从而对上市企业本身的发展将会产生积极有利的影响。这也是更多人愿意看到的成果。 5 探索收获与存在问题 全面对比、分析之后，笔者总结了以下几点经验与不足。 （一）依据股权关系特点所展开的企业类别划分，能让本次研究更加方便，也可以更好的厘清二者之间明显不一样的本来价值。相对来讲，低持股比例高分离度企业价值一般更好。之所以存在这种现象，因为其控股股东不高的持股比例致使实际控制人控制权、现金流权等的比例同步偏低，尽管说分离度存在着客观的侵占目的，不过，其约束功能则更明显，也更强大。 （二）两权分离度在股权特征方面的变量内会带给企业价值性干扰更显著。探索表明，分离二者且维持其性质方面的区别，对于增强企业的自身方面的价值会更加积极有利。原因在于他们相互之间所生成的制衡性因素存在。 （三）尽管企业的股权特征的类型不一样，其相互之间的内在联系却是显而易见的客观存在，而这些联系在不同的层面会对企业的价值形成了特定程度的干扰。股权特征之间客观存在的架构性质在本次探索中获得了充分全面的证实，这表明企业的价值将会受到它们这种内在关系的共同影响。 笔者展开本次初浅论述的着眼点在于企业控股股东以及其本身的实际控制人间的关系，经由各种遴选、对比，最终通过把上市企业依据股权关系进行了相应的类别划分。而且，以这种划分以及相应的探索与研究为前提，展开了全面充实的研究。与此同时，笔者依据路径探索对股权关系之于企业价值的干扰也同步展开过深入的分析。 6 小结 从对经过的路径所展开的分析结果方面来看，企业的其它股权变量以及其更深层次方面所存在的关系对于上市企业的价值所引发的各种各样的干扰在股权关系的自身特征之外一定是一种依旧存在的现象。由于笔者本次讨论研究并未顾及到其中更加复杂的双向之间的联系以及变量自反馈这一类特殊的现象，而且，因为笔者本身的学识方面所存在的一些明显不足，这就导致本次学术探讨可能会对这类理论分析与研究中的部分变量间的一些因素造成部分遗漏。从而发生遗珠之撼，不过笔者始终相信，随着本人的阅历及学识的进一步丰富，这种现象会有所改善，也相信别的研究人员会就此给出令人信服的探索成果。 参考文献： [1] 王世权.利益相关者权益保护与公司价值--来自中国上市公司的证据[A]. 辽宁省哲学社会科学获奖成果汇编[2007-2008年度][C].2010. [2] 宋小保，王杏芬，阳双凤.独立董事制度遏制了公司财务舞弊行为吗？[A].中国会计学会2011学术年会论文集[C].2011. [3] 殷红，肖龙阶.股权结构、负债与公司价值--基于战略性新兴产业上市公司的数据分析[A].第十四届中国管理科学学术年会论文集（下册）[C].2012. [4] 马永强，张泽南.限薪令效应、国企高管薪酬与真实活动盈余管理[A].中国会计学会管理会计与应用专业委员会2013年学术研讨会论文集[C].2013. [5] 步丹璐，黄杰.投资密集度、政府补助和裁量权--基于中国上市公司的实证研究[A].中国会计学会管理会计与应用专业委员会2013年学术研讨会论文集[C].2013. |
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