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“一带一路”战略下中国上市公司海外项目财务风险分析

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邓晓岚林泽洋柯晓梅

摘要：2013年“一带一路”战略的提出，加速了中国上市公司布局海外市场的步伐。本文在这一背景下分析了中国上市公司承接海外订单项目所面临的汇率风险、商业信用风险、财务困境风险和融资风险，并提出相应的风险对策，有助于上市公司识别与控制财务风险，可持续性地参与“一带一路”海外项目的建设。

关键词：上市公司;一带一路;海外订单;财务风险

一、引言

在“一带一路”战略的引领下，中国上市公司所承接的国际重大工程项目和海外订单数量实现了快速增长[1]。对一些上市公司而言，这部分业务已成为新的利润增长点。2016年，中国A股市场71家上市公司海外业务收入占营业总收入比例达80%以上[2]，其中中工国际、信威、兰生、博腾、中成等参与“一带一路”订单的上市公司海外营业收入占总收入的比例甚至超过了95%。然而，“一带一路”海外订单多为大型工程类项目，耗时长、金额大、工程不确定因素多，这都可能加剧上市公司的财务风险。[1]因此，对于中国上市公司来说，“一带一路”背景下的海外业务不仅是机遇也是挑战。本文探讨了中国上市公司在承接“一带一路”海外订单中可能面临的财务风险，并提出相应的对策，对相关上市公司识别其“一带一路”项目中的风险因素，加强财务风险的应对能力具有借鉴意义。

二、上市公司“一带一路”订单项目的现状分析

近几年，中国上市公司是承接“一带一路”订单项目的生力军。[2]笔者从巨潮信息网查找中国A股上市公司涉及“一带一路”的重大海外合同公告，筛选上市公司作为供给方，“一带一路”沿线境外机构作为需求方的公告，整理出2015-2017年中国上市公司新签的“一带一路”海外订单。由表1可见，上市公司新签“一带一路”海外订单的占比持续增长。

三、上市公司“一带一路”订单项目的财务风险分析

“一带一路”战略提振了中国上市公司海外业务。但由于海外项目合同生效时间长，同时中国上市公司承接的海外订单多为工程类项目，建设周期较长。到目前为止，才陆续进入结算或收益期。在漫长的建设周期中，需要面对多种不确定。本文对中国上市公司承接“一带一路”海外订单项目所面临的财务风险进行分析，认为主要包括以下几方面：

（一）汇率风险

首先，海外订单以外币结算为主，因此汇率的波动对成本和收益的稳定性构成了直接影响。例如，葛洲坝近几年的海外销售都以外币结算，2011-2016年间由于汇率变动造成合计金额为6.8亿元的损失。其次，汇率的变化使应收的海外账款等产生汇兑损失，2017年中国中建以美元计价的应收款，因汇率变动产生了3.2亿左右的汇兑损失。此外，外汇管制在“一带一路”沿途国家中普遍存在，印度、缅甸、伊拉克、阿富汗、摩洛哥等国家都实施了较严厉的外汇管制，在这些国家将资金汇回国内的难度较大。

（二）商业信用风险

海外工程项目的商业信用风险主要是指因工程款无法及时收回而导致的资金安全性、流动性和收益性等方面的潜在损失。这种风险受项目模式、东道国政治稳定和经济环境变化的影响。[3]例如，埃塞俄比亚轻轨项目于2012年开工，合同金额约20亿，按协议约定分期支付，但业主拖欠中国中铁至少4.9亿元人民币的工程款达一年左右。按同期国债收益率保守估计，损失约达2000万元。

（三）融资风险

“一带一路”项目建设每年资金缺口在6000亿美元以上[3]。融资不足是上市公司海外订单流失或无法完成的原因之一。目前，上市公司承接海外订单所需的资金较多地依赖银行贷款，2017年，国家开发银行全年发放“一带一路”相关贷款176亿美元，累计外币贷款余额2617亿美元。多数海外项目筹资量庞大，如将银行贷款作为主要融资方式，上市公司将面临巨大的偿债压力，若再遭遇其他风险因素叠加，更易拖跨上市公司的现金流。因此，借贷双方对“回钱”问题都存在一定担忧。

（四）财务困境风险

上市公司在承接海外项目时往往需要垫付大量资金，这加剧了上市公司的流动性压力。[4]2011-2017年葛洲坝共签订4047亿元海外订单合同，公司海外订单的金额总数呈逐年递增趋势。订单金额的增长促使葛洲坝公司加大杠杆，導致财务费用上升。2015-2017年葛洲坝为不断拓展海外业务，自2011年起的7年间，合计向银行贷款6304.5亿元，2017年资产负债率达到了72.67%，资产负债率偏高对公司财务稳健性构成隐患，加大了财务困境风险。

四、海外订单财务风险的防范策略

（一）控制汇率风险

海外工程项目周期长，大型项目甚至会持续十年以上。在这期间，汇率可能发生了巨大变化，需采取相应的对策规避汇率风险。首先，合同商议阶段是汇率风险控制的关键环节，上市公司应在付款方式、付款金额、合同条款等方面多争取保障，以防范未来的汇率损失。例如，选择多种支付货币的优化组合;因业主责任而导致项目变更和延期付款的，要求其赔偿因此产生的汇兑损失。其次，国际工程实施前应做好交底，以便资金管理部门依据合同条款把握好风险控制的关键时点，提醒相关人员根据合同所述日期和施工进度及时办理结算手续。第三，在一些外汇管制较严格的国家，换取外汇受到限制，可将收入的当地货币用于支付当地人员的薪资、购置材料与设备、缴税等，剩余的当地货币设法及时转换为外汇。

