| 标题 | 央企参与PPP项目融资渠道的思考 |
| 范文 | 王仙君 摘要：PPP模式是党的十八届三中全会确定的一项重要投融资模式。面对大好的PPP市场，社会资本如何低成本融资是一大难题。本文从现行的主要融资渠道着手分析，结合央企在PPP项目融资操作过程中的实际困难，提出了企业自身建设层面的措施建议。 关键词：PPP项目 融资渠道 实际困难 措施 建议 中图分类号：F276.1 文献标识码：A 党的十八届三中全会以来，国务院、发改委、财政部发布了系列文件助推PPP模式，中国式PPP迎来了跨越式的发展。财政部PPP中心公布的《全国PPP综合信息平台项目库第6期季报》显示，截至2017年3月末，全国入库PPP项目合计12287个，投资额14.6万亿元[1]。数万亿的PPP市场，为中国经济的稳增长提供着新动力，一大批央企抢抓机遇，在各自的主营业务领域甚至跨领域，积极参与着PPP项目投资活动。然而，与众多民企一样，在融资问题上，央企也面临着一些自身问题，制约其发展。如何融资、如何低成本融资、如何进行表外融资是许多央企参与PPP项目的难题。 1 PPP项目的主要融资渠道分析 1.1银行贷款 银行贷款是传统的融资渠道，属债权融资。其优点在于，运作方式比较成熟，相关法律法规也已经很健全。对于信用级别高、银行综合授信额度高的央企来讲，银行贷款的融资成本相对较低。因此，高资产负债率是央企的共性。为控制财务风险，国资委提出了资产负债率的“监管红线”。受“红线”限制，央企不得不控制债务规模，尽可能减少中长期银行贷款；不得不严控投资规模与融资成本，积极寻找融资租赁等新渠道，变债权融资为股权融资。 1.2融资租赁 融资租赁，是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型融资渠道。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因此在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，并且融资租赁可以实现表外融资，不影响企业的资信状况[2]，所以，在工业发达国家非常受欢迎。在中国，因融资租赁能提供中长期、大额资金的特点与PPP项目投资期限长、资产规模大的融资需求相匹配，2015年，《国务院办公厅关于加快融资租赁业发展的指导意见》（国办〔2015〕68号）明确指出“租赁公司可以参与地方政府PPP项目”。目前不乏成功案例，如：2014年7月，成都金控融资租赁有限公司为新津有轨电车示范线项目轨道及设备，引入省外金融机构融资2.8亿元；同年11月，皖江金融租赁有限公司开展了2.5亿元道路管网融资租赁业务。对于含有大量设备或基础管网的PPP项目，融资租赁模式有着较大优势。 1.3资产证券化 资产证券化（ABS）： Asset-Backed Securitization，即将缺乏流动性但具有可预期收入的资产（比如：管网——政府购买资产性服务收入），通过在资本市场和货币市场上发行可以自由买卖的证券的方式予以出售，以获取融资，以最大化提高资产的流动性。目前美国一半以上的住房抵押贷款、四分之三以上的汽车贷款是靠发行资产证券提供的。在中国，2016年12月21日，国家发改委和中国证监会联合发出《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》（简称“2698号文”），为PPP项目实施资产证券化提供了政策依据。自此，ABS成了PPP项目融资的热门融资模式，既盘活了存量资产，也解决了投资人的退出通道问题。同时，也吸引了金融机构、保险公司、基金公司等类型的社会资本积极参与到PPP项目投资大潮中，例如武汉地铁8号线和贵阳地铁2号线。 1.4 PPP项目专項债 2017年4月25日，国家发改委印发了《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》的全文。PPP项目专项债是指由PPP项目公司或社会资本方发行，募集资金主要用于以特许经营、购买服务等PPP形式开展项目建设、运营的企业债券。PPP项目专项债囊括了项目收益债的发行方式，有利于解决增信主体缺失问题——政府方和社会资本方都不愿意为项目融资提供增信、担保。项目收益债依托的是项目自身的现金流，而不是项目公司的主体信用，一般仅需进行债项评级。并且项目收益债的发行时间较PPP项目资产证券化（ABS）要早，三个月内开工的项目和已开工的项目，都可以发行项目收益债，而不用等到项目进入运营期两年，有效地满足了项目建设期的融资需求，与PPPABS形成时间上的互补。此种方式的弊端在于：不适用于政府付费项目（项目公司全部收入来源于政府支付）以及可行性缺口补助中政府财政补助比例超过项目公司总收入50%的项目，因为《项目收益债券管理暂行办法》第十八条“项目收入的认定”规定：“债券存续期内合法合规的财政补贴占项目收入的比例合计不得超过50%。” 1.5 PPP产业基金 PPP产业基金是PPP项目的主要融资渠道之一，根据基金发起人的不同而分成三种模式[3]。 模式一：以金融机构为主导。