| 标题 | 中小股民投资收益结构的实证分析 |
| 范文 | 李文龙 唐靖廷 杨墨涵 摘 要：随着时代的发展，我国股市逐渐发展起来，越来越多的股民入股，但随着股市结构及政策的变化，我国的中小股民投资收益结构也发生了一定变化。本文通过对中小股民投资收益结构进行分析，研究我国股民的收益分类以及股民具体的构成，从而对我国的股民结构和公司结构进行深入研究，并且对于培养高水平且持续稳定的分红上市公司也有一定研究。 关键词：中小股民;投资;分红;收益结构;经济 中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2021）04（b）--03 在30多年的证券市场建设中，我国的股票市场规模日益壮大，股民结构也在不断变化。上市公司的收益分配以现金股利和现金股利加转增股为主。为了规范上市公司治理结构，切实维护其关键利益相关者——股市二级市场中小股民的投资收益权，近年多方联合监管，对上市公司实施强制分红的制度安排。这种制度安排倒逼上市公司职业经理人队伍经营管理水平不断提升，上市公司的经营绩效不断得到改善。但是，我国股市一级市场和二级市场都存在机构投资的过度投机行为是一个不争的事实，这种机构投资的过度投机行为严重损害二级市场中小股民的投资收益权，使得股民能够所获得的股息红利快速减少，如何有效治理这一问题值得理论和实践界共同关注。 1 中国股利分配政策 中国股市早期国有上市公司股权结构的制度性设计，决定了上市公司对二级市场中小股民股利分配畸少的制度设计缺失特征。42年市场经济建设时间决定了市场化程度不可能太高，金融业只能是有条件的分业经营，我国资本市场的基准利率未能实现严格意义的市场化，还需要由中央银行统一制定和调控。但是随着金融体制的改革，特别是国有商业银行与民营商业银行治理结构的不断完善，利率市场化在证券市场、基金市场以及其他与利率有关的资本要素市场必定能够顺利推进。在资本市场不断扩容时，股票、企业债券、金融债券等发行量不断增加，传统的扩张性财政政策，往往借助发行和回购国债，增减基础货币量，调整法定准备金率，直接影响货币市场利率，进而间接影响证券市场的利率水平，最终影响到投资成本和投资规模。这一利率调整机制的有效性主要决定于金融业必须是混业经营的制度安排。中国金融业目前还处于有条件的混业经营的制度安排下，要使企业的投资成本最小化，就必须不断改善其资本结构，因此，其融资渠道必须更加宽广，不能够局限于传统商业银行贷款这一融资渠道。因为这些创新的融资手段具有较低的融资成本，所以创新企业融资手段，特别是创新中小科技型企业融资手段成为一种必然趋势。上市的公司依法经营所获取的税后利润，必然要面临是留存还是向股东分配这一股利制度安排问题。上市公司税后利润分配的制度安排对二级市场中小股民的股利分配一般分成现金股利和股票股利。 现金股利就是上市公司将经营获得的税后利润现金向股东进行支付，将股东所获的股利支付给股东。随着股市的快速发展，投资模式也在不断创新，金融产品投资的多样化，也给投资者带来了良好的收益。在我国30年股市发展历史中，我国的股利分配经历了自愿分配到强制分配的这一过程。我国上市公司的税后利润分配，一般以现金股利和股票股利为主，制度监管取向进一步强调年终分红。最新修改的《证券法》相关条款已经明确规定：“主动承担经销商的证券公司应当关注公司近几年的分红状况，并且董事会对不分配的理由应该作出合理的解释，股利分红开始与企业的再融资相关。” 2 股民投资收益来源及其对财产性收入的影响 2.1 股民收益 上市公司筹资发行的股票作为一种金融产品，投资股票收益高低决定于发行股票的上市公司经营绩效的优劣。股票一级市场即发行市场的交易是资本的供求，是严格意义的直接融资活动。发行股票的上市公司是自己的需求者。一级市场认购股票的投资者是资金的供给者。为了转移风险，一级市场认购股票的投资者在股票二级市场进行股票买卖交易，这已经不是单纯的直接融资活动。股民在股市中的利润主要是由资本利得和股息红利两部分组成，获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本动机，同时也是股民的最基本社会经济发展权利。我国中小股民收益主要是以资本的利得为主，股息红利也仅为辅。由于在中国的股票市场中存在机构投资过度投资行为，而且这种过度投机行为长期未能被政府监管充分重视和有效治理。从而诱致个人的投资者更加错误地倾向于资本的利得——二级市场的交易差价，这也是我国股市短期波动性强的重要原因之一。 我国的股市重大投机事件时有发生，这往往导致股票市场的价格剧烈波动，并且中小股民投资决策聚焦。大量事实充分证明这是一种非理性的不良投资决策方法。二级市场中小股民因为受资金规模小的约束，大多数属于风险规避者，会选择风险较低的股票进行投资，在股票低价买进，高价卖出，获得交易差价收益。上市公司法人依法进行股票回购可以实现上市公司管理层资本结构优化，能够减轻派发现金红利的压力，还可以节省股东税赋。二级市场中小股民的股票红利实际上就是上市公司给其分配的税后所得利润。经验数据表明，我国股市中小股票所获得的股息利率是相对固定、偏低的，因此，它难以给中小股民带来较高的财产收益。 