集团型企业资本结构问题的思考
吕文平
摘要：集团型企业中的资本结构对公司的长期发展至关重要。所以针对集团型企业资本结构现代的问题进行优化升级着很重要的意义，而现在的研究对集团型企业这一问题的研究甚少。集团型资本结构从根本上来讲包括股东、监事、董事和管理层等在内的相关利益主体争夺剩余索取权、控制权争夺结果。因此，集团公司资本结构是否合理将对融资模式的选择、治理结构的形成产生根本性的影响。
关键词：集團企业；资本结构；问题
一、集团型企业资本结构基本问题的研究资本结构
通常来讲，我们所知道资本结构可以在广义和狭义上理解：广义上，资本结构是公司所有构成资本的一部分；狭义上，资本结构是指公司企业资本中的长期资本的债务资本和权益资本，以及其构成结构，通常指的是产权比率及资产负债率。
公司经济财务的是为了实现公司价值的最优化。所以说，资本结构的理论研究主要是对资金成本、企业价值和资本结构及之间关系的探讨与研究。
传统资本结构理论的研究与现代资本结构理论的研究是结构理论研究的两种重要方式。
传统资本结构理论的创始者实际上是指早期的Gansman、Daja、威廉斯及莫顿等人，之后Durand对总结前人的观点，提出了系统和综合的概述，并对他们的理论作了一定的修正。简而言之，结构理论可以通过净收益理论、净经营收益理论和传统理论三种理论得到。首先这三种理论中最为成熟的是传统理论。它认为虽然企业的收益成本可以利用财务杠杆来提高，但是利用成本率低的债务得到的公司利益无法得到抵消，来降低加权平均资本成本，增加企业的总价值。但是，过量地利用财务杠杆，将会增加权益成本，增加了加权平均成本、降低公司权益总价值。但传统资本结构理论仍存在一些缺点，因为这里面的一些参数仍然以经验为准，并没有严格的研究做理论基础，其误差依旧很大。另外两种理论缺陷更多，其中，利用债务可以让综合资本成本显著降低是净收益理论所持有的观点。公司债务在一个企业资本所占的比例越高，综合资本成本和债务成本越相近，一般来说，债务成本相对来说比较低，因此债务显著的降低综合资本，也就是增加企业收益总价值。净经营成本理论认为企业可以增加债务，但这样会导致企业风险的增加，由此就和它降低的综合成本达到平衡，即企业综合成本依旧不变。现代资本结构理论包括MM理论、Trade-off理论、Pecking Order Theory等。其中，MM即Modigliani和Miller理论奠定了现代资本结构理论的基础，但是他的实际应用的仍旧不高，因为它理论中的一些假设和过程仍与实际情况不相符合。后续的诸多学者在此基础上，分化成了‘税差学派和‘破产成本主义、‘财务困境主义两个方向，并对此做了深入研究。
二、现代集团型企业资本结构存在的问题
（一）债务资本结构比率的问题
现代集团型企业管理者一般通过负债管理能力给企业带来预期的收益。因为负债管理能力越强，那么一个企业偿还债务的能力越强，所以集团型企业管理者想通过增加债务比率提高公司效益。虽然说集团型企业在增加债务比率的同时也会考虑到自己集团所承担的风险，一般不会影响公比率越大，那么他的偿还能力也越强。
（二）集团型企业负债问题
我们通常所说的负债结构是指短期负债，实际上负债结构包括了一个企业的长期负债、短期负债与总负债、总资产之间的关系。我们知道，短期负债的周期短，也就是说它的资金周转速度快，相比长期负债来说短期负债的灵活性高，对企业的流动资金要求也高。所以企业会通过调整短期负债与长期负债的比率来优化资本结构。
（三）集团型企业股本结构问题
集团型股份公司的股本可以按照持有人身份和流通性来分。如果按持有人身份那么它可以分为国家股、法人股；如果按流通性可以分为限售股和流通股。国家股、法人股、职工股在 2008 年股权分置改革后能在二级市场任意流通。一个集团可分为不同的股东，他们持有的集团股份不同，集团企业的第一大股东持有的公司比例相对比较稳定，他是集团的掌权人，但现在集团企业的股份其流通性越来越大。
（四）集团型企业财务杠杆问题
