| 标题 | 基于突变级数法的中小型网络公司成长期价值评估 |
| 范文 | 陈玉荣+吴洪杰 【摘 要】 从平衡计分卡的四个角度出发，针对中小型网络公司所处成长期的经营特点，识别关键成功因素，构建了综合评价指标体系。引入并介绍了突变级数法的评价步骤，避免了主观权重赋值，更加科学客观。选取了10家创业板上市的中小型网络公司2013年年报作为对象，采用突变级数法进行评估、分析和验证。 【关键词】 中小型网络公司； 成长期； 关键成功因素； 突变级数法 中图分类号：F272.5；F275.2 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）33-0050-06 前 言 在知识经济迅猛增长的背景下，20世纪90年代兴起的互联网行业或者说是网络公司已经成为了21世纪全球经济发展的新生力量。2013年互联网行业报告显示我国网民达到了6.18亿人，网络交易额达到了1.8万亿元，预计2015年会持续增长并占到社会消费品零售总额的10%。这种高风险、高收益、创新快的网络公司受到了广大投资者的追捧。作为其中重要组成部分的中小型网络公司却由于企业自身规模小、缺乏固定资产等缺陷在发展中遇到了瓶颈。成长期是中小型网络公司期望逐步将企业做大做强，并正式进入快速发展的关键阶段，这一阶段关系着一个公司是否能够实现飞跃获得新生。所以如何对中小型网络公司在成长期时的价值有一个科学合理的评估，不仅是引导投资者的关键，也是企业获得发展的关键。所以本文将结合中小型网络公司成长期的关键性成功因素，构建新的指标体系并提出突变级数法来对其企业价值进行评估。 一、中小型网络公司成长期特征 （一）中小型网络公司生命周期的划分 生命周期理论的开端始于美国葛雷纳教授（L E. Greiner，1985）在《组织成长的演变和变革》中提出以雇员数量和销售收入作为衡量指标，将企业的成长过程划分创业阶段、指导阶段、分权阶段、协调阶段和合作阶段。而该理论的代表者爱迪生在（Adizes I.，1989）《企业生命周期》一书中引入灵活性与可控性两个重要的指标，以此为依据将企业具体划分为十个阶段：孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚初期、官僚期以及死亡期。我国学者引进并改进了这一理论。周三多、邹统钎（2002）以经营战略为划分依据将企业成长分为三个阶段。陈佳贵（1995）以企业规模为衡量指标，从可持续发展的视角突破了原理论中的封闭性，将蜕变期引入企业的成长阶段。 在中小科技型企业生命周期的理论中Galbraith（1982）以管理风格和组织结构为依据提出了一个由原理证明阶段、模型工厂阶段、原型阶段、启动阶段、自然成长阶段构成的五阶段的科技型企业生命周期模型。斯坦梅茨教授（Steinmetx，1969）以所有者控制方式为依据指出典型的中小企业成长过程可划分为直接控制阶段、指挥管理阶段、间接控制阶段和部门组织阶段。我国学者章卫民等（2008）通过结合科技型中小企业的大量范例，将中小科技型企业的成长阶段划分为五个阶段：种子期、初创期、发展期、成熟期、蜕化期（衰退期）。上海学者殷逸健以用户规模和收入为划分依据将中小型网络公司划分为三个阶段。通过国内外比较成熟的研究可以发现，不同的划分依据会产生不同的企业生命周期阶段，但是大体上是在四阶段模型基础上的改进与发展。本文在参考国内外学者研究的基础上以盈利情况将中小型网络公司划分为四个阶段，即初创期、成长期、成熟期、蜕变期。 （二）中小型网络公司成长期特征 一个企业在不同的发展阶段，其组织结构、人员配备等都有很大区别，这就决定了企业各个发展阶段的特征截然不同，而中小型网络公司这种非传统行业更是具有特殊性。 1.资产结构特殊，无形资产较多 在成长期中小型网络公司主要以专利、技术、商誉、员工创新能力等无形资产为价值核心，其重要性要远远大于实物资产。