2.2 中小股民投资收益对财产性收入的调查统计分析 居民财产性的收入是股民收入的重要组成部分，它是指居民拥有家庭的动产和不动产的所得收入。居民的财产性收入构成主要是储蓄、股票、债券、保险等金融产品。因为我国的股市二级市场中小股民的投資收益率大概率较低，所获得的股息、红利收入在其总财产收入中占比较小。因此，二级市场中小股民的投资收益对于其财产性收入的影响较小。 本文的中小股民特指入股市的资金量在30万元以下，主要在证券交易所大厅进行现场交易的小户投资者（不包括在证券交易所中户室进行交易的中户投资者）。本次调查选取广发证券交易所广州市分部中山三路中华广场营业部为例，通过访问该营业部的经理及对500名现场交易的中小股民进行调查，对于中小股民的收益及亏损情况具有一定研究。在调查的500名股民当中，获利股民占总人数的8%，亏损股民占总人数的76%。广州市中小股民获利比例在10%以下，普遍获利较少，中小股民普遍亏损，且亏损程度大。而在亏损的股民中，亏损10%～30%的股民占亏损股民的53%，并且在本次所调查的500个中小股民中，30%的中小股民以短线操作为主，70%的中小股民以中长线操作为主。在从事中长线操作的350人中，88.57%的中小股民的投资回报处于亏损状态，由此可见中小股民的中长线投资没有得到回报。 3 股民投资收益结构的影响因素 3.1 政府宏观经济政策 中小股民的投资收益结构大大地受国家相关政策的影响，比如说股票市场的活跃程度、宏观经济的运行情况等，都对股市的分红有着一定的影响，但不起主导作用。而比如国家出台相关文件，将上市股市的再融资与其股利分配相挂钩，并且要求企业去披露相关的分配信息，上市公司的分红也在不断扩大。2008年，中国证监会进一步严格了对上市公司现金分红和再融资的规定，2009年分红企业比例出现暂时下降，这可能与金融危机和宏观经济萧条有关。随后中国的分红公司所占比例和股票的情况呈现出了逐年上升的趋势，而股民也不再只是依靠买卖股票获得其收益，而是通过分红获得收益，而企业的股权激励实施不到位，对于政策的理解、宣传和配套措施不到位，导致政策在落实上有一些主体上和理解上的差异。而相关的国家政策对于中小股民的收入影响是较大的，企业也需要按照相关的规定制定激励和股票机制的设置，而股票激励则是现有企业激励股民的一种重要方式，其可以采用这样的方式帮助中小股民所持股比例的上升;但是这样的激励额度和激励制度尚不明确，针对大中小型企业的股权机制分别进行了额度的调整，实际的操作情况和具体的情况还有待商榷，具体理论和政策的实施情况具有一定差异，这在一定程度上也影响了中小股民的收益情况。所以股票的分红激励制度是企业需要谨慎使用和考虑的，这对于中小股民的影响十分重要，并且能够进一步改善其持股的状况。 税费则是中小股民收益结构的一个影响因素，国务院对于其个人所得税进行差别化征收，在股票股利中送红股需要交税，而转增股是不需要交税的。与相关税费的回报相比，股东可能更愿意长期持有股票，并受上市公司长期现金和股权的鼓励，而不是进行短期投资。这主要得益于其政策的差异化征收，在政策的加持下，长期持有股票在节税方面越来越显著，所得到的收益较高，这使得股民愿意长时间地持有相关公司的股票。 3.2 上市公司微观治理结构的规范性 上市公司微观治理结构的规范性决定对其经营管理水平的提升和经营绩效的改善具有十分重要的作用。部分上市公司的治理结构差，即使有盈利，也不进行分红，全部留存公司，股权激励机制弱。这会不断弱化其经营能力，势必会降低其利益相关者——中小股民的收益，进而会严重影响其投资决策——不分红的股票，对经营管理层无期权激励的股票，投资分险高于定期分红的股票，对经营管理层有期权激励的股票。因此，中国股股市中小股民的投资收益主要是资本收益、现金股利和股票股利，其中现金股利的比例较大。 4 优化股民投资收益结构的相关建议 4.1 监管部门 监管部门将上市公司的再融资与分红挂钩，一方面促进了公司派发现金红利;另一方面也给企业的再生产带来压力，达不到相关目的。所以在制定政策时，应该按照具体情况具体分析，加大对中小股东的政策保护，中小股东缺乏一定的专业知识和相关内容的理解，有些中小股民极其容易将自身的全部家底放入投资中，这是十分危险的。为了保护中小股民不被骗，应该重点加强对其政策的保护，并且对于其上市公司应该保证信息的透明度，尤其是对股利的分配而言。在基础设施的领域，尽量引进市场的机制，吸引各类社会投资者参与，同时加强对政府投资资金的管理，加强资金的使用审计。 4.2 上市公司 在融资方式的选择上，根据其梅耶斯所提出的融资理论，首先应该考虑其内源融资，如果需要外源融资的话，由于其债务融资具有财务杠杆的效应和节税的效应。从融资成本进行考虑，优先选择其债务融资较为恰当，而选择银行贷款的形式，在债务融资的方式中，银行贷款较为方便、简单，并且弹性较大，银行贷款可以迅速满足企业的融资需求。