财务杠杆的公式是：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息）。财务杠杆是用来衡量财务风险的有效手段，从他的公式中我们可以看出，财务风险是与财务利息有关，如果高额的利息费用会使利润率的变动性增大，那么公司财务风险也会增大。集团公司会通过调整债务比率来控制财务风险。
三、通过把集团型资本结构与公司业绩之间的关系进行研究
集团型资本结构对公司内部治理通过重点解决股东与管理者之间的问题来提高内部治理的效率，这就是代理成本理论的体现。这个理论具体表现在债务融资会增加对管理层的监督和约束、促进董事会结构的合理设计、提高了股东及其他有着共同关系的人参与公司管理等公司治理方面的内容。
用不同的研究方法来研究集团型资本结构和业绩之间的关系得出了具体结论也各种各样。以权衡理论来讲，由于公司存在负债行为时，需要定期偿还公司债务，从而减少公司的管理者随意支配的现金流，因此在一定范围内，可以抑制公司管理者过度投资以及在职消费的行为。当一个企业公司由于经营不当，导致其不能履行债务契约，债权人可以按照相关契约或者法律对债务人进行治理，以达到监督公司管理者的效果。此外，企业管理者若管理不当，更有可能丢掉它对企业的操控，所以负债可以降低因所有权和控制权分离产生的代理成本。虽然能够带来减税收益，但公司也会面临较大的破产风险。该理论认为两者之间为正相关关系。而优序融资理论的认为，一个公司企业的绩效和公司资本结构呈现出了负比例的关系。由于一些负债资本的运营效率不高，导致其综合效益降低。
集团型资本结构对公司的绩效影响以及他们之间所存在的比例，现有研究结论中既有两者是正比例的关系，也有两者是负比例的关系，还有学者认为这两者并不存在比例关系。
四、基于对集团型资本结构问题研究的优化建议
集团型资本结构关系着公司治理，二者之间的影响是互相作用的。首先，在集团资本结构恒定的情况下，治理结构的改变会引起股东等投资主体的变化，治理结构也会随之产生变化，从而使两者之间达到平衡。其次，资本结构中的负债结构，是一个公司财务中的重要一环，财务管理又影响着公司的治理结构。
对于公司治理结构、资本结构之间的关系，近些年来学者进行了大量研究，其研究方法也多种多样。通过引入代理成本，分析两者之间的关系，可以得出公司的投资额和管理者财产恒定时，负债可以将公司经营不善带来的风险转移至债权人，从而可以进行高风险的公司活动而带来较大利益。通过研究投资信息传递模型，得出融资顺序的改变，将会导致公司制度类型的不同，从而导致公司治理结构和资本结构之间的分离程度不同，对公司治理有着重要影响。而其资本结构控制权理论则认为，在“完善资本市场”这一假设条件下，如果不考虑公司所得税，则公司资本结构与公司价值无关。
对于资本结构对治理结构的影响，主要是股权融资以及债务融资对其的影响。负债可以降低代理成本，并且债务融资可以监督企业，使其不会随意使用资金投资在风险大的项目上。
而治理结构对资本结构的影响，主要包括股东治理特征、董事会治理特征、管理层治理特征等对其影响。股东、董事会等在治理中若能有效的互相平衡，互相结合、互相影响，对资本结构有明显的优化作用。但若公司的规模较大，股权若存在较高的集中，不利与公司做出有效的、持续性的融资决定；大股东积极参与治理过程，可以起到较好的监管作用，使公司的利益向最优化发展。
资本结构是集团型公司各主体在现代宏观经济环境下争夺剩余索取权、控制权、现金的竞争结果，即在各利益相关者竞争行为和现代宏观经济环境的双重作用下作出的融资行为的结果。
