羊群效应对股票市场影响及对策研究

    杜威

    摘要：在中国证券市场20多年的发展历程中，市场投资行为已经逐步形成了一些自身比较鲜明的特点，其中比较突出的是，散户众多的特征比较明显，市场行情暴涨暴跌的现象十分普遍。这些就为羊群效应的研究提供了一块非常适宜的分析土壤，本文对股票投资中羊群行为的研究旨在对中国股市健康平稳的发展提供一些建议和参考。

    关键词：羊群效应投资行为股票市场

    2005年年中开始，中国股市一路上扬，短短两年时间里，上证指数就由998点上涨到6124点的历史高位，之后又以同样的速度迅速回落到1664点，一时间证券市场哀鸿遍野。2015年我国股市的走势同样让人惊心动魄，上证指数只用了短短半年时间就从3000点左右暴涨至5178点，紧接着就是猛烈下挫，不到两个月的时间又重新回到2850点，2015年6月15日到7月8日，仅17个交易日，上证综指就下跌了32%，股市波动异常剧烈，千股涨停、千股跌停、千股停牌等异象频频出现。在我国证券市场20多年的发展历程中，市场投资行为已经逐步形成了一些自身比较鲜明的特点，其中比较突出的是，散户众多的特征比较明显，市场行情暴涨暴跌的现象十分普遍。这些就为羊群效应的研究提供了一块非常适宜的分析土壤，本文对股票投资中羊群行为的研究旨在对中国股市健康平稳的发展提供一些建议和参考。

    1股市中的羊群效应

    羊群效应，又称从众效应，最早是用来描述动物界的专有名词，主要是指羊群在寻找食物、水源或者领地的过程中出现的一种盲目跟随头羊的现象。后来人们通过大量的研究实践，发现人与人之间同样存在类似羊群一样的盲从现象，羊群效应才被应用到行为学领域，用来比喻生活中人们的从众行为。在股票市场中，个人投资者总是跟随其他大部分投资者的跟风行为也是一种羊群效应。有些投资人总会认为他人更具有信息优势，跟着大众走是一种不错的选择。当股票市场上涨时，投资者会迅速汇聚成一种趋势向上的预期，大家一拥而上推动行情向上，相反，股票市场下跌时，则会争先恐后的抛出持有的股票。因此，以上这种从众行为往往会把股市行情演绎到极致，这常常就会造成股市的暴涨暴跌。

    2羊群效应对股票市场的影响

    众所周知，中国股市还是一个非完全有效的市场，羊群效应的以上特点就决定了股票市场的羊群行为是普遍存在的，会给市场带来较为深刻的影响：

    首先，大体来讲，羊群效应会影响我国证券市场的稳定，而证券市场的暴涨暴跌则会严重损害国家经济的稳定发展。羊群效应会导致股票市场投资者在短期内趋于一致性的频繁操作，而较高的操作频率则会导致股市产生较为剧烈的动荡，不利于股市的平稳健康发展，特别当这一动荡出现超预期的过度连锁反应之后，过度上涨的资产泡沫或盲目杀跌的断崖式股灾都会对我国证券市场的健康发展带来巨大危害。另一方面，由于常常是信息的不确定和片面性导致羊群效应的发生，因此新消息的不断涌现也会导致股市走势发生逆转，从而加剧市場的波动。

    其次，羊群效应会造成错误信息的快速传播和真实信息的截流，从而误导广大投资者。我国股市的参与者大部分是散户投资者，他们大都喜欢顺势而为，追涨杀跌，这些非理性投资行为导致错误信息加速传播，促使其对股市造成更大的负面影响。同时，羊群效应的发生者在绝大多数情况下会抛弃自己对信息的初始判断而直接盲目跟随他人的投资行为，这样反而会造成真实信息的遗失，导致股市的走势偏离其经济基本面。除此之外，有些不法投机者会利用个体投资者所掌握信息的片面性来传播一些虚假消息，从而误导投资者的投资策略，对股市产生不利影响。

    第三，羊群效应会使股票指数失真。如果某些所占指数权重较大的个股被羊群效应参与者所左右的话，就会直接引起其股票价格剧烈波动，从而使得股票指数与大盘真实情况相背离，而失真的股指就会使那些完全以指数来判断市场未来趋势的投资人采取错误的投资行为。

