| 标题 | 不均衡的均衡原理的股票价值投资运用 |
| 范文 | 摘要：所谓价值投资理念，即通过对股票内在价值的分析，并与股票价格比较来决定股票买卖策略的一种投资理念。众所周知，在国外成熟市场，价值投资一直是主流的投资理念，而且也有像巴菲特、彼得林奇这样坚持价值投资的大师在市场上获得了巨大的成功。无论是国内还是国外的价值分析投资者，往往注重财务和经营数据的分析，并将股票主要分为价值股和成长股。在对这两类股票进行划分时，研究依据的指标主要有：B/M（股东权益账面价值市值比）、E/P（每股收益与价格比）、C/P（每股现金流量与价格比）、D/P（每股红利与价格比）和S/P（每股主营业务利润与价格比）等指标。这些指标值较高的股票为价值股，指标值较低的股票为成长股。但是事实证明，大量运用这些方法的机构和普通投资者并没有获得显著的成功。本文是从艾古先生建立的一合相哲学出发，从简单的基础逻辑出发来探讨企业真正的价值所在。只有极简单又极强大的逻辑成果，才能给人带来极强的信心，从而在投资中获得成功。 关键词：辩证法;一合相;不均衡的均衡;股权结构;市场地位 我们都学过辩证法，对立统一是辩证法的核心观点。他有两个基本特征：一是悖论的循环特征，二是对称和均衡特征。这两个特征的综合起来，相当于提出一个命题之后，当你肯定这个命题，就等于是在否定这个命题，所以等于还是肯定了这个命题。也就是说，否定之否定，这个命题是无论如何都不能被推翻的。因此，辩证法是不可推翻的根本公理。 因此，任何一个系统，都是系统内所有元素之间对称均衡的产物，同时又是互相循环的。单一事物是不能实现均衡的，在一个系统内至少有两个要素才能实现均衡。当系统成为一个整体，其本身又恰恰构成了一个不均衡体，系统就必须与其他系统构成均衡，如此一层套一层。根据这些特征，艾古先生形象的称之为一合相。 我们知道，如果只有两个要素的对称均衡，那么事物就没有活力。现实世界，处处都是鲜活的，生机勃勃。这说明绝大多数子系统内部都是多个要素的均衡。我们从最简单的模型出发，得到的结论就是一个最基本的有活力的系统是由三个要素按照辩证法的规则组成的，我们称之为三元辩证逆反。他的基本结构就是A=B+C，这是一种相对的对称均衡——不均衡的均衡模式。就是一些完全差异化的东西组合在一起，局部不均衡，但整体均衡，相当于孔子讲的“君子和而不同”。 无论东方还是西方，其实都对这种相对均衡模式有着广泛的探讨和阐述。 中国传统的洛书九宫方阵，就是比较典型的不均衡的均衡模式。洛书九宫无论是横、竖、斜之和都是15，而每宫的数字都不同，体现了一种不均衡的均衡之美。 正态分布概念是由德国的数学家和天文学家Moivre于1733年首次提出的，但由于德国数学家Gauss率先将其应用于天文学家研究，故正态分布又叫高斯分布。在现实中，正态分布在所有领域都得到了验证：许多看似随机的事件竟然服从一个表达式就能表达的分布，如同上帝之手特意为之。人的身高、肺活量、手臂长度、考试成绩、产品质量……。世界上一切事情都不是偶然的，随机性里面有其必然性。 洛书与正态分布，分别是东西方智慧对于不均衡的均衡模式的表达。 现实世界是复杂生动的，处处都是不均衡的，而追求圆满均衡是所有人的终极追求。世界时时刻刻都在不断的追求均衡的运动之中，而均衡又是无法保持的，又会进入新的不均衡状态，所以永远都在这样的波动过程之中。 通过上面的哲学思考，我们明确了一个核心结论，就是任何一个系统可以归纳到最简单的三要素，三要素彼此之间是绝对独立的，而整体又符合辩证逆反原则，形成A=B+C这样的结构。 那么，对于一个在市场中搏击的企业来说，企业本身是一个小系统需要实现其均衡，而企业又与其他企业共同市场竞争（这是一个动态平衡的连续过程），若该企业其所在的行业中占据了优势地位，那么这样的企业就是有价值的。那么，衡量一个企业价值的核心三要素是什么呢？ 我们认为这三要素是股权结构、行业特性（产品的利润结构）、市场地位。我们来详细探讨一下这三方面要素。 股权结构，一个企业股权集中，企业内部话语权就集中，越利于快速决定，有利于市场竞争。但是从投资角度来说，股权集中的企业反而不利，小股东难以维护自己的利益，实现自己的意志。股权分散的企业，内部相对均衡，股东利益不容易受大股东的侵犯。因此，从投资角度来说，股权分散的企业反而有价值。 行业特性，这里我们谈一下股神巴菲特，他一生钟爱日常消费品，比如喜诗糖果、麦当劳、吉利刀片、可口可乐，通过投资这些日常消费品，取得了令人瞠目的投资业绩。同样，我们从未听说巴菲特投资过核电、水利工程、航天技术这样重资产高回报的领域。