首先集团型企业可以通过约束长期负债来完善资本市场，我国集团型企业在資本结构方面可以通过约束续航起负债来获得企业长期发展。因为，集团型企业的短期负债比率越高那么他的财务风险也将增大，导致资本结构偏低。而且，长期负债的比例增加会会给公司的成长提供充足的长期资金的支持。再者，集团型企业是股份性企业，而我国的现状是集团型企业是家族控股模式，如果股份过大的存在于大股东手里，那么股权制衡程度会更弱。所以企业应该有效形成大股东之间的制衡机制，避免某个家族或者个人股东控制整个集团，公司的决策也将有失公正。然后，集团型企业应该增强管理层治理意愿，实行激励机制。具体来说，工资的激励方式可以通过增加管理层的薪酬，现代的股份是控制在大股东手里，但是集团实际的管理者是在公司直接管理人上，所以，公司的管理层对集团发展来说至关重要。通过增加管理者的薪酬可以提高管理者的积极性，对公司的治理，资本结构的优化会更加合理。最后，集团型企业应该畅通公司治理途径，健全会议制度。集团型企业运行过程中，会出现各种问题，这些问题的解决很大程度上有赖于董事会和股东会会议的召开，随着这些会议召开的次数增加，资本结构的优化将会更加合理。在召开股东会和董事会会议时，可以对公司管理者进行进一步的监督，从而使公司管理者在优化资本结构时充分考虑公司的利益，从而提高公司业绩。
五、总结
企业集团资本结构的概念是现代企业的重要理论，它对一个企业的治理有着关键影响，而企业治理结构和公司业绩之间一定程度上存在比例关系。因此，对资本结构进行合理优化升级，将会提升一个公司的管理水平，从而提升公司业绩。通过研究发现在集团型企业中，治理结构和资本结构是两个重点，实现资本结构和治理结构共同研究成为解决的问题，因此集团型企业要从这两个方面不断完善，建立健全公司资本结构和治理结构，从而有助于企业集团不断发展，实现集团业绩最大化。因此企业利用自身科技资源和技术优势对公司新产品的研究和技术开发就成为了现代公司特别是集团型公司发展的关键。
参考文献：
[1]朱一波.企业资本结构的优化问题研究[J].经济师，2015（11）
[2]刘丽华.我国企业资本结构优化问题的研究[J].辽宁工业大学学报：社会科学版，2012（2）
[3]陈必安我国上市公司资本结构调整速度及其影响因素研究[J].西北农林科技大学学报，2009（3）
[4]孙谦，石松.管理者个人偏好对企业资本结构的影响[J].当代经济科学，2015（05）
（作者单位：广州华工信息软件有限公司）
摘要：集团型企业中的资本结构对公司的长期发展至关重要。所以针对集团型企业资本结构现代的问题进行优化升级着很重要的意义，而现在的研究对集团型企业这一问题的研究甚少。集团型资本结构从根本上来讲包括股东、监事、董事和管理层等在内的相关利益主体争夺剩余索取权、控制权争夺结果。因此，集团公司资本结构是否合理将对融资模式的选择、治理结构的形成产生根本性的影响。
关键词：集團企业；资本结构；问题
一、集团型企业资本结构基本问题的研究资本结构
通常来讲，我们所知道资本结构可以在广义和狭义上理解：广义上，资本结构是公司所有构成资本的一部分；狭义上，资本结构是指公司企业资本中的长期资本的债务资本和权益资本，以及其构成结构，通常指的是产权比率及资产负债率。
公司经济财务的是为了实现公司价值的最优化。所以说，资本结构的理论研究主要是对资金成本、企业价值和资本结构及之间关系的探讨与研究。
传统资本结构理论的研究与现代资本结构理论的研究是结构理论研究的两种重要方式。
传统资本结构理论的创始者实际上是指早期的Gansman、Daja、威廉斯及莫顿等人，之后Durand对总结前人的观点，提出了系统和综合的概述，并对他们的理论作了一定的修正。简而言之，结构理论可以通过净收益理论、净经营收益理论和传统理论三种理论得到。首先这三种理论中最为成熟的是传统理论。它认为虽然企业的收益成本可以利用财务杠杆来提高，但是利用成本率低的债务得到的公司利益无法得到抵消，来降低加权平均资本成本，增加企业的总价值。但是，过量地利用财务杠杆，将会增加权益成本，增加了加权平均成本、降低公司权益总价值。但传统资本结构理论仍存在一些缺点，因为这里面的一些参数仍然以经验为准，并没有严格的研究做理论基础，其误差依旧很大。另外两种理论缺陷更多，其中，利用债务可以让综合资本成本显著降低是净收益理论所持有的观点。