在价值评估时这一资产结构具有很大的模糊性，这也决定了企业的成长性在未来有很大的不确定性。 2.前期投入巨大，盈利能力较弱 处于成长期的中小型网络公司刚经过困难的初创期建设，在前期的研发过程中研发费用的投入、产品的试验与推广、专业科技设备的购买等资金需求极大。作为科技型企业成功产品的开发周期可能较长，不断地追加投资仍然可能一无所获，风险性很高，在一定的期间内现金流量的波动性很大。所以现金流量在这一时期不足以完全体现公司价值，关键是企业需要集聚资源以支持生产。 3.技术性人才密集，创新性较高 中小型网络公司属于知识和科技密集型企业，企业的成功运转主要依靠人才及员工的智力成果这样的高级生产要素，这也是与传统企业的最大区别。据统计，这些公司的人员结构中从事技术开发的占到了员工人数的40%～60%，这一结构决定了企业的创新能力很高，产品的更新速度很快。在企业成长期中技术性人力资源的重要性极其明显。 二、价值评估指标体系设计 （一）指标设计原则 1.富有前瞻性，充分考虑企业未来发展能力 可持续发展能力是一个企业走向成熟的根本保证。从中小型网络公司的成长特征以及发展模式可以看出大部分中小型网络公司都处于第二阶段即成长期，该阶段公司的盈利能力较弱。所以评估中小型网络公司不能仅仅局限于当前的财务指标，必须着眼于中小型网络公司的未来可持续发展潜力。 2.结合企业所属行业的特殊性 中小型网络公司的价值评估不同于一般企业的价值评估方式，具有很强的不确定性。作为新生事物与其他传统行业相比其在资本结构、企业规模、市场环境、盈利模式、创新能力等方面具有很大的不同。中小型网络公司一般经营时间较短，缺少足够的历史数据来提供一个科学的预测，所以不能采用与一般企业价值评估时相同的指标。 3.充分考虑可行程度 对于中小型网络公司的价值评估，不能过分强调特性而忽视了在实际运用过程中社会投资主体的接受程度。这样才能有利于价值评估方法的长期使用。在使用过程中要充分明确评价方法的目标与含义，并且充分考虑所选评价指标数据的可获得性，这样才能有利于评价过程的实施。 （二）指标体系筛选 通过研究文献发现当前对中小型网络公司的研究很少从企业生命周期的角度分析关键价值驱动因素。一个企业的价值驱动因素是由多种因素相互作用得出的，卡普兰和诺顿（1992）提出“平衡计分卡”的概念，引入了“财务、学习与创新、内部业务流程、顾客”四个方面的综合评价指标，克服了财务指标评价体系的单一性。本文以这四个角度为基础，识别出关键成功因素来建立综合评价体系。 国资委2006年先后发布了《中央企业综合绩效评价管理暂行办法》（国务院国有资产监督委员会令第14号）及《中央企业综合绩效评价实施细则》（国资发评价〔2006〕157号），从盈利能力状况、经营增长状况、资产质量状况、债务风险状况四个方面八个基本指标和十四个修正指标构建了财务绩效定量评价指标。中小型网络公司具有科技含量高、成长能力强、主营业务突出、高风险高收益的特点，以此出发本文选择了盈利能力、生存能力、成长能力作为财务能力的关键成功因素。 信息技术日新月异，作为中小型网络公司要想获得长足发展，创新和学习能力是其生命源泉。肖翔、权忠光（2004）认为技术创新是企业提高核心竞争力或获得战略竞争优势的关键。这就要求企业应按客户、市场的需求不断地推出新产品。他们提出以新产品、新工艺研究开发费用的投入及使用效率，新产品、新工艺的创新能力，以及开发时间等内容组成技术创新层面业绩评价指标体系。仵凤清、李建侠（2010）提出以创新产出、创新活动、创新资源、创新环境四个方面来划分创新能力。本文综合其他学者的研究，选择创新能力与学习能力作为两个关键成功因素。 企业的内部经营能力维系着企业在市场环境中的平稳发展，公司高层的综合素质和能力具有关键作用。Marshall认为企业家有两个功能，预测和判断行业的发展方向及激励员工的创造积极性；掌握公司次序合作的功能。而企业的开发能力关系到企业的市场占有率，影响企业的成长。本文选取管理能力与开发能力作为衡量公司内部经营能力的关键成功因素。 