由金融机构联合地方国企发起成立有限合伙基金，一般由金融机构做LP 优先级，明股实债；地方国企或平台公司做LP的次级（劣后级），金融机构指定的股权投资管理人做GP。有限合伙基金一般都有固定的存续期，也可以根据条款延长存续期。 模式二：由有建设运营能力的社会资本发起成立产业投资基金，在与政府达成框架协议后，通过联合银行等金融机构成立有限合伙基金，对接项目。例如：某建设公司与某资产管理公司合资成立产业基金管理公司担任GP，某银行系基金公司作为LP 优先A，该建设公司担任LP 劣后级，地方政府指定的国企为LP 优先B（如不参与项目公司分红则不需购买基金份额），成立有限合伙形式的产业投资基金，以股权投资形式投资项目公司。这种模式对于资本需求较高、收益率普遍偏低的PPP项目，可以通过杠杆作用提高净资产收益率。如作为劣后级的建设运营企业出资20%，优先级出资80%，则有5倍杠杆，放大杠杆的过程会释放出一定的投资利润，再加上施工的利润，就能实现在营业收入一定的情况下提高净资产收益率。 模式三：由省级政府层面出资成立引导基金，再以此吸引金融机构资金，合作成立产业基金母基金。各地申报的项目，经过金融机构审核后，由地方财政做劣后级，母基金做优先级，杠杆比例大多为1∶4。这种模式政府对金融机构一般有隐性的担保，其在河南、山东等地运用的比较广泛。 2 PPP项目的融资困境与措施建议 2.1 PPP项目的融资困境 2.1.1来自业主方面 PPP项目的落地难，多是因融资难导致。在融资渠道选择上，政府往往干预较多。融资租赁、资产证券化、专项债等新兴渠道的专业性较强，操作过程复杂，增加了政府方面的工作量和决策风险。因此，业主一般倾向于由投资人以自有资金提供总投资20%-30%的资本金，剩余资金由SPV项目公司通过贷款来解决融资问题。 2.1.2来自社会资本方面 PPP项目的投资金额少则数亿元，多则数十亿、数百亿，投资金额较大，一般的民营企业没有与之相匹配的资金实力，因此，大型PPP项目多为央企和上市公司的实力较量。相对于上市公司，央企在体制、机制上存在一些先天性的弊端与不足。央企高资产负债率、不能提供担保等现实障碍，使得其融资渠道必须要不断创新。这就要求央企要进一步深化体制机制改革，做到体制通达、流程顺畅。 2.1.3来自国家政策方面 虽然国家层面已经出台了系列推行PPP模式以及放宽PPP项目融资渠道的政策文件，比如允许金融机构、保险资金直接或间接参与PPP项目，允许PPP项目在一定条件下进行资产证券化融资，但是在实际运用过程中，还缺乏具体的指导性文件，还处于试点、摸索阶段。 2.1.4来自金融机构方面 出于对风险的管控，通过金融机构、保险机构直接或间接融资都需要较好的增信措施。因为PPP项目千差万别，增信措施必须根据PPP项目回报机制的具体情况而定。因此，金融机构对于PPP项目融资的有效增信措施往往一事一议。无论是被要求提供还款担保，还是购买一定基金份额，对于央企而言，无疑都受到了一些体制机制的限制。 2.2解决PPP项目融资难题的措施建议 解决PPP项目的融资难题，不是一蹴而就的事情，从企业自身建设方面，应做好以下几点： 2.2.1尽早介入项目 PPP项目投资大、周期长，前期阶段包含项目的立项审批、选址用地审批、设计方案审批、PPP实施方案审批等等，如果社会资本介入得太晚，就只能被动地接受别人设计的模式方案，不利于达成有利的投融资条件。建议在项目前期，最迟在PPP实施方案拟定之前与业主沟通，将己方的投资意愿、融资渠道、资金成本以及期望的项目资本金比例、注册资本金比例、股权结构、收益来源、支付方式、收益分配等信息进行宣贯。 2.2.2加强金融、法律知识的学习储备 PPP项目涉及的合同主体较多，法律关系较为复杂，在融资过程中，还涉及国家的相关金融政策及法律条款，因此，投资人要加强金融及法律知识的学习，做到合法融资、合规融资。建议通过走出去与请进来的双通道，把相关的经营开发人才、投融资人才、技术人才以及财务人员分批外送到专业机构或投融资标杆单位进行交流学习，并要求先学者带后学者、未学者，做到知识的有效传递。对于外请的专业人士授课，建議培训活动组织者选择比较大的场地，可以最大限度地增加受训者，而不受名额限制。 2.2.3加强企业自身投融资体制改革 鉴于央企一般均要求优先使用内部体系投融资机构资金的制度，在PPP项目爆发式发展的今天，建议加强企业自身投融资机制改革，以“降低融资成本、提高投标竞争力”为融资原则，进一步拓展融资渠道。一方面可以减轻系统内投融资机构的资金压力，另一方面对于投资企业来讲，也多了一些融资渠道选择，可以通过对比选择降低融资成本。 参考文献： [1] 张钟尹.全国入库PPP项目超12000个 投资额高达14.6万亿元[Z].每日经济新闻网，2017- 05- 1. [2] 祁帆.融资租赁：中小企业融资新渠道[J].柴达木开发研究，2010，（2）：44. [3] 孙彬彬，涂波等.详解PPP模式下的产业投资基金运作[Z].招商固收研究微信公众号，2015，（12）. |
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