企业期现结合
安思泽
一、行情回顾及展望
受到6月底美豆种植意向报告、季度库存报告等因素的影响，在美豆大幅下跌的带动下，豆粕期货大幅下跌。7月份以来，连豆粕09合约从3748元/吨下跌至3496元/吨，跌幅为6.72%；连豆粕01合约从3519元/吨下跌至3217元/吨，跌幅为8.58%；05合约从3341元/吨下跌至3091元/吨，跌幅为7.48%。从目前的情况来看，我们认为利空信息已经或者至少大部分反应在期货价格当中，企业可以采取分批建仓的策略进行采购，采购区间在【3250，3450】之间。
二、基本面——利空笼罩市场
1、进口数量大幅增加、港口库存居高不下
2014年上半年国内进口大豆3421万吨，高于2013年同期的2747万吨，同比增长24.55%。截止2014年7月13日，国内港口库存约为720万吨，处于历史最高水平。
2、美豆种植面积创记录、全国大豆期末库存超预期
近期美豆种植意向报告、季度库存报告、月度供需报告大幅上调美豆种植面积和全球大豆期末库存。据USDA7月份月度供需报告，美豆2014/2015年度种植面积为8480万英亩，高于6月份预估的8150万英亩；美豆单产预估为45.2蒲式耳/英亩，处于历史最高水平；全球大豆期末库存为8531万吨，高于上月预估的8288万吨，美豆期末库存从上月的884万吨上调至1128万吨，大幅高于去年的382万吨。
3、养殖利润低迷，豆粕需求不旺
受2013年行业大幅亏损等因素影响，下游生猪、蛋鸡等行业存栏低，补栏积极性差，造成对豆粕的需求低迷，加之饲料企业、豆粕贸易商等预期价格下跌，纷纷减少库存，因此，豆粕需求不旺。
三、利空是否充分的反应在价格之中？
1、利空有所反应，期货价格已经大幅下跌
受到6月底美豆种植意向报告、季度库存报告等因素的影响，在美豆大幅下跌的带动下，豆粕期货大幅下跌。7月份以来，连豆粕09合约从3748元/吨下跌至3496元/吨，跌幅为6.72%；连豆粕01合约从3519元/吨下跌至3217元/吨，跌幅为8.58%；05合约从3341元/吨下跌至3091元/吨，跌幅为7.48%。从盘面的角度，利空已经在期货价格上有所反应，但是利空信息是否充分反应在价格当中？
2、两个角度观测信息是否充分反应在价格当中
我们通过三个角度观测信息是否充分反应在价格当中，第一个是已有矛盾是否集中反应，未来是否会有更糟糕的信息？第三个是市场参与者会如何反应？
第一个是已有矛盾是否集中反应，未来是否会有更糟糕的信息？从目前的情况来看，国内大豆港口库存720万吨，预计7月份进口大豆620万吨，8月份到港580万吨，7月份国内压榨610万吨左右，8月份国内压榨600万吨左右；考虑豆粕库存情况，预计7月底大豆港口库存将保持680到730万吨之间，8月份大豆港口库存将达到650到710万吨之间。从美豆的情况来看，美豆种植面积基本确定，单产预估目前已创下近年新高，种植面积上调改了不大，天气对单产的影响是未来可能利空的最重要的因素，但是目前单产预期已较高，继续上调空间有限。因此，在未来国内库存或将下滑、美豆种植面积已定、单产预期已处于较高水平的背景下，未来大幅利空信息继续出现的概率较小。
第二个是市场参与者会如何反应？对于市场参与者来说，他们更多的从两个方面考虑问题，一是价格是否足够低，是否具有吸引力？二是技术上是否到达更好重要支撑位或者底部？对于第一个问题，我们可以从成本的角度来解释，如下图所示，从目前的美豆价格来看，8月份豆粕成本价格在3443元/吨，9月份豆粕成本在3313.2元/吨，考虑到美豆成本（2013/2014年度为1146美分/蒲式耳，这个种植成本并非想说明美豆不能跌破这个价格，而是说在这些位置会受到强力支持）以及9月份交割问题，预计9月合约豆粕成本在3400左右；我们再从技术上来看，09合约3400是前期上涨的起点，留有跳空缺口，在这个位置一定会受到强力支撑。
综上所述，我们认为豆粕09合约目前具有一定的采购价值，建仓区间在【3300，3450】之间。
四、采购策略
我们建议企业在期货09合约上采取等量分批建仓的策略进行采购，建仓区间为【3300，3450】之间，具体情况如下：