顾客群体的增长是企业获得盈利的直接来源，也是构成其发展后劲的重要保障。所以经过总结本文选取客户开发能力作为这一角度的关键成功因素。综上研究，本文结合20个代表性的具体指标构建了中小型网络公司成长期价值评估指标体系，见图1。 在对具体指标D1—D18进行定量计算时根据公司财务报表采用表1中的公式直接计算。 在对公司信誉度（D19）和客户忠诚度（D20）两个定性指标进行打分时，运用德尔菲法进行定量分析。对相关专家就该领域的熟悉程度划分其各自权威权重。10名专家按对该领域的了解程度分为四个等级：1—2号为高水平专家，其评分的隶属度为0.4；3—5号为较高水平专家，其评分隶属度为0.3；6—9号为一般水平专家，评分隶属度为0.2；10号为较低水平专家，评分隶属度为0.1。指标按优秀、良好、一般、较差划分为四个等级，每个等级赋予分值如表2，用公式表述为： 三、评价方法的选择 （一）中小型企业价值评估主要方法 Modigliani和Miller（1958）在《资本成本、公司理财与投资理论》一文中突破性地将不确定性概念融入到企业价值评估理论体系中，阐述了企业价值与资本结构的关系，由此促进了现代企业价值评估理论的蓬勃发展。在MM理论的基础上现金流折现模型（DCF）出现并受到极大推崇。这一模型的基本公式为： DCF法的缺陷一是忽略了公司未来潜在的投资机会可能产生的投资收益；二是没有考虑隐含的公司未来发展机会的价值，所以只能估计公司现有业务的未来增长和已有的投资机会产生的现金流的价值。网络产业瞬息万变，我国中小型网络公司的发展前景具有极大的不确定性，并且我国大部分中小型网络公司处在初创期和成长期，现金流量大多为负向，盈利能力较弱，而且经营时间大多较短，缺乏计算所需的历史数据。所以这一方法在运用时操作性不强。 美国学者Stewart提出经济增加值法（EVA）。它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。企业价值=投资成本+预期经济增加值现值。这一方法建立在美国的会计环境之下，由于我国会计环境、记录核算体系的不同，引入后需要对众多的差异进行调整。中小型网络公司在我国的发展时间较短，各项会计政策还不健全，在运用该方法时调整差异的工作量很大，且经营风险报酬率、行业风险报酬率的不确定性很难确定资本成本，而这恰恰是这一方法的核心。 目前在证券市场上流行的是市销率法、市净率法、市盈率法等简单通用的相对价值法。这些方法是基于存在一个支配企业市场价值的主要变量，而市场价值与该变量的比值对各企业而言是类似的、可比较的假设。由此可以在市场上选择与研究目标相似的企业对比分析，在分析比较的基础上，修正、调整目标企业的市场价值，最后确定被评估企业的市场价值。实践中最常用的相对价值法为市盈率法和市净率法两种。 （二）突变级数法 从本文提出的中小型网络公司价值评估体系中可以看出，一个公司的价值是由财务因素与非财务因素共同驱动的，基于这两种因素可以具体到多种相关指标。对这种基于多项因素、多类指标的逐步综合评价问题当期有不少方法，比如层次分析法、模糊分析法等，但这些方法在指标权重设计时都涉及主观设定，本文认为在对一个企业价值评估时只有减少主观性才能更加具有说服力，所以本文在此引入突变级数法。 突变级数法是突变理论与模糊数学相联系所衍生出来的，主要作用是进行状态评价和趋势分析。基本原理是通过归一化方程综合成一个总的隶属函数，从而实现对企业业绩的评价。突变级数法在对企业价值评估指标体系的综合评价时只需按指标间的内在矛盾关系对评价指标按其相对重要程度排序，从而不需要赋予权重，增加了评价结果的客观性。其具体步骤如下： 1.无量纲化处理 在建立好的中小型网络公司成长期价值评估体系中，每一个成功因素细分下相对应的关键评价指标都有重要的自身意义，在进行企业投资价值评估时，应当考虑指标的特性，并不是所有指标的数值越大越好，因此不能直接进行综合计算。