| 标题 | 上市公司财务指标对股票价格影响的实证研究 |
| 范文 | 姚文英+王飞飞 【摘 要】 资本市场由众多层次的投资者组成，投资者获得上市公司的信息主要靠分析上市公司公布的财务信息报告。因此，上市公司公布的财务信息受到投资者的广泛关注，而最终反映在资本市场上的结果就是股票价格随着上市公司财务状况的变化而变化，不同行业的股票价格对财务状况的反映也有区别。文章以钢铁和房地产行业的A股上市公司作为研究对象，通过实证方法研究上市公司的财务状况对股票价格的影响，为广大投资者作出投资决策提供依据。 【关键词】 上市公司； 财务信息； 股票价格 一、引言 资本市场作为一个错综复杂的系统，不会像有效市场假说所描述的那样简单、和谐、有效地运行。公开透明的信息披露制度是资本市场能够有效运行的保证。信息披露分为历史信息披露和未来信息披露，历史信息能够反映公司的盈利能力等各项指标，从而为投资者作出准确的投资决策提供历史依据。本文着重研究历史信息对上市公司股票价格的影响。从国内外证券市场的发展历程和经验来看，只有及时有效的信息披露才能够保护投资者的利益，投资者通过分析公司披露的财务信息来判断公司的经营运行状况从而作出相应的投资决策。股票价格是指公司的股票在交易市场上的出售价格，而股票价格的变动不仅受到外部等宏观因素的影响也受到公司内部因素的影响，如上市公司财务状况、交易双方的心态、市场管理行为等。本文主要研究公司的财务指标对公司股票价格的影响机制，以房地产和钢铁行业A股上市公司作为研究对象，实证检验上市公司披露的财务指标对股票价格的影响和解释能力，进而探寻股价反映企业业绩和盈利能力的机制，降低投资者和上市公司之间的信息不对称，为投资者作出正确的投资决策提供依据。 二、模型建立 本文仿照Febtham（1995）选取主要财务指标，以资产负债比率、净资产收益率、每股收益、市盈率、存货周转率作为自变量X。因为选取的财务指标过多必定会存在自变量之间的自相关，所以选取这五个具有代表性的指标，并以股票一整年的收盘均价作为因变量P建立模型： P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+∧+CnXn+？着 式中，Xj（j=1，2，3…，n）是股票的影响因素，P为因变量即上市公司一整年的收盘均价，ε是随机误差。 由此提出假设：上市公司的财务指标与股票价格存在线性相关关系。 三、样本数据选取 （一）样本选择 本次样本的选取采用了钢铁和房地产板块A股上市公司作为研究样本，同时剔除了ST类的股票，以及数据缺失的股票。最终选取了符合条件的74只钢铁公司股票和82只房地产公司股票。 （二）数据选择 本文参照Fama and French的研究设计，选取2009年、2010年、2011年钢铁行业公司公布的年报所体现的财务指标，同时股票的价格为3年中每年股票的年收盘均价。样本原始数据全部来自于国泰安数据库（CSMAR数据库）。 四、相关性分析 （一）相关性检验 通过相关性检验可以检测各自变量与因变量之间的相关性，也可以检测各因变量之间是否存在相关性。将在国泰安数据库搜集到的财务指标数据和每年股票收盘价的平均值输入到SPSS13.0统计分析软件，分析各个财务指标与股票价格的相关性。为使数据更加准确，设定显著性水平为5%，所得到的相互关系数如表1。 表1显示，资产负债率的相关系数为-0.017，对应的P值为0.041，所以资产负债率与股票价格呈负相关关系；每股收益的相关系数为0.027，对应的P值为0.004，所以每股收益与股票价格存在显著正相关；净资产收益率的相关系数为0.237，对应的P值为0.023，所以净资产收益率与股票价格存在显著正相关关系；且每个自变量之间的相关系数都没有超过0.5，这表明自变量之间不存在多重共线性。 因此这三个财务指标在统计上与股票价格呈显著正相关，即：财务指标越大，股价越高；财务指标越小，股价越低。资产负债率与股票价格呈显著负相关关系，而其他的财务指标，如产权比率、销售净利率等与股价的相关性不显著。 为了保证检验的稳健性，用房地产行业的数据依照上面的模型重新检验，得出表2。 依表2可知，与股票价格显著相关的因素有每股收益、净资产收益率、存货周转率。与价格的相关系数分别为0.252、0.366、0.676，对应的P值分别为0.000、0.013、0.000。表明他们与股票价格呈显著正相关关系，而每股收益与股票价格正相关关系最显著。而资产负债率与股票价格相关系数为-0.047，对应的P值为0.041，这表明资产负债率与股票价格呈显著的负相关关系。这项分析与钢铁行业的分析基本一致，唯一的区别是房地产行业的存货周转率与股票价格显著正相关，而钢铁行业不显著，这可能是由房地产行业的特殊性造成的。该表中的自变量之间的相关系数也都没有超过0.5，这表明自变量之间不存在多重共线性。 （二）回归分析 以上所做的分析仅检验了变量之间是否存在相关性，不能检验各变量间的数量关系，只是表明了各变量间的因果关系，为了检验股票价格与上市公司各财务指标之间的数量关系，将各自变量与因变量进行回归分析。 