论财务决策的方法与立场
钱红艳
摘要：本文提炼“公司财务原理”中心思想，从公司运行的投资、筹资及风险管理三个维度阐述各阶段的方法与问题，引导分析满足股东满意的回报率是选择决策前提。不为财务报表数据所迷惑，从公司整体价值综合评估收益和风险。
关键词：投资；筹资；风险；净现值；内部收益率；资本结构
三毛说：读书多了，容颜自然改变。但作为财务人，不管是作为职场技能提升，还是业余丰富财务知识。（英）伦敦商学院金融学教授理查德A·布雷利、麻省理工学院（MIT）斯隆管理学院金融学罗伯特·莫顿讲座教授斯图尔特C·迈尔斯和（美）宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学Nippon Life教授弗莱克林·艾伦共同编著的《公司财务原理》，是值得大家静心坐下来，仔细品读的书籍。
本书涵盖了所有财务管理的概念、原理，有大量栩栩如生的实例、案例，甚至用一首诗歌引申金融管理的意义。本书不拘泥于金融经济学家们的理论争论，与时俱进对各家各派的主要观点，秉持公平客观的态度，畅所欲言。不仅阐述先进的财务管理理念，最重要的对实务操作技能的掌握，提供了理论和实务相结合的操作指南。
事实上，公司财务考虑的是公司资产的筹措与使用，是从公司价值的角度审视公司经营和金融市场运作的内在规律的科学。公司财务决策包括公司的投资、融资（资本结构与红利政策）、风险管理、兼并收购等经济活动的决策，公司财务管理是以货币计量为基础对公司的一切经济活动的全面管理。作为公司最高管理者，清晰认识“公司目标和治理”，把握财务管理的目标利润最大化作为公司价值主线。
第一、投资决策的选择决定公司价值的实现
股东的回报是鉴于公司价值的提高，给予股东更多的收益。股东满意的回报率，是通常比较自已投资其他金融取得的现金来判断，同时公司也会尽力选择投向新的资产获得超过成本的价值。不论是股东还是公司财务管理人，在选择投资时，必然寻求净现金为正的投资项目，会涉及到净现值法、回收期法、内部收益法等进行投资决策。如何选择合适的方法，是财务人必须面对的问题。回收期法是一种经验方法，常用来判断一个特定时期内能够回收初始投资的项目。它忽略了在回收期内现金流量的顺序，而且完全忽略了后续的现金流理，不考虑资本的机会成本。内部收益率是被广泛应用的简便方法，也是一种基于对现金流量体现的方法，但是我们通常是根据净现值法做出投资决策。那与其他投资准则相比，为什么净现值法则能保证较优的投资决策。关键其特征，可以让你知道今“今天的一元钱要比明天的一元钱更值钱（货币的时间价值）。净现值只依赖于项目的预估现金流和资本的机会成本。任何受到经理嗜好、公司会计方法的选取、公司现行业务的盈利水平或其他与项目无关的因素影响的判别法则都只会导致低劣的决定。同时两个项目A和B的联合投资净现值可以累加NPV（A+B）=NPV（A）+NPV（B）。而相对于内部收益率的投资法则有不足之处：1.借入贷出情况的不同，一个带来正现金流量的项目伴随着的是现金流理为负，随着贴现率的提高，NPV的值會增加，此时内部收益率与资本的机会成本呈相反选择。2.多重收益率，如果现金流量的符号有多次变化，那么这个项目可以有几种IRR或根本就没有。3.项目互斥问题，IRR准则对于不同持续期或不同投资规模要求的互斥项目可能会给出错误的排序。另外还有短期资本成本与长期资本成本不一致问题。相对IRR，NPV法则更具有广泛的适用性。
第二、融资决策也决定公司价值
从某种意义上，融资决策的重要性不逊于投资决策。看财务报表认为，“价值主要来源于资产负债表中的资产一边。”，事实上财务经理在进行融资决策时，在权衡好对现金流的索取权和控制权的基础上，选择综合融资成本最低和资本结构最佳的方案不仅可以增加企业的会计利润，合理的产权结构还可以增强投资者对公司的信赖感，提高投资者对公司的期望值，从而提升企业的价值。
我们不能只接受教导式的直接表明融资政策如何选择来增加公司价值和途径。首先要了解公司新投资的资金来源于利润留存和再投资，剩余部分来自于新借债务或发行新的权益证券。但是决定融资方式和公司该融资多少时，决定的不仅是投资项目资金的缺口。公司价值体现得到认可，必须是股东的回报。所以从现金流的分配角度，分析公司融资政策。财务通常会面临两个内涵丰富的融资决策问题：1.公司内在产生的现金流中有多少应该回投企业进行再投资？同时应该给股东支付多少现金红利或股票红利？将红利政策作为管理者提升公司价值，可以推动公司股价推动，满足股东的需求。所以假设公司每股支付1美元红利后代之以借款补足资金，那么红利决策也是一种借债决策。2.公司采用债务融资而非权益融资的比例？这就是公司资本结构的重要。权衡理论指出负债的税金利益与财务困境成本之间的平衡选择。一般认为，公司会选择一个使公司价值最大化的目标资本结构。拥有安全的有形资产和大量就税收入而需要避税的公司应该采用有高目标负债比率，而持有风险的无形资产、无盈利公司则应该主要采用权益融资。融资政策的选择，不同于只考虑公司承担的风险，总之把最坏的结果放在前面，会让公司投资项目的决策难以确定。而是积极从公司价值提升，积极配制不同的资本结构和优先顺序，促进公司价值的提升。