故在进行投资价值评估前需要进行一些数据的处理，使所有的指标处于同一个数量级别，即正向化和无量纲化。 其中xi代表第i个评价指标，maxxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最大值，minxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最小值。 2.建立递进层次结构模型 根据企业价值度的评价目标，对相关评价指标进行逐步分解，直到最下层的子指标。本文建立了如图1的指标体系，其中在同一属性、同一层次指标的排列按照对应重要程度从左向右排列。其重要程度的定性判断可咨询相关专家意见。其中对应的各层次指标分解不应超过4个。 3.确定突变指标体系的突变系统类型 突变系统类型共有7个，在本文中主要介绍常见的3个。其中f（x）代表的是系统中一个状态变量x的势函数；a、b、c、d代表的则是该状态变量的控制参量，即可分解的指标数，通过控制参量的个数即可判断所属突变系统的类型。 4.根据突变方程的分歧方程得到相应的归一化公式 据突变理论可知势函数的所有临界点集合成平衡曲面。首先，平衡曲面为f'（x）的方程，可通过对f（x）求一阶导数得到。其次，它的分歧点方程需要对f（x）求二阶导数而得，即f''（x）。由前两个方程联立求解，则得到突变系统的分歧点组成的方程。分歧点组成的方程表明突变发生的条件是每个控制变量符合此方程。以尖点突变系为例： 5.利用归一模型进行综合分析 对同一方案多目标的情况下，根据模糊决策理论，如设p1，p2，p3，…，pn为模糊目标，目标的对策为c=p1∩p2∩p3，…，pn，设Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）为p1，p2，p3，…，pn的隶属函数，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。对于不同的方案，初始级数都是“越大越好”型，总的隶属函数也一样。因此，在对同一个对象各个指标进行归一时所计算得出的X值应该遵循大中取小的原则；而存在互补性指标时一般用平均数代替，在最后比较时按评价指标的得分大小排序，即小中取大原则。 四、实证研究 （一）数据来源 为了便于检验，本文选取了处于成长期的在创业板上市的中小型网络公司2013年的年报作为研究对象，在进行研究时假设所有公司提供的财务报告真实可信。本文取选的10家创业板上市中小型网络公司见表3。 （二）归一化运算 本文中盈利能力、生存能力、成长能力、创新能力四个指标构成了燕尾突变系统；学习能力、管理能力、开发能力、客户开发能力四个指标构成了尖点突变系统；财务能力指标构成了燕尾突变系统；创新与学习能力、内部经营与管理能力指标构成了尖点突变系统；中小型网络公司价值度构成了蝴蝶突变系统。这些指标在经过标准化处理后根据本文所提出的归一化方法，利用EXCEL运算得到结果并得出投资价值的排名，如表3。 （三）结论与建议 本文对中小型网络公司的价值评估模型中引入突变级数法，依靠评价指标相对的重要性避免了依靠专家主观判断对评价指标赋予权重的问题，更加科学准确。利用该方法对处于成长期的10家创业板上市的中小型网络公司进行了价值评估，对得出的评价结果通过Eviews软件计算得出公司投资价值度排名与各个公司的市值排名相关性达到0.7818，两者基本吻合。由此研究验证了突变级数评价法在中小型网络公司价值评估中应用的科学性、可操作性和便捷性，开拓了对中小型网络公司投资价值评估研究的新思路，可进一步推广运用。但本文也存在着一些不足，在今后的研究中需要进一步改进：一是由于评价指标的控制变量一般分解不超过四个，所以不能反映所有的关键成功因素。因此对于指标的选择与重要性应该更多地进行实证测试与研究，更加科学合理地排序。二是本文所提出的价值评估模型主要针对处于成长期的中小型网络公司，不能对企业所有的成长阶段合理评价。