将所有的数据代入设定的模型： P=C0+C1X1+C2X2+C3X3+C5X5+？着 将财务指标数据和股价数据输入SPSS13.0统计软件中，使用回归法进行检验，估计结果见表3。 从表3可以看出方程的估计值及其检验结果，每股收益、净资产收益率、存货周转率与股票价格显著正相关，而资产负债率与股票价格呈显著负相关。根据表3的数据得出回归方程： P=12.673-1.303X1+12.152X2+1.329X4 通过统计分析可以得出，每股收益与股票价格的相关关系最显著，而市盈率对股价的反应较弱。假定其他条件不变，每股收益平均每增加1个单位，股价平均上升12.152个单位；资产负债率平均每增加一个单位，股票价格下降1.303个单位；净资产收益率平均每增加一个单位，股票价格增加1.329个单位。 同样，将房地产行业的相关数据输入SPSS13.0中，相关回归结果如表4所示。 表4中，每股收益、净资产收益率、存货周转率与股票价格呈显著正相关关系，而资产负债率与股票价格呈显著负相关关系。根据上述数据可以得到如下回归方程： P=5.526-7.194X1+6.636X2+173.360X4+2.636X5 该方程表示，资产负债率平均每增加一个单位，股票价格就下降7.194个单位；每股收益平均增加一个单位，股票价格相应增加6.236个单位；净资产收益率平均增加一个单位，股票价格相应增加173.360个单位；存货周转率平均每增加一个单位，股票价格相应增加2.636个单位。 五、比较与分析 由上面的分析可以得出钢铁行业和房地产行业的区别，如表5所示。 钢铁行业与房地产行业的主要区别就是存货周转率的T值较小而且P值也很小，这表明钢铁行业的存货周转率与股票价格不存在相关性或者说相关性较弱。而房地产行业的存货周转率T值较大且P值特别小，这表明房地产行业的存货周转率与股票价格呈显著正相关关系。这个显著区别可能与行业差异有关。 六、研究结论与启示 四个财务指标与股票价格存在显著相关性，但是它们各自的标准误都很大，这说明各个数据的解释能力偏弱，这可能有以下几方面的原因。第一，选择的数据偏少，不能全面代表整个上市公司的行业。第二，代表上市公司财务状况的指标很多，本文只是选取了其中一部分作为研究对象，不能全面反映影响公司股票价格的因素。第三，由于中国的特殊国情，我国的股票市场存在严重的信息不对称也可以称为信息传递无效。第四，投资者获取信息的渠道不同，对股票价格的分析能力有所不同。第五，投资者持有股票的目的不同，对股票市场的预期不同。 本文的研究得出如下启示：上市公司的财务指标仅仅是对上市公司股票价格影响的其中一个方面，股票的价格还会受到股票市场上信息传递程度的影响以及上市公司自身重大事项变化等多方面的影响。本文仅就房地产和钢铁板块上市公司的财务指标进行分析，没有能够全面代表整个股票市场的情况。广大投资者在选择股票时应该尽量全面了解上市公司的财务和非财务信息，以便获得理想的收益。 【参考文献】 [1] 蒋义宏，魏刚.净资产收益率与配股条件//证券市场会计问题实证研究[M].上海财经大学出版社，1998. [2] 赵春光，袁君丽.股价与成交量关系的实证研究——来自深圳证券市场的实证证据[J].财经科学，2006（6）：47-52. [3] 田静.上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析[J].商业时代，2007（15）：82-85. [4] 陈浪南，屈文洲.资本资产定价模型的实证研究[J].经济研究，2000（4）：23-32. [5] Febtham， G. A. and Oblson， J. A. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities[J]. Contemporary Accounting Research，1995：687-730. 同样，将房地产行业的相关数据输入SPSS13.0中，相关回归结果如表4所示。 表4中，每股收益、净资产收益率、存货周转率与股票价格呈显著正相关关系，而资产负债率与股票价格呈显著负相关关系。根据上述数据可以得到如下回归方程： P=5.526-7.194X1+6.636X2+173.360X4+2.636X5 该方程表示，资产负债率平均每增加一个单位，股票价格就下降7.194个单位；每股收益平均增加一个单位，股票价格相应增加6.236个单位；净资产收益率平均增加一个单位，股票价格相应增加173.360个单位；存货周转率平均每增加一个单位，股票价格相应增加2.636个单位。 五、比较与分析 由上面的分析可以得出钢铁行业和房地产行业的区别，如表5所示。 钢铁行业与房地产行业的主要区别就是存货周转率的T值较小而且P值也很小，这表明钢铁行业的存货周转率与股票价格不存在相关性或者说相关性较弱。而房地产行业的存货周转率T值较大且P值特别小，这表明房地产行业的存货周转率与股票价格呈显著正相关关系。这个显著区别可能与行业差异有关。 