    当然，羊群效应所带来的也不完全是负面影响，基于理性分析的羊群效应也会对证券市场起到稳定器的作用，尤其是当股指处于低迷期，这时如果股票投资者能达到一致的股市向好的预期，那么投资者的投资行为所产生的羊群效应则会加大股市对相关信息的消化力度，使得股票市场的投资策略更为有效，从而有利于股票市场的平稳健康发展。

    3相关对策分析

    根据上述分析，我国股票市场存在着明显的羊群效应，并且羊群效应会对股市造成较大不利影响，市场暴涨暴跌现象频繁发生，这说明我国股票市场还不够成熟，广大投资者由于股市信息匮乏而引发非理性从众投资行为，而过度的羊群效应所引起的股票市场非正常波动也为市场管理者的监管行为带来挑战，因此针对以上分析提出相关建议如下：

    3.1逐步强化信息披露制度

    在我国证券市场中，个人投资者的数量占大多数，相比机构投资者，他们在信息的获取方面存在先天不足，机构投资者通过花费大量的时间和精力去调研能够较为直接地获取高质量的第一手资料，而个体投资者只能通过相关报纸、网络、社交平台等间接方式获取简单的二手信息，他们获取证券信息的渠道单一，掌握的信息质量较低、可用性小、时效性差，甚至不真实或已过期。这种信息不对称性是造成羊群效应的主要原因，因此加大力度改善信息披露制度，加强信息的公开性，及时公布上市公司的相关信息已是当务之急。

    为了使广大投资者更为全方位的及时了解和掌握影响自身投资策略的相关信息，应该把与上市公司有关的财务、经营和重大事项等方面的信息资料面向投资人最大程度的广泛公开，便于股票投资者能够以此做出理性的投资决策，以免盲目的从众操作。信息披露制度更加完善也能促使上市公司以较为透明的姿态展现在它的投资人面前，从而接受投资者的广泛监督，这对上市公司的合规合法经营也会起到鞭策作用，共同营造健康稳定的市场投资环境。

    3.2减少政府对股票市场的过度干预

    在我国，每当国家出台一些和股市相关的政策时，往往会引起市场较大程度的波动，所以，我国股票市场的“政策市”效应明显，因此，广大个人投资者对股市的政策干预有着较强的依赖性，这就容易引起散户投资者应政策而动的跟风投资行为，羊群效应也会凸显出来。政府对股票市场的过度干预不但会影响市场自身的资源配置和价格发现功能，也会在一定程度上引发股票价格的扭曲。因此，政府应当把工作的重心放在市场的制度建设上来，建立健全市场运行、信息披露等机制，为股票市场的正常运行提供必要的制度保障。另外，要以间接调控取代直接干预，在政策的制定和执行过程中，要最大限度地避免其在股票市场上引发剧烈波动；明确政府定位和监管部门的职责，政府身份要从市场参与者向监管者进行转化，规范监管体系，提升监管水平，实现法制化监督管理，依靠法治来规范证券市场中的各种行为，对股票价格的违规操纵和内幕交易等行为进行严厉的打击。

    政府的政策干预会影响证券市场的有效性，并且会增加信息的不对称性，因此，政府监管机构和证券市场应该逐步弱化相互影响，以及政策制定者要逐步减少通过对市场的政策干预来稳定市场的旧办法，通过提高市场资本定价的自由度水平和市场有效性的改善，从而保持股票市场的充分竞争状态。如此，广大投资者对政策的依赖程度会有效降低，同时能够最大限度地避免由于过度的政策干预引发的羊群效应。

    3.3规范机构投资者的投资秩序

    近些年，我国股票市场中的机构投资者群体取得了飞速的发展，在他们的投资操作过程中同样会存在一致性较强的问题，常常会被羊群效应所左右，也就是所谓的“抱团取暖”，这部分群体在市场羊群效应产生的过程中也担负有一定责任。我国个人投资者在做投资决策时十分重视和关注机构投资者的投资策略，因此，就意味着机构投资者的羊群行为在一定程度上强化了市场投资行为的一致性。机构投资者不仅拥有信息获取的便利性，而且具有专业的知识背景和投资能力，之所以也会产生羊群行为是和他们的投资秩序紊乱相关的，因此，规范机构投资者的投资秩序也就显得十分必要。