公司债务在一个企业资本所占的比例越高，综合资本成本和债务成本越相近，一般来说，债务成本相对来说比较低，因此债务显著的降低综合资本，也就是增加企业收益总价值。净经营成本理论认为企业可以增加债务，但这样会导致企业风险的增加，由此就和它降低的综合成本达到平衡，即企业综合成本依旧不变。现代资本结构理论包括MM理论、Trade-off理论、Pecking Order Theory等。其中，MM即Modigliani和Miller理论奠定了现代资本结构理论的基础，但是他的实际应用的仍旧不高，因为它理论中的一些假设和过程仍与实际情况不相符合。后续的诸多学者在此基础上，分化成了‘税差学派和‘破产成本主义、‘财务困境主义两个方向，并对此做了深入研究。
二、现代集团型企业资本结构存在的问题
（一）债务资本结构比率的问题
现代集团型企业管理者一般通过负债管理能力给企业带来预期的收益。因为负债管理能力越强，那么一个企业偿还债务的能力越强，所以集团型企业管理者想通过增加债务比率提高公司效益。虽然说集团型企业在增加债务比率的同时也会考虑到自己集团所承担的风险，一般不会影响公比率越大，那么他的偿还能力也越强。
（二）集团型企业负债问题
我们通常所说的负债结构是指短期负债，实际上负债结构包括了一个企业的长期负债、短期负债与总负债、总资产之间的关系。我们知道，短期负债的周期短，也就是说它的资金周转速度快，相比长期负债来说短期负债的灵活性高，对企业的流动资金要求也高。所以企业会通过调整短期负债与长期负债的比率来优化资本结构。
（三）集团型企业股本结构问题
集团型股份公司的股本可以按照持有人身份和流通性来分。如果按持有人身份那么它可以分为国家股、法人股；如果按流通性可以分为限售股和流通股。国家股、法人股、职工股在 2008 年股权分置改革后能在二级市场任意流通。一个集团可分为不同的股东，他们持有的集团股份不同，集团企业的第一大股东持有的公司比例相对比较稳定，他是集团的掌权人，但现在集团企业的股份其流通性越来越大。
（四）集团型企业财务杠杆问题
财务杠杆的公式是：财务杠杆=息税前利润/（息税前利润-利息）。财务杠杆是用来衡量财务风险的有效手段，从他的公式中我们可以看出，财务风险是与财务利息有关，如果高额的利息费用会使利润率的变动性增大，那么公司财务风险也会增大。集团公司会通过调整债务比率来控制财务风险。
三、通过把集团型资本结构与公司业绩之间的关系进行研究
集团型资本结构对公司内部治理通过重点解决股东与管理者之间的问题来提高内部治理的效率，这就是代理成本理论的体现。这个理论具体表现在债务融资会增加对管理层的监督和约束、促进董事会结构的合理设计、提高了股东及其他有着共同关系的人参与公司管理等公司治理方面的内容。
用不同的研究方法来研究集团型资本结构和业绩之间的关系得出了具体结论也各种各样。以权衡理论来讲，由于公司存在负债行为时，需要定期偿还公司债务，从而减少公司的管理者随意支配的现金流，因此在一定范围内，可以抑制公司管理者过度投资以及在职消费的行为。当一个企业公司由于经营不当，导致其不能履行债务契约，债权人可以按照相关契约或者法律对债务人进行治理，以达到监督公司管理者的效果。此外，企业管理者若管理不当，更有可能丢掉它对企业的操控，所以负债可以降低因所有权和控制权分离产生的代理成本。虽然能够带来减税收益，但公司也会面临较大的破产风险。该理论认为两者之间为正相关关系。而优序融资理论的认为，一个公司企业的绩效和公司资本结构呈现出了负比例的关系。由于一些负债资本的运营效率不高，导致其综合效益降低。
集团型资本结构对公司的绩效影响以及他们之间所存在的比例，现有研究结论中既有两者是正比例的关系，也有两者是负比例的关系，还有学者认为这两者并不存在比例关系。
四、基于对集团型资本结构问题研究的优化建议
集团型资本结构关系着公司治理，二者之间的影响是互相作用的。首先，在集团资本结构恒定的情况下，治理结构的改变会引起股东等投资主体的变化，治理结构也会随之产生变化，从而使两者之间达到平衡。其次，资本结构中的负债结构，是一个公司财务中的重要一环，财务管理又影响着公司的治理结构。