第三、风险有效管理并非寻求公司价值增加而是保值
多数情况下，人们认为风险是命中注定的。现金流量受到许多因素的影响，如需求的变化、原材料成本的变化、技术革新以及数不胜数的其他不确定性。对此我们无能为力。而事实并非完全如此，管理都可以规避一些风险，通过持有多样化的保单组合来消风险，也可以购买期权、远期和期货合约来套期保值，采用互换合约进行套期保值等。作为财务经理，明确千万不要妄图采用套期保值增加企业收益，这些工具旨在用于降低风险，没有其他经营目的。这是一种零和博弈，让风险在参与者之间进行转移，而使公司得到保值，避免损失。
从投融资政策到风险管理的阐述，回到公司日常经营管理。诠释了公司从创立投资到运行发展的财务管理内容，必须利用财务报表来监控自已公司的表现，了解竞争对手的策略，检查客户的财务状况。但是完全被公司财务报表数据所迷惑也是危险的。这就是管理人员要利用一些重要的比率来概括总结公司的市场价值、盈利能力、效率、资本结构和流动性的原因所在。但作为财务管理者，我们也必须明确：1.财务比率很少能提供答案，但它们有助于我们去正确地提出问题。2.对财务比率，并没有什么国际标准。多思考和符合常识、总比盲目应用这些公式要好得多。3.要评估一家公司的财务状况，需要参照一些标准。一般的做法是将公司的财务比率与公司早期的同一比率进行比较，与同行业其他公司的财务比率进行比较。从中发现企业的优势和劣势，从而改善和提高公司价值。
总之，我们作为一我优秀的财务人，要学好用好各种管理工具，了解和完善投融资决策机制，正确管控好风险措施，利用薪酬与激励政策调动管理人员的积极性，降低公司的经营风险，销定公司收益，增加现金流，为股东得到更高的回报，提升公司的价值。
（作者单位：无锡中关村软件园发展有限公司）
摘要：本文提炼“公司财务原理”中心思想，从公司运行的投资、筹资及风险管理三个维度阐述各阶段的方法与问题，引导分析满足股东满意的回报率是选择决策前提。不为财务报表数据所迷惑，从公司整体价值综合评估收益和风险。
关键词：投资；筹资；风险；净现值；内部收益率；资本结构
三毛说：读书多了，容颜自然改变。但作为财务人，不管是作为职场技能提升，还是业余丰富财务知识。（英）伦敦商学院金融学教授理查德A·布雷利、麻省理工学院（MIT）斯隆管理学院金融学罗伯特·莫顿讲座教授斯图尔特C·迈尔斯和（美）宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学Nippon Life教授弗莱克林·艾伦共同编著的《公司财务原理》，是值得大家静心坐下来，仔细品读的书籍。
本书涵盖了所有财务管理的概念、原理，有大量栩栩如生的实例、案例，甚至用一首诗歌引申金融管理的意义。本书不拘泥于金融经济学家们的理论争论，与时俱进对各家各派的主要观点，秉持公平客观的态度，畅所欲言。不仅阐述先进的财务管理理念，最重要的对实务操作技能的掌握，提供了理论和实务相结合的操作指南。
事实上，公司财务考虑的是公司资产的筹措与使用，是从公司价值的角度审视公司经营和金融市场运作的内在规律的科学。公司财务决策包括公司的投资、融资（资本结构与红利政策）、风险管理、兼并收购等经济活动的决策，公司财务管理是以货币计量为基础对公司的一切经济活动的全面管理。作为公司最高管理者，清晰认识“公司目标和治理”，把握财务管理的目标利润最大化作为公司价值主线。
第一、投资决策的选择决定公司价值的实现