一、行情回顾及展望
受到6月底美豆种植意向报告、季度库存报告等因素的影响，在美豆大幅下跌的带动下，豆粕期货大幅下跌。7月份以来，连豆粕09合约从3748元/吨下跌至3496元/吨，跌幅为6.72%；连豆粕01合约从3519元/吨下跌至3217元/吨，跌幅为8.58%；05合约从3341元/吨下跌至3091元/吨，跌幅为7.48%。从目前的情况来看，我们认为利空信息已经或者至少大部分反应在期货价格当中，企业可以采取分批建仓的策略进行采购，采购区间在【3250，3450】之间。
二、基本面——利空笼罩市场
1、进口数量大幅增加、港口库存居高不下
2014年上半年国内进口大豆3421万吨，高于2013年同期的2747万吨，同比增长24.55%。截止2014年7月13日，国内港口库存约为720万吨，处于历史最高水平。
2、美豆种植面积创记录、全国大豆期末库存超预期
近期美豆种植意向报告、季度库存报告、月度供需报告大幅上调美豆种植面积和全球大豆期末库存。据USDA7月份月度供需报告，美豆2014/2015年度种植面积为8480万英亩，高于6月份预估的8150万英亩；美豆单产预估为45.2蒲式耳/英亩，处于历史最高水平；全球大豆期末库存为8531万吨，高于上月预估的8288万吨，美豆期末库存从上月的884万吨上调至1128万吨，大幅高于去年的382万吨。
3、养殖利润低迷，豆粕需求不旺
受2013年行业大幅亏损等因素影响，下游生猪、蛋鸡等行业存栏低，补栏积极性差，造成对豆粕的需求低迷，加之饲料企业、豆粕贸易商等预期价格下跌，纷纷减少库存，因此，豆粕需求不旺。
三、利空是否充分的反应在价格之中？
1、利空有所反应，期货价格已经大幅下跌
受到6月底美豆种植意向报告、季度库存报告等因素的影响，在美豆大幅下跌的带动下，豆粕期货大幅下跌。7月份以来，连豆粕09合约从3748元/吨下跌至3496元/吨，跌幅为6.72%；连豆粕01合约从3519元/吨下跌至3217元/吨，跌幅为8.58%；05合约从3341元/吨下跌至3091元/吨，跌幅为7.48%。从盘面的角度，利空已经在期货价格上有所反应，但是利空信息是否充分反应在价格当中？
2、两个角度观测信息是否充分反应在价格当中
我们通过三个角度观测信息是否充分反应在价格当中，第一个是已有矛盾是否集中反应，未来是否会有更糟糕的信息？第三个是市场参与者会如何反应？
第一个是已有矛盾是否集中反应，未来是否会有更糟糕的信息？从目前的情况来看，国内大豆港口库存720万吨，预计7月份进口大豆620万吨，8月份到港580万吨，7月份国内压榨610万吨左右，8月份国内压榨600万吨左右；考虑豆粕库存情况，预计7月底大豆港口库存将保持680到730万吨之间，8月份大豆港口库存将达到650到710万吨之间。从美豆的情况来看，美豆种植面积基本确定，单产预估目前已创下近年新高，种植面积上调改了不大，天气对单产的影响是未来可能利空的最重要的因素，但是目前单产预期已较高，继续上调空间有限。因此，在未来国内库存或将下滑、美豆种植面积已定、单产预期已处于较高水平的背景下，未来大幅利空信息继续出现的概率较小。
第二个是市场参与者会如何反应？对于市场参与者来说，他们更多的从两个方面考虑问题，一是价格是否足够低，是否具有吸引力？二是技术上是否到达更好重要支撑位或者底部？对于第一个问题，我们可以从成本的角度来解释，如下图所示，从目前的美豆价格来看，8月份豆粕成本价格在3443元/吨，9月份豆粕成本在3313.2元/吨，考虑到美豆成本（2013/2014年度为1146美分/蒲式耳，这个种植成本并非想说明美豆不能跌破这个价格，而是说在这些位置会受到强力支持）以及9月份交割问题，预计9月合约豆粕成本在3400左右；我们再从技术上来看，09合约3400是前期上涨的起点，留有跳空缺口，在这个位置一定会受到强力支撑。
综上所述，我们认为豆粕09合约目前具有一定的采购价值，建仓区间在【3300，3450】之间。
四、采购策略
我们建议企业在期货09合约上采取等量分批建仓的策略进行采购，建仓区间为【3300，3450】之间，具体情况如下：