    首先是在机构投资专业人才的培养方面，近些年来，股票市场对投资方面的专业人才需求量急剧增加，而人才质量的良莠不齐直接影响了机构投资者群体的投资能力，在人才遴选方面不够严格也不够全面，存在滥竽充数的现象，因此，要重视对机构投资岗位人才的培养，建立健全科学有效的管理制度，在考核评价和薪酬结构制定时要完善风险内控机制，制定更加合理的投资决策制度和考核评价制度，在不科学的薪酬结构体系下，机构投资者的从众行为是最为稳妥的选择，羊群效应会使得错误的投资决策也拥有“法不责众”的挡箭牌，在维护了自身声誉的同时，也不会影响其报酬的获取。因此，要树立机构投资者的价值投资理念，实现从注重短期收益向追求中长期投资回报转变，规范机构投资者的投资秩序，弱化机构投资者一致性投资行为所引起的羊群效应，并且将这种理念向个人投资者传导，减少个人投资者非理性的从众投资行为，对降低股票市场的羊群效应也能起到了积极作用。

    3.4丰富差异化的金融投资工具

    丰富的投资工具有着分散风险和平抑证券市场波动的作用，多样化的投资产品能够促使交易雙方通过持续调整自身所能承受的风险和预期收益，使其所投金融产品的配比更加符合自身需要。通过不断地金融创新推出丰富多样的投资品种，对于追求稳定收益的广大投资者，资金的投向变多了，可供选择的金融产品也更为丰富，这有利于投资者做出具有差异化的投资搭配。投资者可以通过组合形成不同的投资策略，从而选出最佳的投资方案进行操作，当市场出现变动时，可以通过及时的调整获取稳定的相对收益。投资人可以在大体相同的预期收益的条件下，通过金融创新所推出的多种操作技术和投资手段，提升风险管理能力。丰富多样的金融产品和投资方式能为证券市场的参与者提供更多的避险工具，使其在做投资决策时分散风险，进行理智的多样化投资配比，在一定程度上抑制非理性的追涨杀跌行为，使他们能更为全面的分析各种投资工具所面临的风险，从全局的角度分配个人资产，增强理性投资行为，从而减弱羊群效应的产生。

    3.5提升个人投资者的专业化投资能力

    我国的中小投资者还没有建立起适合自身的投资理念，在投资行为上具有较为普遍的盲从性。由于文化水平有限和缺乏时间精力的投入等原因，造成广大个人投资者对专业的投资知识未能做较为深入全面的了解和掌握，投资心态极不稳定，投资过程中常常一味的追涨杀跌，当股市有了赚钱效应，就急于人市分一杯羹，可一有风吹草动，就慌忙止损割肉，风险意识淡薄，只想着高收益而忽视高风险。因此须加强对个人投资者的教育，普及金融投资基础知识，提高个人投资者剖析市场信息的能力，通过引导使其向理性投资者身份进行转变。

    在以中小投资者为主导的证券市场中，这些投资者缺少专业的理论知识和投资经验，对市场定价和资产价值缺乏独立的思考判断能力，容易做出非理性的从众投资行为。所以，还要加强个人投资者通过自我学习提高专业化投资水平。证券市场监管机构也应强化投资者教育方面的工作，应用报纸、网络和电视等全媒体向广大投资者普及证券投资专业知识，引导个人投资者树立“价值投资”的理性投资理念，选择投资标的时更多地关注其基本面信息，而不是基于自身的非理性盲从进行投资。与此同时，通过加强对投资者的教育，在优化证券市场评价体系方面引入正确的投资理念，引导投资者做出建立在对于公司经营管理水平和公司的核心竞争力及发展前景等方面理性认识基础上的理性投资决策。

    与此同时，各家券商在为广大个人投资者开设股票账户时，要认真履行相关职责，系统地做好开户者的风险评估，对其进行基本投资知识的讲解，着重树立客户风险意识，向投资者提供高品质的证券投资咨询，定期举办投资知识讲座，帮助投资人尽快熟悉证券市场，掌握一定的市场分析和投资操作技能。通过投资者教育，在一定程度上减弱个人投资者盲从行为和跟风意识，激发投资者自身的主观能动性，理性的剖析上市公司、全面分析所关注股票的相关信息，这不但能校正投资者的投资行为，使其获的较为稳定的相对收益，而且有利于提升股票市场的整体投资效率，减弱市场的羊群效应。