所以在今后的运用中应加强对企业所处成长阶段的科学判断，使模型更加完善。● 【参考文献】 [1] 肖彦，毛小芬.突变级数法在企业综合绩效评价中的应用[J].会计之友，2010（9下）：91-93. [2] 肖彦.基于突变级数法的钢铁企业经济绩效评价[J].会计之友，2011（7中）：106-109. [3] 仵凤清，李建侠.基于突变级数法的企业自主创新能力评价及提升路径研究[J].科学与科学技术管理，2010，31（11）：33-39. [4] 翁钢民，鲁超.基于突变级数法的旅游上市公司经营业绩的综合评价[J].统计与决策，2010（9）：56-59. [5] 何灵华，马文静.基于突变级数法的创业板上市公司财务绩效评价——以信息技术行业为例[J].生产力研究，2012（9）：238-241. [6] 彭双妮.基于突变级数法的企业价值评估研究[D].中南大学，2010. [7] 赵卫卫，王福英，龙飞扬.基于生命周期的高新技术企业价值评估方法探讨[J].现代商业，2013（36）：116-117. [8] 纪秦，徐倩.成长期企业价值评价研究[D].青岛科技大学，2012. 在建立好的中小型网络公司成长期价值评估体系中，每一个成功因素细分下相对应的关键评价指标都有重要的自身意义，在进行企业投资价值评估时，应当考虑指标的特性，并不是所有指标的数值越大越好，因此不能直接进行综合计算。故在进行投资价值评估前需要进行一些数据的处理，使所有的指标处于同一个数量级别，即正向化和无量纲化。 其中xi代表第i个评价指标，maxxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最大值，minxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最小值。 2.建立递进层次结构模型 根据企业价值度的评价目标，对相关评价指标进行逐步分解，直到最下层的子指标。本文建立了如图1的指标体系，其中在同一属性、同一层次指标的排列按照对应重要程度从左向右排列。其重要程度的定性判断可咨询相关专家意见。其中对应的各层次指标分解不应超过4个。 3.确定突变指标体系的突变系统类型 突变系统类型共有7个，在本文中主要介绍常见的3个。其中f（x）代表的是系统中一个状态变量x的势函数；a、b、c、d代表的则是该状态变量的控制参量，即可分解的指标数，通过控制参量的个数即可判断所属突变系统的类型。 4.根据突变方程的分歧方程得到相应的归一化公式 据突变理论可知势函数的所有临界点集合成平衡曲面。首先，平衡曲面为f'（x）的方程，可通过对f（x）求一阶导数得到。其次，它的分歧点方程需要对f（x）求二阶导数而得，即f''（x）。由前两个方程联立求解，则得到突变系统的分歧点组成的方程。分歧点组成的方程表明突变发生的条件是每个控制变量符合此方程。以尖点突变系为例： 5.利用归一模型进行综合分析 对同一方案多目标的情况下，根据模糊决策理论，如设p1，p2，p3，…，pn为模糊目标，目标的对策为c=p1∩p2∩p3，…，pn，设Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）为p1，p2，p3，…，pn的隶属函数，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。对于不同的方案，初始级数都是“越大越好”型，总的隶属函数也一样。因此，在对同一个对象各个指标进行归一时所计算得出的X值应该遵循大中取小的原则；而存在互补性指标时一般用平均数代替，在最后比较时按评价指标的得分大小排序，即小中取大原则。 四、实证研究 （一）数据来源 为了便于检验，本文选取了处于成长期的在创业板上市的中小型网络公司2013年的年报作为研究对象，在进行研究时假设所有公司提供的财务报告真实可信。本文取选的10家创业板上市中小型网络公司见表3。 （二）归一化运算 本文中盈利能力、生存能力、成长能力、创新能力四个指标构成了燕尾突变系统；学习能力、管理能力、开发能力、客户开发能力四个指标构成了尖点突变系统；财务能力指标构成了燕尾突变系统；创新与学习能力、内部经营与管理能力指标构成了尖点突变系统；中小型网络公司价值度构成了蝴蝶突变系统。这些指标在经过标准化处理后根据本文所提出的归一化方法，利用EXCEL运算得到结果并得出投资价值的排名，如表3。 （三）结论与建议 本文对中小型网络公司的价值评估模型中引入突变级数法，依靠评价指标相对的重要性避免了依靠专家主观判断对评价指标赋予权重的问题，更加科学准确。利用该方法对处于成长期的10家创业板上市的中小型网络公司进行了价值评估，对得出的评价结果通过Eviews软件计算得出公司投资价值度排名与各个公司的市值排名相关性达到0.7818，两者基本吻合。由此研究验证了突变级数评价法在中小型网络公司价值评估中应用的科学性、可操作性和便捷性，开拓了对中小型网络公司投资价值评估研究的新思路，可进一步推广运用。但本文也存在着一些不足，在今后的研究中需要进一步改进：一是由于评价指标的控制变量一般分解不超过四个，所以不能反映所有的关键成功因素。因此对于指标的选择与重要性应该更多地进行实证测试与研究，更加科学合理地排序。二是本文所提出的价值评估模型主要针对处于成长期的中小型网络公司，不能对企业所有的成长阶段合理评价。所以在今后的运用中应加强对企业所处成长阶段的科学判断，使模型更加完善。● 【参考文献】 [1] 肖彦，毛小芬.突变级数法在企业综合绩效评价中的应用[J].会计之友，2010（9下）：91-93. [2] 肖彦.基于突变级数法的钢铁企业经济绩效评价[J].会计之友，2011（7中）：106-109. [3] 仵凤清，李建侠.基于突变级数法的企业自主创新能力评价及提升路径研究[J].科学与科学技术管理，2010，31（11）：33-39. [4] 翁钢民，鲁超.基于突变级数法的旅游上市公司经营业绩的综合评价[J].统计与决策，2010（9）：56-59. [5] 何灵华，马文静.基于突变级数法的创业板上市公司财务绩效评价——以信息技术行业为例[J].生产力研究，2012（9）：238-241. [6] 彭双妮.基于突变级数法的企业价值评估研究[D].中南大学，2010. [7] 赵卫卫，王福英，龙飞扬.基于生命周期的高新技术企业价值评估方法探讨[J].现代商业，2013（36）：116-117. [8] 纪秦，徐倩.成长期企业价值评价研究[D].青岛科技大学，2012. 在建立好的中小型网络公司成长期价值评估体系中，每一个成功因素细分下相对应的关键评价指标都有重要的自身意义，在进行企业投资价值评估时，应当考虑指标的特性，并不是所有指标的数值越大越好，因此不能直接进行综合计算。故在进行投资价值评估前需要进行一些数据的处理，使所有的指标处于同一个数量级别，即正向化和无量纲化。 其中xi代表第i个评价指标，maxxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最大值，minxi代表所有评价公司中第i个评价指标的最小值。 2.建立递进层次结构模型 根据企业价值度的评价目标，对相关评价指标进行逐步分解，直到最下层的子指标。本文建立了如图1的指标体系，其中在同一属性、同一层次指标的排列按照对应重要程度从左向右排列。其重要程度的定性判断可咨询相关专家意见。其中对应的各层次指标分解不应超过4个。 3.确定突变指标体系的突变系统类型 突变系统类型共有7个，在本文中主要介绍常见的3个。其中f（x）代表的是系统中一个状态变量x的势函数；a、b、c、d代表的则是该状态变量的控制参量，即可分解的指标数，通过控制参量的个数即可判断所属突变系统的类型。 4.根据突变方程的分歧方程得到相应的归一化公式 据突变理论可知势函数的所有临界点集合成平衡曲面。首先，平衡曲面为f'（x）的方程，可通过对f（x）求一阶导数得到。