| 标题 | 企业并购的财务效应分析 |
| 范文 | 胡洁琼+王双红 摘 要：为了实现企业目标，企业并购已成为现代企业重要的战略手段。企业并购产生多面效应，正面效应会给企业带来收益，相应的负面效应则会影响企业的健康发展。所以，进行企业并购前企业一定尽职调查，并购后要进行充分的整合。本文以近几年我国汽车企业并购业务为例，并采用正向效应和负向效应相结合的方法分析企业并购产生的财务效应，并就负向效应提出建议。 并购包括兼并和收购，是企业为实现战略目标，利用自有资产去购买目标公司控制权，从而达到控制目标公司的生产经营以达到一定目的的行为。并购也不是完美无缺的，其给并购企业带来利益的同时也会带来危害，也即有正向和负向效应之分。 一、并购的正向效应分为：经营效应、税收效应、股票预期效应和财务杠杆效应 1.经营效应 （1）规模效应，降低成本。波特的《竞争战略》里的“五力模型”中提到规模经济对提高生产经营效率的影响。并购可以使企业获得规模经济，降低产品的成本，增加收益。 （2）资源优化配置，降低费用。企业并购能促进实现并购双方的优势互补，优化资源配置，提高利用率，从而达到降低费用的目标。 （3）克服负外部性，减少竞争。“个体理性导致机体非理性”是负外部性的一大变现。独立企业的竞争体现了负外部性，而且还会导致两败俱伤，企业并购可以减少残酷的竞争，同时还能增强对其他竞争对手的的竞争优势。 2.税收效应 并购企业利用目标企业亏损避税。我国税法规定，企业年度未弥补亏损可以用未来五年的税前利润补亏。当并购亏损企业时，就可以利用目标企业的巨额亏损，获得亏损抵税效应。或者是换股收购避税。假如企业采用互换股票的方式进行并购，收购企业即未收到现金也未受到资本收益，对比直接获得资本收益需要纳税，而这一过程则是免税的，由此产生税收效应。 3.股票预期效应 在股票市场上，当一公司被并购，往往代表该公司的股价被低估，所以并购后企业股价将会上涨，股价上涨就以为意味资金的流入、财富的增加。放眼我国前几次并购高峰期，股票预期效应都有所变现。放眼并购企业并购后的市盈率，绝大部分企业都有提升。 4.财务杠杆效应 财务杠杆即企业息税前利润对每股收益的影响程度，就是企业利用负债带来的收益。并购的目标企业大多为经营状况不好、资不抵债的企业，这就会给并购企业带来财务杠杆效应。或者企业采用杠杆并购也可以增加企业的资产负债比率，增加负债，从而带来财务杠杆效应。 二、并购的负向效应：财务风险、不良资产 1.资产负债率上涨，财务风险增加。在并购中，目标企业大多为资不抵债、负债率高的企业，这样并购后就会给并购企业带来大额的负债，提高了其自身的资产负债率，也就导致其财务风险的增加。 2.资产质量低，创造价值潜力低。目标企业在存在着大量的质量低下的资产，如应收账款坏账、固定资产陈旧落后、担保形成的或有负债等，这肯定会给并购企业并购后的生产经营带来问题。并且，并购最终的目标是创造价值，但是不良资产的创富潜力差。或者是或者是决策上倾向于获得财务效益的财务性并购，而非具有战略性的并购，导致并购双方在战略上不匹配，由此产生的后顾解释并购后企业价值创造潜力有限。 三、案例分析 2010年3月28日，浙江吉利控股集团有限公司与福特汽车签署最终股权收购协议，以18亿美元买其下旗下品牌沃尔沃100%的股权及相关资产。 1.并购双方简介 浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，连续五年进入中国企业500强，连续三年进入中国汽车行业十强，被评为首批国家“创新型企业”和首批“国家汽车整车出口基地企业”，是“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好“的企业。集团总部设在杭州，在浙江临海、宁波、路桥和上海、兰州、湘潭建有六个汽车整车制造基地，拥有年产30万辆整车的生产能力。集团现有吉利自由舰、吉利金刚、吉利远景、上海华普、美人豹等八大系列30多个整车产品。 沃尔沃，英文名为Volvo，瑞典著名汽车品牌，又译为富豪，该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。