对于公司治理结构、资本结构之间的关系，近些年来学者进行了大量研究，其研究方法也多种多样。通过引入代理成本，分析两者之间的关系，可以得出公司的投资额和管理者财产恒定时，负债可以将公司经营不善带来的风险转移至债权人，从而可以进行高风险的公司活动而带来较大利益。通过研究投资信息传递模型，得出融资顺序的改变，将会导致公司制度类型的不同，从而导致公司治理结构和资本结构之间的分离程度不同，对公司治理有着重要影响。而其资本结构控制权理论则认为，在“完善资本市场”这一假设条件下，如果不考虑公司所得税，则公司资本结构与公司价值无关。
对于资本结构对治理结构的影响，主要是股权融资以及债务融资对其的影响。负债可以降低代理成本，并且债务融资可以监督企业，使其不会随意使用资金投资在风险大的项目上。
而治理结构对资本结构的影响，主要包括股东治理特征、董事会治理特征、管理层治理特征等对其影响。股东、董事会等在治理中若能有效的互相平衡，互相结合、互相影响，对资本结构有明显的优化作用。但若公司的规模较大，股权若存在较高的集中，不利与公司做出有效的、持续性的融资决定；大股东积极参与治理过程，可以起到较好的监管作用，使公司的利益向最优化发展。
资本结构是集团型公司各主体在现代宏观经济环境下争夺剩余索取权、控制权、现金的竞争结果，即在各利益相关者竞争行为和现代宏观经济环境的双重作用下作出的融资行为的结果。
首先集团型企业可以通过约束长期负债来完善资本市场，我国集团型企业在資本结构方面可以通过约束续航起负债来获得企业长期发展。因为，集团型企业的短期负债比率越高那么他的财务风险也将增大，导致资本结构偏低。而且，长期负债的比例增加会会给公司的成长提供充足的长期资金的支持。再者，集团型企业是股份性企业，而我国的现状是集团型企业是家族控股模式，如果股份过大的存在于大股东手里，那么股权制衡程度会更弱。所以企业应该有效形成大股东之间的制衡机制，避免某个家族或者个人股东控制整个集团，公司的决策也将有失公正。然后，集团型企业应该增强管理层治理意愿，实行激励机制。具体来说，工资的激励方式可以通过增加管理层的薪酬，现代的股份是控制在大股东手里，但是集团实际的管理者是在公司直接管理人上，所以，公司的管理层对集团发展来说至关重要。通过增加管理者的薪酬可以提高管理者的积极性，对公司的治理，资本结构的优化会更加合理。最后，集团型企业应该畅通公司治理途径，健全会议制度。集团型企业运行过程中，会出现各种问题，这些问题的解决很大程度上有赖于董事会和股东会会议的召开，随着这些会议召开的次数增加，资本结构的优化将会更加合理。在召开股东会和董事会会议时，可以对公司管理者进行进一步的监督，从而使公司管理者在优化资本结构时充分考虑公司的利益，从而提高公司业绩。
五、总结
企业集团资本结构的概念是现代企业的重要理论，它对一个企业的治理有着关键影响，而企业治理结构和公司业绩之间一定程度上存在比例关系。因此，对资本结构进行合理优化升级，将会提升一个公司的管理水平，从而提升公司业绩。通过研究发现在集团型企业中，治理结构和资本结构是两个重点，实现资本结构和治理结构共同研究成为解决的问题，因此集团型企业要从这两个方面不断完善，建立健全公司资本结构和治理结构，从而有助于企业集团不断发展，实现集团业绩最大化。因此企业利用自身科技资源和技术优势对公司新产品的研究和技术开发就成为了现代公司特别是集团型公司发展的关键。
参考文献：
[1]朱一波.企业资本结构的优化问题研究[J].经济师，2015（11）
[2]刘丽华.我国企业资本结构优化问题的研究[J].辽宁工业大学学报：社会科学版，2012（2）
[3]陈必安我国上市公司资本结构调整速度及其影响因素研究[J].西北农林科技大学学报，2009（3）
[4]孙谦，石松.管理者个人偏好对企业资本结构的影响[J].当代经济科学，2015（05）
（作者单位：广州华工信息软件有限公司）
