我国上市公司股权结构对公司绩效的影响

    方海光

    摘 要：本文在研究过程中以2017年我国A股制造业的上市公司为具体研究对象，在研究过程中使用多元回归分析法，对公司股权方面进行了详细的分析，最终得出了其对于公司绩效的相应影响。

    关键词：股权结构 ?公司绩效 ?制造业

    股权结构包括股权集中、制衡情况以及股权的属性等方面内容，在公司治理过程中是基本，对于公司的发展来说，股权结构不同，在治理过程中也会产生不同的治理结构，对于公司的绩效来说也有很大的影响。近年来第三产业高速发展，但制造业仍旧是中国经济的一大支柱，其长足发展对中国经济有着至关重要的作用。因此，本文选择制造业上市公司为研究对象，希望为制造业公司的绩效增长提供股权结构方面的理论参考。

    一、研究设计

    （一）研究假设

    1、股权集中与制衡情况

    H1：公司第一大股东的持股比例和公司绩效之间具有正相关的联系。

    H2：前5大股东的持股比例和公司绩效之间同样具有正相关的联系。

    H3：第一大股东和第二大股东的持股比例之比（Z指数）和公司绩效之间呈现负相关的联系。

    H4：第二到第十大股东的持股比例（S指数）和公司绩效之间呈现正相关的联系。

    2、股权属性

    H5：管理层持股比例与公司绩效之间呈正相关关系。

    H6：国有股的持股比例和公司绩效间具有负相关的联系。

    H7：法人股的比例和公司绩效之间具有正相关的联系。

    H8：流通股比例与公司绩效之间呈负相关关系。

    （二）变量设计

    1、被解释变量

    本文对公司股权结构对绩效的影响进行了相应的研究，主要使用净资产收益率（ROE）作为被解释变量来衡量公司绩效。

    2、解释变量

    （1）第一大股东持股比例（CR1）：第一大股东持股数占总股本的比例。

    （2）前5大股东的持股比例（CR5）：前5大股东的持股数量在总股本中的占比。

    （3）Z指数（Z）：主要指第一大股东和第二大股东持股之比。

    （4）S指数（S）：第二至第十大股东持股数量在总股本中的占股比例。

    （5）管理层持股比例（PM）：管理者的持股数量在总数当中的比例。

    （6）国有股比例（PS）：国有国在总股本中的占比。

    （7）法人股比例（PL）：法人股在总股本中的占比。

    （8）流通股比例（PT）：流通股在总股本中的比例。

    3、控制变量

    （1）资产负债率（DAR）：总负债与总资产的比例，代表公司的资本结构。

    （2）公司规模（SIZE）：公司的规模也会对业绩情况产生影响，本文用公司总资产的自然对数来衡量公司规模。

    （3）公司成长性（GROWTH）：本文在研究过程中，用总资产的增长率，对公司的成长性进行相应的研究。

    （三）模型设计

    为了对上市公司的股权结构对公司绩效产生的影响进行相应的研究，本文搜集到大量的数据，构建的多元线性回归模型如下：

    二、实证分析

    （一）描述性统计

    根据相关变量的描述性统计结果，净资产收益率的最小值为-2.637，最大值为1.751，平均值为0.092，表明不同企业的业绩之间差别较大，盈利能力存在明显的极值。同时，企业的股权集中程度差异也较大，第一大股东持股比例最大值为89.1%，最小值为4.1%。Z指数的最小值为1.000，最大值为161.755，平均值为7.115，表明制造业上市公司第一大股东对第二大股东的制衡程度较低。此外，平均来说我国A股制造业上市公司管理层持股和国有持股的成分较少，而法人持股的比例较高。流通股比例的平均值为66.7%，说明我国制造业上市公司的流通股占公司总股本的大部分。

    （二）相关性分析

    当解释变量之间的相关性较高时，会导致多重共线性的存在，使得最终的分析结果存在偏差。一般来说，相关系数高于0.8则被认为存在较严重的多重共线性，本文相关性分析的结果为各相关系数均小于0.8，可以同时作为解释变量。

    （三）回归分析

    本文利用SPSS22软件，对模型进行多元线性回归的处理，得到如下结果：

    根据线性回归结果，CR1的回归系数为正，并且在10%的置信度下通过了显著性的检验，这个数据当中可以看到第一大股东的持股比例，对于制造业公司的绩效来说具有明显的影响，同时这种影响是一种积极的效果，从这个研究可以看到与前文的假设1符合。但是前5大股东的持股比例所显示出的回归系数是负数，说明和验证的假设2不相符，且未通过检验。Z指数的回归系数为正值，且在1%的置信度水平下通过了显著性检验，这个结果和假设3不同，说明第二大股东对第一大股东的制衡反而会对公司绩效产生消极影响。S指数的回归系数为正，并且通过了10%的显著性检验，说明第二至第十大股东持股比例与公司绩效之间呈正相关关系，验证了假设4。经过研究和分析后，可以看到第一大股东股权集中和其余前十大股东的适度制衡会对制造业上市公司的公司绩效产生积极影响。

    对股权性质进行分析可以看到高层管理者的持股比例（PM）的回归系数为负值，并且在1%的置信度水平上显著，与假设5不符，说明目前我国制造业上市公司对管理层的股权激励不能对公司绩效产生积极影响。国有持股比重（PS）也会对公司绩效产生影响，该指标的回归系数为负数，且在1%的置信度水平上显著，说明国有股对于公司绩效有较明显的消极影响，与假设6相符。虽然国有股比例高的公司可能会享受政策的优惠，但国有股股东对于公司的生产经营并没有起到良好的效果。这主要是因为国有股的所有者缺位造成的，即使有国有资产管理部门对其进行管理，但管理的效率相对较低，在发展过程中，可能会对公司的生产经营产生一定的阻碍。法人股比例（PL）的回归系数为负值，且没有通过显著性检验，未能验证假设7。流通股比例（PT）的回归系数为负，且在1%的置信度下通过了显著性检验，表明流通股比例对公司绩效有正向影响，验证了假设8。流通股的持有者多是市場上分散的公众投资者，往往没有足够的激励和能力去监督公司的经营，其持股比例的增加难以对公司业绩起到积极作用，反而会产生负面影响。

    三、对策建议

    （一）权衡股权集中与股权制衡，合理设置股权结构

    经过分析可以看到，对股权集中进行一定的加强能够帮助公司绩效得到一定程度的提升。另外，在一定程度上提高第二到第十大股东的持股比例，也可以对公司绩效产生积极影响，因此在公司内部进行一定程度的股权制衡具有积极作用。公司在实践中要充分考虑股权集中和股权制衡对公司的影响程度，合理设置股权结构。

    （二）完善对管理层的激励方案

    本文研究发现管理层持股比例的提升不能够提升公司绩效，反而会损害公司绩效。因此，公司在对管理层进行激励时要慎重选择激励方式，根据公司的经营情况和管理层的情况进行分析决策。

    参考文献：

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    [2]阮素梅，丁忠明，刘银国，杨善林.股权制衡与公司价值创造能力“倒U型”假说检验——基于面板数据模型的实证[J].中国管理科学，2014（2）：119-128.

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