| 标题 | 财务战略矩阵在股改企业中的应用初探 |
| 范文 | 杨昌睿 王汉平 [摘 要] 在激烈市场竞争中企业要发展,就必须要有明确的企业战略目标,采取有效财务战略措施,控制企业费用及成本,关注现金流量获取较好的投资回报率,促进企业利润的稳步提高并增加股东回报率。而确切了解企业增长速度,采取相应措施,控制节奏,是企业在市场竞争中取得优势的关键,对股改企业尤为如此。本文以现实案例作尝试性探讨,以分析财务战略矩阵在股改企业经营管理中的应用。 [关键词] 经济增加值(EVA);财务战略矩阵;股改企业;企业经营 doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2009 . 20 . 016 [中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2009)20-0038-04 对于股改企业来说,如何有效利用财务战略矩阵发现并解决问题,采取有效财务战略措施,促进企业经营发展至关重要。本文就此作尝试性初探。 1 财务战略体系介绍 财务战略涉及企业战略和财务管理领域,至今国内外没有明确定义。综合不同观点,笔者认为财务战略是一种科学的和技术性的谋划,是为实现企业战略目标,以总体战略为指导,以价值分析为基础,用最有效方式使用企业财务资源来达到长期盈利能力的维持和提高。且企业财务战略作为企业战略的一个组成部分,其通过处理关键财务问题来对企业的筹资、投资和股利分配作出正确决策,从而达到股东价值最大化。 2 基于财务战略矩阵的企业价值评估体系模型 财务战略矩阵是综合分析企业价值增长程度比较有效的工具,更强调价值而不是收益增长。其最大优点是引导组织的全部管理者更加注重费用的控制,有效地使用公司资产,获得更好的公司投资资本回报率。管理者只有了解企业所处阶段,才能准确地选择相应的财务策略。 财务战略矩阵纵坐标用EVA表示,若EVA>0,则企业税后净营运利润大于资金成本,为股东创造了新的价值;若EVA<0,则税后净营运利润不能够弥补其资金成本;若EVA= 0,则恰好维持股东原有财富。其公式为:EVA=NOPAT-WACC×TC。 可持续增长率是指在不增发新股并保持目前经营效率和财务政策下企业最大的增长率。若销售增长率>可持续增长率,则企业销售所带来的现金流量不能维持其自身发展需要;反之则可满足其自身发展的需要。 EVA虽弥补了传统会计计量的缺陷,但受适用范围及计算、激励等局限,用以判断企业价值略显得单一和欠缺,故引入销售增长率和可持续增长率,能有效地反映出企业价值增长和现金流量及企业所处阶段。 3 财务战略矩阵在股改企业中的应用分析 为有效说明其应用价值,提醒企业管理者重视现金流量和费用控制,采取有效措施,特别选取了对于现金流量和成本费用控制,研发支出等十分关注的医药企业作为样本,为便于分析和计算,本文选取有代表性的S三九、S哈药和ST潜药近4年数据(见表1)来进行计算,作实证应用分析,并根据所构建的财务战略矩阵象限图分析。财务战略矩阵根据企业EVA值和现金流状况及波士顿矩阵构建, 具体各周期财务战略决策见财务战略矩阵与企业生命周期象限图(如图1所示)。 3.1股改样本EVA数值 EVA模型因涉及Stern Stewart商标权,故没有全部公布,而采用简洁实用的标准计算将起到帮助作用,本文采用国资委《企业价值的创造之路——经济增加值业绩考核操作实务》中所介绍的模型,根据获取数据实际情况进行调整扣除计算,即:EVA=税后净营业利润-资本成本。 其中:资本成本=资本占用①×加权平均资本成本率②。 资本占用=(期初资产总额+期末资产总额)/2-(期初流动负债+期末流动负债)/2+(期初短期借款+期末短期借款+期初一年内到期的长期借款+期末一年内到期的长期借款)/2+(期初减值准备+期末减值准备)/2-(在建工程期初余额+在建工程期末余额)/2+(递延贷项期初+贷项期末)/2-(递延借项期初+递延借项期末)/2+(累计营业外支出-累计营业外收入-累计补贴收入)×(1- 0.33)。 税后净营业利润计算公式=税后净利润+财务费用③×(1- 0.33)+(营业外支出-营业外收入)×(1- 0.33)-补贴收入×(1- 0.33)+当期计提的坏账准备×(1- 0.33)+递延贷项增加额-递延借项增加额。 3.2样本销售增长率和可持续增长率的差额数(见表2) 3.3 股改样本在所构建的财务战略矩阵上的象限 根据上述计算样本数据,构建了财务战略矩阵,标明样本所处象限。在图2中S三九用A, S哈药用B,ST潜药用C表示。 