六、研究结论与启示 四个财务指标与股票价格存在显著相关性，但是它们各自的标准误都很大，这说明各个数据的解释能力偏弱，这可能有以下几方面的原因。第一，选择的数据偏少，不能全面代表整个上市公司的行业。第二，代表上市公司财务状况的指标很多，本文只是选取了其中一部分作为研究对象，不能全面反映影响公司股票价格的因素。第三，由于中国的特殊国情，我国的股票市场存在严重的信息不对称也可以称为信息传递无效。第四，投资者获取信息的渠道不同，对股票价格的分析能力有所不同。第五，投资者持有股票的目的不同，对股票市场的预期不同。 本文的研究得出如下启示：上市公司的财务指标仅仅是对上市公司股票价格影响的其中一个方面，股票的价格还会受到股票市场上信息传递程度的影响以及上市公司自身重大事项变化等多方面的影响。本文仅就房地产和钢铁板块上市公司的财务指标进行分析，没有能够全面代表整个股票市场的情况。广大投资者在选择股票时应该尽量全面了解上市公司的财务和非财务信息，以便获得理想的收益。 【参考文献】 [1] 蒋义宏，魏刚.净资产收益率与配股条件//证券市场会计问题实证研究[M].上海财经大学出版社，1998. [2] 赵春光，袁君丽.股价与成交量关系的实证研究——来自深圳证券市场的实证证据[J].财经科学，2006（6）：47-52. [3] 田静.上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析[J].商业时代，2007（15）：82-85. [4] 陈浪南，屈文洲.资本资产定价模型的实证研究[J].经济研究，2000（4）：23-32. [5] Febtham， G. A. and Oblson， J. A. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities[J]. Contemporary Accounting Research，1995：687-730. 同样，将房地产行业的相关数据输入SPSS13.0中，相关回归结果如表4所示。 表4中，每股收益、净资产收益率、存货周转率与股票价格呈显著正相关关系，而资产负债率与股票价格呈显著负相关关系。根据上述数据可以得到如下回归方程： P=5.526-7.194X1+6.636X2+173.360X4+2.636X5 该方程表示，资产负债率平均每增加一个单位，股票价格就下降7.194个单位；每股收益平均增加一个单位，股票价格相应增加6.236个单位；净资产收益率平均增加一个单位，股票价格相应增加173.360个单位；存货周转率平均每增加一个单位，股票价格相应增加2.636个单位。 五、比较与分析 由上面的分析可以得出钢铁行业和房地产行业的区别，如表5所示。 钢铁行业与房地产行业的主要区别就是存货周转率的T值较小而且P值也很小，这表明钢铁行业的存货周转率与股票价格不存在相关性或者说相关性较弱。而房地产行业的存货周转率T值较大且P值特别小，这表明房地产行业的存货周转率与股票价格呈显著正相关关系。这个显著区别可能与行业差异有关。 六、研究结论与启示 四个财务指标与股票价格存在显著相关性，但是它们各自的标准误都很大，这说明各个数据的解释能力偏弱，这可能有以下几方面的原因。第一，选择的数据偏少，不能全面代表整个上市公司的行业。第二，代表上市公司财务状况的指标很多，本文只是选取了其中一部分作为研究对象，不能全面反映影响公司股票价格的因素。第三，由于中国的特殊国情，我国的股票市场存在严重的信息不对称也可以称为信息传递无效。第四，投资者获取信息的渠道不同，对股票价格的分析能力有所不同。第五，投资者持有股票的目的不同，对股票市场的预期不同。 本文的研究得出如下启示：上市公司的财务指标仅仅是对上市公司股票价格影响的其中一个方面，股票的价格还会受到股票市场上信息传递程度的影响以及上市公司自身重大事项变化等多方面的影响。本文仅就房地产和钢铁板块上市公司的财务指标进行分析，没有能够全面代表整个股票市场的情况。广大投资者在选择股票时应该尽量全面了解上市公司的财务和非财务信息，以便获得理想的收益。 【参考文献】 [1] 蒋义宏，魏刚.净资产收益率与配股条件//证券市场会计问题实证研究[M].上海财经大学出版社，1998. [2] 赵春光，袁君丽.股价与成交量关系的实证研究——来自深圳证券市场的实证证据[J].财经科学，2006（6）：47-52. [3] 田静.上市公司财务信息对股价解释力度的实证分析[J].商业时代，2007（15）：82-85. [4] 陈浪南，屈文洲.资本资产定价模型的实证研究[J].经济研究，2000（4）：23-32. [5] Febtham， G. A. and Oblson， J. A. Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities[J]. Contemporary Accounting Research，1995：687-730. |
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