其次，它的分歧点方程需要对f（x）求二阶导数而得，即f''（x）。由前两个方程联立求解，则得到突变系统的分歧点组成的方程。分歧点组成的方程表明突变发生的条件是每个控制变量符合此方程。以尖点突变系为例： 5.利用归一模型进行综合分析 对同一方案多目标的情况下，根据模糊决策理论，如设p1，p2，p3，…，pn为模糊目标，目标的对策为c=p1∩p2∩p3，…，pn，设Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）为p1，p2，p3，…，pn的隶属函数，Uc（x）=min{Up1（x），Up2（x），…，Upn（x）}。对于不同的方案，初始级数都是“越大越好”型，总的隶属函数也一样。因此，在对同一个对象各个指标进行归一时所计算得出的X值应该遵循大中取小的原则；而存在互补性指标时一般用平均数代替，在最后比较时按评价指标的得分大小排序，即小中取大原则。 四、实证研究 （一）数据来源 为了便于检验，本文选取了处于成长期的在创业板上市的中小型网络公司2013年的年报作为研究对象，在进行研究时假设所有公司提供的财务报告真实可信。本文取选的10家创业板上市中小型网络公司见表3。 （二）归一化运算 本文中盈利能力、生存能力、成长能力、创新能力四个指标构成了燕尾突变系统；学习能力、管理能力、开发能力、客户开发能力四个指标构成了尖点突变系统；财务能力指标构成了燕尾突变系统；创新与学习能力、内部经营与管理能力指标构成了尖点突变系统；中小型网络公司价值度构成了蝴蝶突变系统。这些指标在经过标准化处理后根据本文所提出的归一化方法，利用EXCEL运算得到结果并得出投资价值的排名，如表3。 （三）结论与建议 本文对中小型网络公司的价值评估模型中引入突变级数法，依靠评价指标相对的重要性避免了依靠专家主观判断对评价指标赋予权重的问题，更加科学准确。利用该方法对处于成长期的10家创业板上市的中小型网络公司进行了价值评估，对得出的评价结果通过Eviews软件计算得出公司投资价值度排名与各个公司的市值排名相关性达到0.7818，两者基本吻合。由此研究验证了突变级数评价法在中小型网络公司价值评估中应用的科学性、可操作性和便捷性，开拓了对中小型网络公司投资价值评估研究的新思路，可进一步推广运用。但本文也存在着一些不足，在今后的研究中需要进一步改进：一是由于评价指标的控制变量一般分解不超过四个，所以不能反映所有的关键成功因素。因此对于指标的选择与重要性应该更多地进行实证测试与研究，更加科学合理地排序。二是本文所提出的价值评估模型主要针对处于成长期的中小型网络公司，不能对企业所有的成长阶段合理评价。所以在今后的运用中应加强对企业所处成长阶段的科学判断，使模型更加完善。● 【参考文献】 [1] 肖彦，毛小芬.突变级数法在企业综合绩效评价中的应用[J].会计之友，2010（9下）：91-93. [2] 肖彦.基于突变级数法的钢铁企业经济绩效评价[J].会计之友，2011（7中）：106-109. [3] 仵凤清，李建侠.基于突变级数法的企业自主创新能力评价及提升路径研究[J].科学与科学技术管理，2010，31（11）：33-39. [4] 翁钢民，鲁超.基于突变级数法的旅游上市公司经营业绩的综合评价[J].统计与决策，2010（9）：56-59. [5] 何灵华，马文静.基于突变级数法的创业板上市公司财务绩效评价——以信息技术行业为例[J].生产力研究，2012（9）：238-241. [6] 彭双妮.基于突变级数法的企业价值评估研究[D].中南大学，2010. [7] 赵卫卫，王福英，龙飞扬.基于生命周期的高新技术企业价值评估方法探讨[J].现代商业，2013（36）：116-117. [8] 纪秦，徐倩.成长期企业价值评价研究[D].青岛科技大学，2012. |
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