3.4 解释财务战略矩阵在股改企业经营中所应用的财务战略 据图2,S三九2003-2005年处于衰退期,且没有完成股改,2006年处于成熟期,其2003年就已开始处于衰退期,这时应尝试彻底的重组或简单的业务出售,将资源重新分配,只可惜当时其并没认识到,直到2006年国资委对该公司进行改革重组,暂时转为成熟期,不过已处于成熟期末期,如重组失败则要考虑出售;2007年3月国资委经对其资产重组和托管,将其合并入华渊集团,成为全资子公司。哈药则比较特殊,是股改老大难,历史包袱较重,直到2001年才初步走出困境,却新问题重重,受“南方证券违规其57.86%流通股被冻结”困扰直到2007年底。此事项已对其及股东收益产生重大影响。哈药2003年处于成长期,2004年虽受“南方证券”和市场环境影响,但还是处于成熟期,2005年受南方证券和控股股东引进外资影响,以及市场及政策影响,处于初创期,可见其这3年资金紧张,2006年业绩大增,转变为成熟期,但其股改一直没完成。其控股股东哈药集团几经挫折,方成功引入外资,直到2008年8月22日才股改成功。同时由于2004年开始未分配利润,现金流较为紧张。管理费用和其他费用支出一直都比较大,广告开支一直在医药行业中非常大。这都将制约其发展,影响企业生存。综合上述分析,本文认为,对已亏损企业,如扭亏无望,应果断考虑进行业务重组或出售。从ST潜药2003年处于初创期,2004-2006年处于衰退期就可得出:对初步表露亏损迹象企业应控制管理费用和其他费用支出,加强公司治理内部控制,并加强经营销售,缩减不必要费用开支。对于亏损企业,可以采用注入优质资产、承担债务等多种方式作为对价来解决ST和*ST等的股权分置问题。处理好股改企业股改,是通过股权分置改革推动证券市场其他问题解决的有益探索,将对我国的证券市场发展起到重要的作用。 4 财务战略矩阵在股改企业经营中应用的局 限性及对策 上述实证案例虽局限于样本量,但对财务战略矩阵在企业经营中的应用有积极的指导意义。由于财务战略矩阵基于EVA构建,仍存在着局限性,特别对亏损企业的应用,其局限性必须要得到解决,否则将失真。EVA本身是单一静态数据指标而非综合财务指标,没有纳入非财务指标,也无法摆脱会计数据滞后性的缺陷。 在我国有效实施EVA就必须解决确定资本成本问题、规范市场问题、完善公司治理问题;与非财务指标或业绩评价方法相结合,综合使用减少会计政策的可选择性。EVA计算前提在于财务数据必须真实有效,否则就会出现2001年银广夏居然被思腾思特列为2001年中国EVA第14名的尴尬局面。可见EVA的财务战略矩阵依赖于信息披露方面的一整套制度,而这一前提得不到完善,实际上就无法判断。且EVA易受资本市场发达程度和会计核算影响,对未来经营业绩估计未必准确,在没考虑市场因素和非财务因素的情况下,不可能准确反映出企业真实动态情况。而股改或亏损企业有着特殊情况制约,而财务战略矩阵要想在股改或亏损企业经营中得到辅助性的运用,就必须首先证实其财务报告的真实有效,同时在扣除计算上应考虑其实际情况,如企业损益计提和折旧,债务情况和递延款项大小,是否发行融资债券,WACC的采用,所受非财务因素及生产固有特点等,否则搞拿来主义,其反映有效吻合较差,何谈对其经营辅助参考作用?股改或亏损企业的特点,决定着必须将传统评价方法和现代评价方法有机结合,方能弥补财务战略矩阵的局限性。 财务战略矩阵虽具有一定的局限性,但仍不失具有十分重要的实用价值。本文仅就学术上的应用作探讨,而不对企业发展做出判断和预测。相信随着我国资本市场的不断发展、成熟,财务战略矩阵必然会对我国企业财务管理产生深远影响。 主要参考文献 [1] 姚文韵. 财务战略矩阵与生命周期的耦合研究[J]. 税务与经济,2006(5):53-55. [2] Gabriel Hawawini, Claude Viallet. Finance for Executives:Managing for Value Creation[M]. 北京: 机械工业出版社, 2001:301. [3] 史永翔. 搞通财务出利润——总经理财务课堂[M]. 北京:北京大学出版社,2007:251-252. [4] 林敏,干胜道. 企业财务目标的实现路径:“做饼”还是“分饼”[J]. 财经科学, 2006(4):90-95. [5] 李寿生,陈波. 企业价值创造之路——经济增加值业绩考核操作实务[M]. 北京:经济科学出版社,2005. |
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