生物医药行业资本结构分析

    [提 要]资本结构是一定时期内企业筹资组合的结果，反映企业各种资本的价值构成与比例关系。作为判断企业财务状况的一项重要指标，资本结构在很大程度上反映了企业的偿债能力以及再融资能力。合理的资本结构能够有效地发挥财务杠杆的调节作用，降低企业融资成本，提高企业的盈利能力。资本结构是否合理影响着企业未来的发展，因此，公司管理层应根据企业实际情況与市场现状来调整资本结构，而如何达到最优的资本结构是一个值得探讨的问题。

    [关键词]生物医药；资本结构；影响因素

    [作者简介]吴翠霞（1994—），女，东华理工大学MPACC专业硕士研究生，研究方向为管理会计。（江西抚州 344000）

    一、引言

    生物医药行业与人民群众生命健康息息相关，是我国国民经济的重要组成部分。作为21世纪最有发展前景的产业之一的生物医药行业，在我国及全球经济发展中具有重要的战略地位，我国政府也将其列为未来中国七大战略新兴产业之一。但与发达国家相比，我国生物医药产业还存在资金短缺、研发力量薄弱、研发成果转化率低、产业化机制匮乏等问题。

    资本结构指企业的负债与权益的比例关系，通常用负债的比例或负债与总资产的比例关系来表示。资本结构反映了企业利益相关者的权利与义务，并且在很大程度上影响着企业的治理结构。合理的融资结构可以有效的发挥财务杠杆的调节作用，降低企业融资成本，使企业获得更大的自有资金收益率。

    二、生物医药行业上市公司资本结构分析

    我国资本市场发展时间较短，根据当前我国学者对国内上市公司资本结构的相关研究，可以总结出：我国上市公司筹资手段主要为外部筹资，内部筹资所占比重较小，且外部筹资又主要以股票筹资等权益筹资为主。

    我国生物医药行业资产负债率长期处于较低水平，年均变化不大。据统计，该行业平均资产负债率为26%-30%，比率偏低，表明上市公司没有充分利用债务优势，资本结构存在不合理之处。以下将通过宏观及微观两个方面对其进行分析。

    （一）资产负债率相对较低

    从分析资本结构的角度来说，我国一般企业资产负债率在40%左右较为合理，上市公司不超过50%。通过对东方财富网获取的35家生物医药行业上市公司的数据进行整理，2012年-2016年的资产负债率行业平均数分别为27.93%、29.19%、28.58%、28.12%、26.83%，可以发现生物医药行业上市公司的资产负债率相对较低，离合理的资产负债率还有一定差距。表1为2012-2016年各生物医药上市公司资产负债率在不同等级的占比数。

    据统计，35家生物医药上市公司2012-2016年资产负债率高于50%以上的分别为6家、7家、7家、7家、6家，占比不超过20%，而资产负债率低于10%的企业居然高达20%左右。结合表1，可以看出我国生物医药上市公司资产负债率偏低。进而我们可以知道，我国多数生物医药行业上市公司目前仍然主张稳健型的资本结构，认为权益融资相对债务融资不仅更容易吸收资金，而且没有固定到期日，企业不需要承担固定的股利，可以减少相关利息的支出，获取资金的时间价值，从而提高企业的经济效益。而债务资本筹资利息固定，企业到期还本付息，会使企业面临新的财务负担和经营风险。因此，在筹集资金时，上市公司一般都会选择权益融资，对于债务融资则表现得更加谨慎。

    接下来，本文将根据2017年3月公布的生物医药上市公司市值排行榜，选取前五名企业，对其2012-2016年资产负债率进行分析。

    从表2可以看出，样本公司的资产负债率均相对较低，作为行业领先者，最能代表该行业的情况，进而也更加明确生物医药行业资产负债率水平整体偏低。资产负债率低对公司债权人而言是有利的，因为这意味着公司举债较少，偿债能力高，债权人所能获得的利益也就越高。但是，从财务管理角度来看，公司的资产负债率低说明该公司经营过于保守，资本结构存在不合理之处，企业没有很好利用外部资金，发展相对较慢，未能实现企业价值最大化；另一方面也可能存在企业募集资金没有到位的情况。

    此外，生物医药产业还存在资产负债率水平相差较大的问题。根据表3显示，在2012-2015年期间，行业内资产负债率最大值与最小值相差近80%，差距悬殊。尤其是2014年和2015年，差值已经超过80%，说明生整个物医药行业的资产负债率存在严重的两极分化现象。

    （二）负债结构不合理

    负债包括长期负债和短期负债（流动负债），短期负债是指一家企业在一年（含一年）或一个营业周期内需偿还的债务。流动负债是检验资本结构合理性的另一重要指标，流动负债率是流动负债占总负债的比率，该指标反映企业对短期债权人的依赖程度，流动负债率越高，表明企业对短期债权人的依赖性越强。