沃尔沃汽车公司是北欧最大的汽车企业，也是瑞典最大的工业企业集团，世界20大汽车公司之一。创立于1927年，在全世界超过100个国家设立了销售和服务网络，拥有2，400多个销售点。 2.并购后的效应 （1）经营效应 首先，吉利并购沃尔沃并经过整合后，两者都是汽车生产商，生产规模进一步增大，达产生规模效应，进一步降低生产成本。其次，两家公司都是汽车生产商，可以共用生产设备、技术人才、管理部门、技术互通，实现优势互补资源的优化配置，进一步达到经营效应。在此，两者都是汽车生产商，并购后扩大吉利在汽车市场的占有率，减少残酷的竞争，克服负外部性。 （2）税收效应 在被并购前，沃尔沃轿车在被福特收购后销售额在过去数年来一直下滑，自2005年至收购前年是连续5年亏损，特别是受2008年金融危机的影响，利润率一度从5%左右跌至-4%左右，每年的亏损额均在10亿美元以上。然而吉利集团却是每年销量不断增长，盈利不断上升。由此，利用我国税法的“年度亏损可以用未来五年的税前利润补亏。“并购后，吉利可以利用沃尔沃巨额的亏损，来减少税收负担，实现其税收效应。 （3）股票预期 对比吉利集团和沃尔沃并购前和并购后的股市K线，在并购后网易港股个股情况， 我们可以看出并购后吉利集团的K线一直处于上升趋势。 （4）财务杠杆效应 在并购之前，吉利和沃尔沃存在大量的负债，吉利的总负债/股东资金比率达到183.60%，沃尔沃2009年的负债达到156852万元，由此可以看出，并购后吉利集团的负债规模。并购后吉利可以充分利用其负债的杠杆效应，从并购后吉利集团的企业息税前利润和对每股收益的影响程度看，得出吉利并购沃尔沃取得了的财务杠杆效应。 四、克服负向效应的对策 1.正确制定并购决策和确定费用 （1）企业制定并购决策缺乏科学的调研、可行性研究等，草率并购导致一些列后果。避免并购决策不当，波特的《竞争战略》的“吸引力测试“提出了两项测试方法，“进入成本“和“相得益彰“，两者分别从取得成本和对并购企业的方面来测试目标企业是否适合并购，帮助并购企业进行合理决策。 （2）企业并购合理确定并购费用。通常并购过程中支付过高的并购费用也会引起负向效应，影响并购企业达到既定目标。对目标企业进行价值评估时，可以采用以下方法：市盈率、目标企业股票现价、净资产价值（包括品牌）、股票生息率、现金流量折现法和投资回报率法，来合理确定支付的并购费用避免支付过高费用给企业带财务风险。 2.合理整合企业资源 正确的并购决策只是成功的第一步，并购后的合理整合才是决定并购是否能发挥作用的关键。并购是把两个完全没有关系的企业合并到一起，所以两个企业在战略、组织、管理、制度、业务、文化等方面存在差异，要想发挥并购的效应，并购企业就应该对以上要素进行从新整合，把目标企业纳入并购企业的体系下并发挥其必要的作用。在整合中药特别注意对企业文化的整合，企业文化整合是最基本、最核心、也是最困难的部分。企业文化整合影响着企业生产经营的各个方面，关乎企业并购的成败。 3.跨国政治风险的规避 政治风险日益成为影响国际化经营的首要问题，在企业并购时也要注意规避政治风险。防范东道国政治风险，可以考虑采用以下措施：第一加强对东道国政治风险的评估，做到动态监控。第二采用灵活的国际投资策略，构建坚实基础。第三实行企业当地化，减少摩擦与矛盾。 参考文献： [1]周隆斌.企业并购中的财富效应分析[J].财经科学，2001（5）21-25. [2]卢双娥.企业并购的财务效应分析[J].企业技术开发，2005（11）52-54. [3]马小会.企业并购的财务效应分析[J].西部财会，2008（4）. [4]马小会.企业并购的财务效应分析[J].财会学习，2008（5）19-20. [5]杨利红，陈娟.基于Fuzzy-AHP的企业并购财务协同效应分析[J].会计之友，2010（7）88-90. [6]张丹，王言笑.企业并购的效应分析[J].经济视野，2010（11）：66-68. [7]黎富兵.论企业并购的十大财务效应[J].经济研究导刊，2012（6）75-76. |
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