股东的回报是鉴于公司价值的提高，给予股东更多的收益。股东满意的回报率，是通常比较自已投资其他金融取得的现金来判断，同时公司也会尽力选择投向新的资产获得超过成本的价值。不论是股东还是公司财务管理人，在选择投资时，必然寻求净现金为正的投资项目，会涉及到净现值法、回收期法、内部收益法等进行投资决策。如何选择合适的方法，是财务人必须面对的问题。回收期法是一种经验方法，常用来判断一个特定时期内能够回收初始投资的项目。它忽略了在回收期内现金流量的顺序，而且完全忽略了后续的现金流理，不考虑资本的机会成本。内部收益率是被广泛应用的简便方法，也是一种基于对现金流量体现的方法，但是我们通常是根据净现值法做出投资决策。那与其他投资准则相比，为什么净现值法则能保证较优的投资决策。关键其特征，可以让你知道今“今天的一元钱要比明天的一元钱更值钱（货币的时间价值）。净现值只依赖于项目的预估现金流和资本的机会成本。任何受到经理嗜好、公司会计方法的选取、公司现行业务的盈利水平或其他与项目无关的因素影响的判别法则都只会导致低劣的决定。同时两个项目A和B的联合投资净现值可以累加NPV（A+B）=NPV（A）+NPV（B）。而相对于内部收益率的投资法则有不足之处：1.借入贷出情况的不同，一个带来正现金流量的项目伴随着的是现金流理为负，随着贴现率的提高，NPV的值會增加，此时内部收益率与资本的机会成本呈相反选择。2.多重收益率，如果现金流量的符号有多次变化，那么这个项目可以有几种IRR或根本就没有。3.项目互斥问题，IRR准则对于不同持续期或不同投资规模要求的互斥项目可能会给出错误的排序。另外还有短期资本成本与长期资本成本不一致问题。相对IRR，NPV法则更具有广泛的适用性。
第二、融资决策也决定公司价值
从某种意义上，融资决策的重要性不逊于投资决策。看财务报表认为，“价值主要来源于资产负债表中的资产一边。”，事实上财务经理在进行融资决策时，在权衡好对现金流的索取权和控制权的基础上，选择综合融资成本最低和资本结构最佳的方案不仅可以增加企业的会计利润，合理的产权结构还可以增强投资者对公司的信赖感，提高投资者对公司的期望值，从而提升企业的价值。
我们不能只接受教导式的直接表明融资政策如何选择来增加公司价值和途径。首先要了解公司新投资的资金来源于利润留存和再投资，剩余部分来自于新借债务或发行新的权益证券。但是决定融资方式和公司该融资多少时，决定的不仅是投资项目资金的缺口。公司价值体现得到认可，必须是股东的回报。所以从现金流的分配角度，分析公司融资政策。财务通常会面临两个内涵丰富的融资决策问题：1.公司内在产生的现金流中有多少应该回投企业进行再投资？同时应该给股东支付多少现金红利或股票红利？将红利政策作为管理者提升公司价值，可以推动公司股价推动，满足股东的需求。所以假设公司每股支付1美元红利后代之以借款补足资金，那么红利决策也是一种借债决策。2.公司采用债务融资而非权益融资的比例？这就是公司资本结构的重要。权衡理论指出负债的税金利益与财务困境成本之间的平衡选择。一般认为，公司会选择一个使公司价值最大化的目标资本结构。拥有安全的有形资产和大量就税收入而需要避税的公司应该采用有高目标负债比率，而持有风险的无形资产、无盈利公司则应该主要采用权益融资。融资政策的选择，不同于只考虑公司承担的风险，总之把最坏的结果放在前面，会让公司投资项目的决策难以确定。而是积极从公司价值提升，积极配制不同的资本结构和优先顺序，促进公司价值的提升。
第三、风险有效管理并非寻求公司价值增加而是保值
多数情况下，人们认为风险是命中注定的。现金流量受到许多因素的影响，如需求的变化、原材料成本的变化、技术革新以及数不胜数的其他不确定性。对此我们无能为力。而事实并非完全如此，管理都可以规避一些风险，通过持有多样化的保单组合来消风险，也可以购买期权、远期和期货合约来套期保值，采用互换合约进行套期保值等。作为财务经理，明确千万不要妄图采用套期保值增加企业收益，这些工具旨在用于降低风险，没有其他经营目的。这是一种零和博弈，让风险在参与者之间进行转移，而使公司得到保值，避免损失。
从投融资政策到风险管理的阐述，回到公司日常经营管理。诠释了公司从创立投资到运行发展的财务管理内容，必须利用财务报表来监控自已公司的表现，了解竞争对手的策略，检查客户的财务状况。但是完全被公司财务报表数据所迷惑也是危险的。这就是管理人员要利用一些重要的比率来概括总结公司的市场价值、盈利能力、效率、资本结构和流动性的原因所在。但作为财务管理者，我们也必须明确：1.财务比率很少能提供答案，但它们有助于我们去正确地提出问题。2.对财务比率，并没有什么国际标准。多思考和符合常识、总比盲目应用这些公式要好得多。3.要评估一家公司的财务状况，需要参照一些标准。一般的做法是将公司的财务比率与公司早期的同一比率进行比较，与同行业其他公司的财务比率进行比较。从中发现企业的优势和劣势，从而改善和提高公司价值。
总之，我们作为一我优秀的财务人，要学好用好各种管理工具，了解和完善投融资决策机制，正确管控好风险措施，利用薪酬与激励政策调动管理人员的积极性，降低公司的经营风险，销定公司收益，增加现金流，为股东得到更高的回报，提升公司的价值。
（作者单位：无锡中关村软件园发展有限公司）