而发行股票债券则是建立在企业整体信用的基础上，企业应该着眼于自身可持续发展，充分考虑问题，目前股市扩容股票增多，人们对于股票的要求会越来越高，所以这样的趋势下，企业应该对于股票债券的发行进行恰当的选择，而建筑技术企业的融资也可以同时通过信息工程建设项目管理进行社会融资，当施工企业需要通过提高施工的审核之后，会将施工的项目层层分离，分配到企业项目部，再由项目经理分包工程，进而完成融资。这一过程中的融资主要是经过分包和发包的资金抵押得来，可在一定程度上有效缓和资金短缺的现状。民间借贷也是一个不错的发展，而这种模式对于企业自身的信用和规模没有要求，但是利率偏高，会使企业发展承担诸多负担和压力。 租赁融资比较适用于中小型的建筑施工企业，其可以帮助企业进一步缩短前期的成本，企业需要先向租赁公司支付租金，然后通过租赁的方式去使用一些器材，这对于建筑企业而言，无疑帮助建筑企业进一步得到发展，缓解资金短缺的情况。而企业的内部控制是十分重要的，内部控制就需要内部监管作为支撑。通过监管可以规范企业之间各个行业、各个环节的相关行为规范以及操作，加强其内部的监管，改善其内部控制的制度，保证内部控制的建设。可以在企业的内部建立有效的监管部门，做好内部的实时监管;也可以與政府和第三方的监管机构进行合作，利用第三方的介入去管理自身企业的行为规范和道德标准，这样可以大大增加企业自身的监管能力，同时形成了内外一致的共同目标和共同作风能够帮助企业更好地进行可持续发展，帮助企业获得更好的经营方式与规范。 参考文献 张路，罗婷，岳衡.超募资金投向、股权结构与现金股利政策[J].金融研究，2015（11）. 程子健，张俊瑞.交叉上市、股权性质与企业现金股利政策——基于倾向得分匹配法（PSM）的分析[J].会计研究，2015（07）. 黄兴孪，林燕，沈维涛.宏观经济状况会影响公司现金股利政策吗？[J].财政研究，2014（06）. 叶继英，张敦力.控股股东、高管股权激励与现金股利政策[J].财经问题研究，2014（02）. 吴苗苗.创业板上市公司的“高送转”股利政策研究[J].会计师，2011（09）. 李双成，李少颖，程远.股票市场投资风险研究评述[J].产业与科技论坛，2007（09）. 姜不尚.中國股票市场投资风险与机会的实证分析[J].江汉论坛，1996（08）. An Empirical Analysis of the Investment Income Structure of Minority Shareholder ——Take Minority Shareholder as an Example Guangzhou Huashang College ? LI Wenlong Guangdong Baiyun University ? TANG Jingting ?YANG Mohan Abstract： With the development of the times， China's stock market has gradually developed， and more and more investors have bought shares. However， with the changes in the stock market structure and policies， the investment income structure of China's minority shareholders has also undergone certain changes. In this paper， through the analysis of the investment income structure of minority shareholders， we study the income classification and the specific composition of shareholders in China， so as to make an in-depth study on the structure of shareholders and the company structure in China. This paper also has some research on the high level and sustained stable dividend-paying listed companies. Keywords： minority shareholder; investment; dividends; income structure; economy ①基金项目：本文系2019年广东省教育厅人文特色创新项目阶段性成果（2019WTSCX118）。 作者简介：李文龙（1980-），男，汉族，江西景德镇人，金融学硕士，助教，研究方向：证券投资和公司理财; 唐靖廷（1966-），男，汉族，湖南沅江人，经济学硕士，副教授，主要从事金融理论与政策实践方面的研究; 杨墨涵（1988-），男，汉族，黑龙江齐齐哈尔人，经济学硕士，助教，研究方向：证券投资。 |
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