（二）拓宽融资渠道

上市公司应积极探索更多融资方式以突破融资瓶颈。例如，绿色债券可为 “一带一路”建设中的新能源和清洁项目投资提供较低成本的资金和新的融资渠道。金风科技是首家在海外发行绿色债券的中国企业，2015年金风科技向海外成功发行3亿美元绿色债券，用于公司清洁能源项目的营运周转及再融资。国家开发银行也于2017年成功发行首笔5亿美元和10亿欧元中国准主权国际绿色债券，募集资金用于支持“一带一路”的相关绿色产业项目。

上市公司还可以通过定向增发、出让本公司股份等权益融资方式获得资金。定向增发是一种风险与费用较低而效率较高的融资方式，不仅有利于改善公司资本结构，降低陷入财务困境的可能性。例如，穿越科技在阿富汗、印度等 “一带一路”沿线国家重要节点城市布局了屏媒体项目。根据穿越科技2018年5月的公告，该公司拟以每股5元的金额向3家认购对象定向增发融资1150万元，补偿 “一带一路”屏媒体项目的流动资金缺口。

此外，上市公司还可以与海外投融资平台合作，利用其优质资产和良好信誉，这不仅能为上市公司缓解融资压力[5]，还能在税收、成本和交易时间等方面获得多重收益。太平金控综合投资平台近几年通过设立并投资基金、国企债等方式支持“一带一路”项目，中国交建、中国铁建、中国中冶、中国神华等上市公司的“一带一路”项目都曾得到这一平台的支持。

（三）强化营运资金管理

首先，应设法增强资金的流动性，上市公司可选择信誉较高的国际银行开立收支账户，借助银行服务及时完成结算，利用其提供的资金管理方案加快资金周转。另一方面，控制流动负债的偿债风险，加快融资过程，降低融资成本。例如，向海外融资业务经验丰富、融资流程落实快的外资银行申请贷款;争取获取更多保函业务上的授信额度，压缩保证金的支付比例;与业主方协商，争取根据合同的不同阶段分别出具保函等。

以葛洲坝为例，该公司2010年12月与委内瑞拉签署了金额为2.89亿美元的农业发展项目合同。项目前期，公司对委内瑞拉国内银行进行了深入的调研，联系当地金融机构和国际银行，与他们共同讨论买卖境外金融衍生品和利用委内瑞拉外币记价债券进行结汇的可行性;探讨如何及时收回项目资金并汇回总部;将存款余额维持在较低水平，应对政局不稳定和金融机构倒闭等风险。

（四）通过保险分担风险

保险是进行风险转移的有效手段之一[6]。目前，国内外保险公司提供出口信用保险和境外投资保险等产品，为海外工程承包、海外投资项目提供风险保障。此外，一些大型央企还建立了统一的保险管理平台，有的还聘请了世界领先的风险管理咨询机构和保险经纪公司，为海外项目制定保险计划。例如，中国港湾与江泰保险经纪、人保财险等8家保险公司签订了2013-2014年度项目统保合同，对海外工程保险进行统一管理。

目前，国内“一带一路”保险制度正在逐步发展。[7]2017年中国保监会提出要建立“一带一路”建设保险支持体系。截至2018年6月，中国信保承保中国面向“一带一路”沿线国家的出口、投资，承保近2000个项目，包括中亚天然气管道项目，巴基斯坦燃煤電厂项目和马来西亚钢铁厂项目等，累计支付赔款22.4亿美元[4]。与海外保险产品相比，国内的“一带一路”相关保险产品价格相对低廉，上市公司可根据特定的国别、行业、业务选择合适的保险公司及产品，运用保险降低风险、避免经济损失。

注释：

[1]根据《上市公司信息披露管理办法》，上市公司对财务状况、重要合同情况、外部条件的重大变化等负有披露义务。因此，相比非上市的企业，上市公司能够提供更具体、真实的有关“一带一路”项目的信息。通过对上市公司的调查分析更便于我们考察中国企业在承接“一带一路”海外项目中所面临的风险以及所采取的应对策略。故本文以上市公司作为研究对象。

[2]数据来源：71公司海外业务收入占比超80%.证券时报网，2017年5月12日。

[3]数据来源：中国进出口银行官网。 http：//www.eximbank.gov.cn/tm/Newlist/index_343_30893.html

参考文献：

[1] 于津平，顾威.“一带一路”建设的利益、风险与策略[J].南开学报：哲学社会科学版.2016，（1）：65-70.

[2] 张素芹.资本市场助推“一带一路”建设[J].证券市场导报.2017，（5）：1.

[3] 刘利.“一带一路”战略实施背景下中国对外承包工程企业海外投资的风险管理[J].财经界：学术版.2016，（18）：54+74.

[4] 姚苗苗，姚正海，路婷，等.“一带一路”概念股的资本结构与融资偏好研究[J].经济论坛.2016，（6）：76-79.

[5] 徐奇渊，杨盼盼，肖立晟.“一带一路”投融资机制建设：中国如何更有效地参与[J].国际经济评论.2017，（5）：134-148.

[6] 周延礼.一带一路建设中的保险服务[J].中国金融.2016，（24）：14-15.

[7] 刘晓伟，秦肯.借助国际组织平台推进“一带一路”建设——以中国出口信用保险公司为例[J].公共外交季刊.2018，（1）：116-120.

基金项目：

本文受福建省科技厅软科学项目“绿色金融支持与福建省企业低碳发展问题研究”（2013R01020124）资助。

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