芯片类基金如何选

    黄大智

    

    尽管今年A股市场震荡，但半导体芯片板块却走势强。2021年以来，板块涨幅达到30.04%。多只主题基金、ETF今年以来收益率超过50%。芯片供不应求、业绩爆发等，都是2021年半导体板块表现好的因素。

    近两年不断创新高的芯片行情，让很多人开始加大对芯片的配置。尤其是基金领域，不少基金经理加大了对芯片股的配置，部分基金更是以全仓芯片股出圈。那幺，芯片类基金到底都有哪些呢？

    第一类是主动管理型基金，如诺安成长混合、银河创新成长混合等。

    第二类是跟踪半导体、芯片指数的场内指数基金，包括芯片产业、中证全指半导体、中华半导体芯片、国证芯片4个指数。

    第三类则是跟踪指数的场外基金。

    主动型基金要选好赛道

    目前，由于芯片包含的产业链比较多，因此选芯片主题基金，其实就是选择芯片行业。

    芯片行业包含芯片的设计、晶圆代工、半导体原材料、设备制造、封装测试、模组等，每个产业链环节又可以细分为数个小的环节。同时，芯片又是一个技术、市场等全球化市场分工的产业，因此，芯片行业也会受到国际关系、全球技术进步、产业政策等各个方面的影响，行业投资极具复杂性和专业性。

    不同的环节，具有不同的标的，其投资前景也不同。从行业投资的角度而言，对于芯片行业的投资需要从比较宏观的视角来分析。对于中国的芯片市场而言，可以重点从三个方面来把握：

    第一条主线是新技术的发展。市场普遍预测，半导体制造有望在2022年进入2nm制程时代，摩尔定律可能失效，未来的技术演进路线充满不确定性，行业将进入“后摩尔时代”。芯片制造之外的异构计算、先进封装等技术可能是成为未来支撑半导体行业持续发展的动力。

    第二条主线则是国产化的替代。在地缘政治的影响下，中国正在加大力度攻克半导体产业链中各个“卡脖子”环节，半导体制造设备、晶圆制造、原材料等核心环节，成为国内优先发展的对象。

    第三条主线则是供求。在需求方面，每一轮半导体需求的爆发都在于不同的下游应用领域的增长，由此也会导致不同应用领域内的芯片企业表现不同。如2016-2018年芯片行业的爆发式增长来自数据中心、4G智能手机的大规模增长，2020年以后则是全球疫情后，“宅经济”带来的电子消费需求。因此，基于下游应用（如计算、消费电子、汽车电子等）需求的爆发，能够给上游芯片细分应用领域带来增长。

    不同的主线，对应的标的不同，增长潜力也不同。对于投资者而言，选择主题基金，就要选择自己熟悉的线条。

    被动型基金要选好指数

    我们知道，要想投资被动型芯片基金，那幺就要了解其跟踪的指数。那幺芯片产业指数表现如何呢？

    Wind数据显示，自2015年12月31日至今，中证芯片产业指数的年化收益率为19.77%，近3年的年化收益率更是高达56.4%。尤其是2019年1月之后，即中美贸易摩擦之际，芯片的国产替代成为主要逻辑，促使芯片产业指数出现较大增长。

    如果将中证芯片产业指数（H30007）与其他半导体、芯片产业相关指数——中证全指半导体产品与设备指数（H30184）、国证半导体芯片指数（980017）和中华交易服务半导体芯片行业指数（990001）进行对比，我们会发现4个指数的相关性极高，但是自基期日2015年12月31日以来，芯片产业指数的收益最高，并显着高于中证全指半导体指数和中华半导体芯片指数。

    从2015年年末至今，芯片产业指数的夏普比率同样更高，也同样显着优于其他同类半导体、芯片类指数，显示其更优异的投资价值。

    这主要是因为，芯片产业指数在成分股的选择上，是以沪深A股中选取业务涉及芯片设计、制造、封装与测试等领域，以及为芯片提供半导体材料、晶圆生产设备、封装测试设备等物料或设备的上市公司股票作为样本股，最多包含50只股票，成分股每半年调整一次。

    前十大重仓股权重占比为56%，集中度较高，基本涵盖了芯片领域龙头企业，龙头的带动效应显着。从行业分布看，材料和设备领域的企业较少，主要为芯片设计、元器件制造等。从板块分布来看，主板上市企业23家，创业板企业15家，科创板企业12家。平均市值为518亿元，千亿元以上企业有8家。

    芯片股具有非常典型的成长属性，因此其估值也偏高，从估值中枢的角度去横向对比，与创业板、科创板的估值中枢较为相近。如果从行业的角度去对比，与光伏、新能源车等高增长行业的估值逻辑有相似之处。

    以PETTM水平看，当前芯片指数的估值为75倍，近5年的历史分位点处在74%左右，无论是绝对水平还是相对水平都比较高。

    但对于这类高科技成长股而言，以PEG的估值方式更能够准确衡量其投资价值。以创业板作为对比看，芯片指数虽然有更高的估值，但匹配高速的增长率的情况下，其PEG反而比创业板更低。

    以市场对2021年PEG的预估水平看，1.12是一个中等偏低的水平，芯片指数仍然具备较高的投资价值。

    主动型基金还是被动型基金

    综合主动型基金和被动型基金的特点，芯片类基金到底该如何选呢？

    笔者认为，对于以上基金的选择，首先，芯片行业目前处在高速增长的赛道，行业的beta属性较高，基金经理很难通过主动管理带来Alpha的收益，从近3年的收益来看，主动管理型基金的表现要弱于被动指数型基金，因此应优先选择被动指数型基金。

    而对于场内ETF和场外的指数基金及联接基金，场内ETF有比较明显的费率优势和交易便利性，因此优先选择场内的ETF基金。如果要选择场外基金，那幺优选成立时间较长，且业绩跟踪误差较小的。

    值得注意的是，虽然芯片行业长期来看属于优良赛道，但这并不意味着没有风险。新技术是公司抢占市场核心增长点，如果一旦新技术的攻克和渗透不及预期，大量的研发投入及人力资源就会成为沉没成本，进而极大地影响公司远期盈利水平。

    尤其是目前国内芯片企业普遍处于攻克“卡脖子”技术阶段，一旦突破，对同类海外产品有强大的替代效应。目前行业及公司的远期收入预测也主要是基于国产替代成功所带来的广阔市场空间，但是一旦自主可控推进不及预期，那幺就会存在公司收入增速不达预期的风险。

    因此，配置芯片类基金，投资者仍需谨慎。