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“一带一路”倡议下我国人民币国际化对OFDI的影响分析

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李慧朱小梅陈刚

摘? 要：本文选取了2015-2017年“一带一路”倡议实施后中国宏观经济的相关数据，通过建立VAR模型，探讨在“一带一路”倡议下人民币对OFDI的影响。结果表明，对人民币国际化对外直接投资（OFDI）有显著的正向促进有用，其中，对双边贸易的影响最为显著。为促进入民币国际化和中国企业“走出去”策略的稳健推进，人民币可以依托“一带一路”这一平台，依靠政府的宏观调控力量，充分发挥亚投行、金砖银行等大型金融平台的作用，推动依托人民币结算进行对外直接投资，增加双边贸易份额，鼓励中国企业进驻国际市场。

关键词：对外直接投资;“一带一路”;人民币国际化

自2009年，中国开展跨境人民币结算试点，到2013年习主席在哈萨克斯坦提出建设“丝绸之路经济带”的规划，并与2015年正式推进“一带一路”倡议，再到2015年12月1日国际货币基金组织宣布将人民币纳入SDR货币篮子，人民币国际化发展迅速，同时标志着人民币国际化初级阶段的完成。但多年来，人民币的国际地位并不能与其世界影响力相匹敌，其中，欧元、美元及日元等国际货币的表现欠佳，世界经济对人民币出现于国际货币市场的需求越来越强烈。

2001年以来，“走出去”倡议一直是我国渐进式改革开放进程中企业海外扩张的主旋律，其中，党的十七大报告中明确指出：坚持对外开放的经济发展基本国策，将“引进来”和“走出去”经济发展方针有效的结合起来，在提高开放质量、优化开放结构的基础上，利用安全高效、内外联动和合作机制，形成经济全球化条件下合作共赢的国际经济新优势。截至2017年底，我国对外直接投资存量达到1.8亿万美元，同比增长33.31%，这一数据正代表着我国企业对外发展得需求的急剧增长。在此基础上，借助“一带一路”倡议的推进，我国必将成为对外直接投资大国。与此同时，我国企业也可以借助“走出去”+“人民币对外直接投资”，以此加速推动人民币国际化的稳健发展。

一、文献综述

（一）国外文献综述

对国外已有的文献进行梳理，有关货币国际化和对外直接投资的文献比较独立，将二者结合起来进行实证分析的文献比较少。

货币国际化这一理论，最早是由Cohen（1971）从货币的三个基本职能——交换媒介、度量单位和价值储备中，总结了关于货币国际化的运用。此后Hartman（1998）在这一理论上进行深入研究，并对国际化货币的职能进行了分类。第一，交易媒介和干预功能，在私人部门层面，国际货币主要的功能是作为交易媒介;在官方部门层面，国际货币则是中央银行进行平衡国际收支、进行市场干预的主要手段。第二，计价货币职能，对于私人部门而言，国际货币在商品和金融交易中实行计价货币职能;对于国家而言，各国的中央银行会以国际货币作为确定官方汇率的参考标准，即国际货币成为了货币锚。第三，价值储藏和储备货币职能，该职能主要是用于私人及官方部门持有货币本身或以该国际货币计价的金融资产。

早期的对外直接投资领域有5个极具代表性的理论，分别是巴克利、卡森的内部化理论、海默的垄断优势理论、弗农的产品生命周期理论、小岛清的比较优势理论和邓宁的国际生产折中理论。近年来的研究则侧重于实证分析和探讨实施对外投资的直接目的，如Dierk Herzer（2010）通过对 1980——2005? 年间 33? 个发展中国家对外直接投资的进行实证研究，实证结果表明对外直接投资的逆向溢出效应对该国的货币国际化影响至关重要，同时该效应在国与国之间存在一定的差异。P. Miesing（2011）在其研究主要运用国际生产折中理论以及垄断优势理论为框架探讨中国对外直接投资的动因，论文中指出中国的对外直接投资主要以并购或者设立研发中心的形式，其主要目的是为了获得东道国，即发达国家的技术。

（二）国内文献综述

相比较于国外的研究，国内的学者的研究中不仅有对二者独立的研究，而且近年来也逐渐出现了一些学者将二者结合起来的研究。

目前已经有不少学者的研究是关于人民币国际化带来的利益及人民币国际化程度的度量等，如陈雨露（2005）在其研究中论证了一国货币国际化将带来如国际铸币税、国际金融体系话语权、境外储备投资的金融业等方面的收益，并在研究的最后闡述了一系列应坚持推动人民币国际化的理论分析。李稻葵和刘霖林（2008）从货币的三个主要职能出发，利用以下三项指标对人民币国际化的影响因素进行计量分析：央行外汇储备中的币种结构、国际债券中的币种结构和国际贸易结算中的币种结构。并引出经济总量、真实利率波动幅度、汇率波动幅度以及通货膨胀程度等因素会影响人民币国际化的发展程度，其研究的最后提出双轨制的方式渐进式的推进入民币国际化进程。