这给我们带来了巨大的启示，经过深入思考，我们认为，行业特性决定的利润结构是非常重要的一个要素，通过细水长流获得利润的公司比通过重大项目获利的公司更有投资价值。 市场地位，一个企业在其行业中的地位如何，是否是真正的龙头企业。我们都知道，市场第一和市场第二之间有着巨大的区别。比如耳熟能详的可口可乐和百事可乐，有机会投资市场龙头时，当然不会选择第二名。 综上，我们发现，最有投资价值的公司具备这样的特征：他是一家股权分散，绝对的市场龙头，并且是通过细水长流获取利润的公司。这样的公司恰好符合传统投资理论里面所描述的价值股的特征。 我们深入思考一下，会发现还有一类公司值得投资，他的特征是：股权集中，市场领先，同样是通过细水长流获利的公司。这样的公司往往处于新兴行业，竞争激烈，领先者尚未确立龙头地位，同样由于是新公司，股权集中在管理层或者主要投资者手中。因为市场竞争对资金的渴求，这样的公司只能不断的通过稀释股权来获得新的资金注入，从而带来投资的机会。这恰好也是传统投资理论中对于成长股的界定。 行文至此，我们发现不必通过繁复的报表解读，只需要通过简单但又毋庸置疑的逻辑分析，就完美的确定了价值投資的方向，而且与传统的分析理论又完全吻合，那这样的结论就是可靠的，是经得起市场验证的。 我们来看几个案例： 涪陵榨菜：002507。其从事的是佐餐品行业，是需要通过日常销售持续获利的。其所在行业极度分散而他的市场地位绝对领先。他的股权结构相对分散，控股股东为重庆市涪陵区国资委，占比为39.65%。在2018年A股全年下跌的熊市氛围中，在原第二大股东东兆长泰的持续减持过程中，反而一路走高，在2017年8月9日突破2015年牛市中的高点，经过短暂休整后一路攀升，不到一年时间实现翻倍，成为熊市中难得一见的牛股。 福耀玻璃：600660。其控股股东为曹德旺家族，占比为16.06%，股权分散。曹德旺30年专注一片玻璃，其产品的全球市场占有率高达25%，是当之无愧的市场龙头。在二级市场上2006到2007的大牛市中上涨了接近10倍，此后跟随大盘回落调整，2009年随大盘反弹至次高位，之后在长期熊市里一直在下跌的中位线区域调整，2015年跟随大盘创出2009年以来的新高，此后没有跟随大盘深幅调整，反而从16年开始独立走强，在熊市中屡创新高。 青岛啤酒：600600。青岛啤酒也是当之无愧的行业龙头，是国际上知名度最高的中国品牌。其大股东为青岛市国资委，占比为30.83%。同样，青岛啤酒无惧大盘熊市氛围，已经构建了长达12年的大型箱体，这本身就是市场对其价值的认可，也是难得的尚未大涨的潜力股。2017年12月20日，复星集团斥资66亿港元受让日本朝日持有的17.99%的股权，成为青啤的第二大股东。复星作为我国资本市场重要参与者，显然看到了青啤的内在价值和未来的成长性。 康师傅控股00322。康师傅的市场地位绝对领先，其大股东魏氏家族占比大约为33%。港股通的开通，为大陆投资者提供了投资通道。方便面行业的暂时衰退，反而为我们带来了难得的机会。根据2018年年报，其营收破600亿，其方便面市场占有率高达48.2%，从营收和份额上进一步拉大了与第二名统一企业的距离。（统一营收217.72亿元，仅为康师傅的35.88%）。根据我们的理论，现在其股价完全不能匹配其市场地位，是难得的巴菲特式机会。 上海家化：600315。家化旗下拥有六神花露水、美加净等十余个中国传统名牌。虽然其所處的市场竞争异常激烈，面临着国内外日化品牌的夹击，但是其六神花露水的市场地位的毋庸置疑的。中国平安在2011年10月通过竞购击败海航和复星集团，从国资委手中接过了家化集团的股权，从而实现了控股。后来又经过回购股票和要约收购，平安获得了52.02的绝对控股权。根据我们的分析体系，他的股权结构从分散变为相对集中，考虑到其所处的市场环境，或许我们可以把上海家化作为成长股来对待。 此外，万华化学（600309）、海螺水泥（600585）、潍柴动力（000338）虽然处于制造业，但同样符合我们的价值判断模型，其走势也与前述股票有相似之处，有兴趣的读者不妨对应研究。 可见，我们的分析体系既简洁又实用，不但与传统理论异途同归，而且与市场现实相吻合，是能够给人以坚定的持股信心的，从而提高投资的成功率。 参考文献： [1]《一合相哲学纲要》艾古 [2]《中国经济周刊》：上海家化与平安系：俩败俱伤的联姻？ [3]《21世纪经济报道》：上海家化巨震：平安如何出下一张牌？ [4]《港澳资讯》 作者简介： 吕化为（1975.1— ）男，山东青岛人。拥有16年股市投资经验，在实战中取得了丰硕的回报。 |
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