    如表4所显示，生物医药行业内流动负债比率小于50%的企业微乎其微，主要集中于80%-100%这一范围。并且，这五年间，35家上市公司的平均流动负债率分别为78.22%、75.48%、77.27%、79.34%、79.10%。相对其他行业而言，生物医药行业上市公司的流动负债率较高。华兰生物最为突出，在这五年间的流动负债率均为100%，没有长期负债，表明该公司对短期借款的依赖性很强。流动负债率偏高说明企业负债以短期借款为主，长期负债仅占小部分。长期负债与短期负债之间的不平衡使企业无法实现借款带来的税盾效应，也就无法降低企业的加权平均资本成本。另一方面，流动负债水平较高会使企业在金融市场发生变化时面临威胁，无法迅速应对，企业可能面临财务危机。

    三、我国生物医药上市公司企业资本结构的影响因素

    （一）经济发展水平

    经济的发展会带动资本市场的发展，从而为生物医药行业提供更好的融资环境和资源。当经济处于上升、繁荣时期，生物医药公司的盈利水平较高且有良好的发展空间，抵抗经济周期性波动的能力就大，需要调整资本结构的可能性就小，负债能力较强，此时生物医药公司会更倾向于财务杠杆效应较大的债务融资。相反，当经济增长缓慢时，生物医药公司盈利的实际水平与预期水平都会降低，债务融资的优势减弱，公司管理层更倾向于股权融资方式，财务杠杆效应相应减小。因此，企业财务杠杆的变化与经济增长率的变化成正比关系。

    根据中国统计年鉴相关数据，我国2013-2016年GDP总值同比增速分别为13.22%、8.14%、6.42%、4.42%。可以看出，我国GDP增长速度自2013年变缓，市场经济面临下行压力，股市出现动荡，对企业融资造成一定影响。企业面臨较大财务风险情况下，更趋向于采用融资的方式来筹集资金，进而使企业资产负债水平降低。

    （二）融资渠道

    生物医药企业占据市场最主要的方式在于研发新产品，但由于这一特殊因素使生物医药企业面临融资困难的尴尬处境。生物医药行业研发周期长、并且存在一定的风险，使银行及其他金融机构对其还款能力产生怀疑，进而不愿放贷；另一方面，研发信息不对称使银行与其他金融机构对企业的发展前景难以明确的掌控，无法放贷。再者，研发新产品需要耗费大量的研发资本以及购买相关设备，占据企业大量资金，进而企业向银行提供的抵押财产不足，无法满足常规贷款程序。另外一个关键性因素在于，我国政府并没有出台相应的支持生物医药企业发展的贷款政策，使生物医药企业在贷款方面存在壁垒。

    （三）企业规模

    企业的规模同样会影响企业的资本结构。由于广告、资产披露等因素，使规模较大的企业信息透明度高，投资者掌握的消息较多，投资意愿也相对较大，因此企业获得的投资也相对更多。其次，资产规模较大的企业对风险及负债的承受能力较强，对投资者而言会更具有可信赖性。由于规模较大的公司市场价值扭曲小，在股权融资中所受的损失也较小，因此更倾向于股权融资。

    （四）宏观因素

    我国医药产品的价格由国家宏观调控，针对市场上药品价格的不规范性，国家进行了大范围的调价和限价，这对整个医药行业的盈利水平及发展方向产生了重要的影响；另外，生物医药行业受到政府优先扶持，在税收方面得到优惠，负债抵税作用产生直观影响，因此我国生物医药行业的资本结构受宏观经济的影响更为显著。

    四、优化建议

    （一）适当提高资产负债率

    我国生物医药上市公司资产负债率普遍偏低、流动负债率偏高，导致负债产生的税盾效应不明显。因此，为实现企业价值最大化，我国生物医药上市公司应适当增加企业长期债务，提高资产负债率，减少资本成本，充分发挥负债的财务杠杆效应和治理效应。除了股份融资外，生物医药企业还可以通过发行债券、向银行或其他金融机构获取长期借款等方式进行融资。

    （二）拓宽融资渠道

    造成我国生物医药上市公司资产负债率水平整体偏低、长期负债较少的一个重要因素在于我国生物医药上市公司的融资渠道十分窄小，主要表现为股权和内部融资。企业忽视了活跃的资本市场，没有有效利用财务杠杆效应来拓宽融资渠道。近年来，随着市场化程度的不断加深，我国融资工具形式增多，企业融资渠道得以拓宽，融资方式得到增加。生物医药上市公司可以尝试资产证券化等融资方式拓宽企业融资渠道。

    （三）管理者应理性应对资本结构管理

    资本结构管理与企业管理者所制定的战略相关。我国生物医药上市公司缺乏主动调整企业资本结构、应对潜在风险的战略意识，企业应当根据自身情况选择适当的债务融资方式，而不是为规避风险一味地选择股权融资。首先，应改变企业管理者对资本结构重要性以及资本结构与企业盈利能力相关性的认识，使管理者能更加科学理性的分析企业资本结构的合理性。其次，企业应从长远利益出发，建立健全财务风险防御机制，对可能发生的潜在财务风险进行防范。最后，完善对管理层的激励体系，将管理者自身利益与企业利益挂钩，提高管理者自觉维护公司利益的意识，使他们在决定进行股权融资时更加小心谨慎。

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    [责任编辑：熊文瑾]