国内学者对直接投资的研究只要集中于以下三个方向：对外投资的动机、经济效应以及投资区位的选择。一、对外投资动机，如何俊（2007）指出中国企业的对外直接投资主要是为了获取国外的领先技术并融入全球价值链。全诗凡和徐清（2015）运用2003-2010年间中国对146个东道国的对外直接投资的样本数据，得出中国对外直接投资与其出口之间的关系为：中国对东道国的OFDI会促进其对东道国的出口。二、经济效应，杨英、刘彩霞（2015）运用VAR模型，基于2003-2013年中国对“一带一路”沿线国家对外直接投资的数据探讨直接投资和国内产业升级之间的联系，其实证结果表明中国对“一带一路”沿线国家的直接投资与本国的产业结构升级之间的互动关系并不显著，但其OFDI会帮助企业实施“走出去”倡议，扩大国际市场份额，增强自身的国际竞争力。三、投资区位的选择，周五七（2015）指出中国对“一带一路”沿线国家投资的区位选择会受到政治牵绊、倡议挤压以及倡议认同等因素的影响，并强调应优先发展周边国家的同时应注意地理区位的选择不应过渡集中。

关于对外直接投资和人民币国际化的研究中，大多数都侧重于研究中国OFDI对人民币国际化的影响。如张晓涛（ 2016）在其研究中指出OFDI是人民币输出的重要渠道，货币输出的同时可以促进入民币国际化的深化发展。张敬之（2014在其研究中重点关注对外直接投资与货币国际化之间的相互促进的作用机制，其研究结果得出货币国际化可以为对外直接投资提供融资便利，同时降低企业的外汇交换成本;而对外直接投资通过促进本国对外贸易的发展，通过推动本国货币的国际结算的进程而促进本国货币国际化的发展。以上的研究大部分着重于分析对外直接投资对人民币国际化的影响，但少有学者专门研究人民币国际化对中国对外直接投资的影响，这正是本研究要探讨的核心问题，本文主要构建VAR模型对人民币国际化对中国OFDI的影响进行实证研究。

二、变量的选择及数据处理

本文选取的数据为月度数据，基于数据的可得性，选取的样本区间为2015年1月——2017年12月，共计36个月的月度数据。本文主要引入一下五个变量：对外直接投资（OFDI），DOFDI为其一阶差分，单位为亿美元，数据来源于商务部;人民币环球指数（RGI）衡量人民币国际化程度，DRGI表示其一阶差分，数据来源于渣打银行;中国出口额（EX）、中国进口额（IM）和外商直接投资（FDI）作为控制变量，DEX、DIM和DFDI分别表示其一阶方差，数据来源于国家统计局。

三、实验的检验和分析

本文主要使用时间序列数据构建模型，根据Granger因果关系检验，建立两变量的 VAR 模型，并建立向量误差修正模型（VEC）。

（一）变量的平稳性检

软件分析结果图可知，OFDI 和 RGI存在明显的时间趋势，FDI 和 IM及EX也可能存在时间趋势。由于图形判断的精度不高，对变量进行进一步的ADF检验。

由上表可知：OFDI 的单位根检验分别在临近域上不能显著拒绝有单位根的零假设，则ODFI为非平稳序列，但其一阶差分在临近域可以拒绝零假设，则DOFDI为平稳序列，结果表明ODFI为一阶单整，记为 I（1）;同理可知RGI、FDI、IM和EX均为一阶单整 I（1）。

（二）建立VAR模型

VAR 模型和VEC模型的建立均需要利用模型研究其内生变量之间动态关系，以下建立一个滞后阶数为 p 的向量自回归模型：

其中 Yt为 k 维内生变量，Xt为 d 维外生变量;当 b=0 时，此模型为无约束的 VAR。以变量 OFDI 和 RGI 先建立一个 VAR（1，1）。

由上表可知，VAR 模型的最大滞后阶数为 1。根据此滞后阶数作为建立新的VAR模型：

（三） VAR模型的稳定性检验

由软件数据分析结果可得VAR 模型所有的根的倒数全部小于 1，且于单位圆内，即该VAR 模型平稳。

（四）方差分解分析

方差分解主要是通过每一结构冲击对变量变化的贡献度，而进一步评价不同结构冲击的重要性。

从上述的方差分解结果可以看出，OFDI的标准差被RGI解释了27%，RGI 的标准差大多数被自身承载，OFDI 直到第十期也仅仅解释了不到16%，其解释力度较小，其主要原因是现阶段我国对外直接投资还处于起步阶段，对人民币国际化发展得贡献力度尚不显著。

（五） Granger因果检验

Granger因果检验从预测的角度表明两变量之间的因果关系，其中，Granger 因果检验的最大阶数选择为1 阶。本模型中的Granger 因果检验结果显示：在1%的显著性水平下，RGI和OFDI 互为因果关系，EX和OFDI互为因果关系，IM和OFDI互为因果关系，EX和IM是引起RGI变化的Granger原因。

（六）建立向量误差修正模型（VEC）

根据以上结果建立向量误差修正模型（VEC），其VEC模型为：

DOFDIt=37.03-0.17（OFDIt-1-2.87RGIt-1-2784.89IMt-1-3489.29EXt-1+7.89FDIt-1+3984.45）+

0.57DOFDIt-1-3.54RGIt-1-1678.53IMt-1-2783.93EXt-1+5.39FDIt-1……（式3.6）

在此VEC模型中，误差修正系数为-0.17，该指标表明当出现OFDI的短期波动偏离其长期均衡时，会出现（-0.17）的修正力度再次将其重新拉回到均衡状态。

四、结论和政策建议

本文通过对 OFDI 与人民币国际化两者之间的进行实证分析，通过Granger检验发现：人民币国际化是引起OFDI变化的Granger原因，同时OFDI也是引起人民币国际化发生变化的Granger原因，二者之间存在互动关系，实证结果和前期理论研究一致。从最后的VEC模型中可以看出，我国的RGI指数每增加1，OFDI增长2.87亿美元。从方差分解分析图看出前几期 RGI 对OFDI解释力度较小，出现这种状况的原因正是由于我国的对外直接投资还处于比较低端的水平，导致人民币国际化对OFDI的正向促进作用尚不明显。为了促进入民币国际化的稳健推进和中国企业“走出去”倡议，我们应该采取如下措施：

抓住“一带一路”倡议发展得良好契机，积极推动人民币对外直接投资。根据亚开行和世界银行测算，未来 8～10 年间，亚洲每年的基础设施资金需求将达到7000-8000亿美元，但亚开行及世界银行能提供的融资金额远远不能满足其需求。这就为中国企业和人民币国际化提供了发展得契机，我们应该抓住这个机会，加强和“一带一路”沿线国家的国际金融合作，扩大我国的直接对外投资，推动人民币跨境业务的稳健发展。

充分发挥丝路基金和亚投行的作用，积极推动以人民币结算进行投融资。从美元、欧元和日元的国际化发展得经验来看，货币惯性在一国货币的国际化发展进程中起到了至关重要的作用，加以利用会对一国货币国际化的进程起到加速发展得作用。中国政府应该重视这一点，利用丝路基金、金砖国家银行和亚投行这样国家起主要支撑作用的国际化金融平台，逐步培养各国货币结算中的人民币的使用惯性的培养，逐步提高 “一带一路”建设项目中的人民币结算比例，促进入民币结算业务的有序发展。

加强国内金融市场的建设和发展。一国金融的发达程度是衡量国家经济发达的重要指标，其中金融基础设施是否成熟、金融市场是否深化以及是否具有较强的金融监管能力，都是判断一国金融发达程度的重要标准。人民币国际化稳健发展得进程离不开稳健、完善和深化的国内金融市場。

參考文献：

[1] Cohen B. The Future of Sterling as an international Currency. [M]. Macmillan： London and New York， 1971.

[2] Hartmann， Philipp.1998. The Currency of Denomination of Denomination of World Trade after European Monetary Union[J]. Journal of the Janpanese and International Economics 12：424-454.

[3] P.Miesing MK， N. Slough. Towards a model of effective knowledge transfer within transnationals： The case of Chinese foreign invested enterprises[J]. The Journal of Technology Transfer. 2012， 32.

[4] 陈雨露，王芳，杨明. 作为国家竞争倡议的货币国际化：美元的经验证据——兼论人民币的国? 际化问题[J].经济研究，2005-02-20.

[5] 李稻葵，刘霖林.人民币国际化：计量研究及政策分析[J].金融研究，2008，（11）： 1-16.

[6] 张敬之.人民币国际化与人民币对外直接投资的相关性研究[J].上海金融，2014（11）.

[7] 林乐芬，王少楠. 世界经济与政治，“一带一路”建设与人民币国际化[J]. 世界经济与政治，（11）：72-90.

[8] 张晓涛，杜萌，杜广哲.中国对外直接投资（OFDI）对人民币国际化影响的实证研究[J]. 投资研究，2016，（10）54一67.

[9] 中国人民大学国际货币研究所.2017人民币国际化报告一货币国际化与宏观金融风险管理[M].北京：中国人民大学出版社，2017：1.

[10] 付韶军.“一带一路” 背景下人民币国际化对中国 OFDI 的影响研究———基于SVAR模型的实证检验[J].工业技术经济，2018（12）150-155

作者简介：

第一作者：李? 慧，湖北大学商学院金融学研究生。

第二作者：朱小梅，湖北大学商学院副院长。

第三作者：陈? 刚，武汉科学技术情报中心高级工程师。

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