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MIFID Ⅱ对中小上市公司投资者关系的影响及对策

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摘要：MIFID II生效实施一年来，对国际资本市场带来了多方面的影响。本文在解释MIFID II新要求、总结其对国际资本市场影响的基础上，研究提出中小市值上市公司应对相关挑战的策略。

关键词：MIFID II;上市公司;投资者关系;对策

中图分类号：F832.5 文献标识码：A

MIFID，即Markets In FinancialInstruments Directive，中文为“欧盟金融工具市场指导”，是欧盟规范金融投资公司行为的框架性法规。其最早一版于2007年生效，修订后的这一版被称为MIFIDII。自2018年1月3日生效以来，MIFID II已经正式实施了一年的时间。该法规的实施对国际资本市场带来了多方面的影响，特别是给中小市值上市公司的投资者关系管理提出了挑战。

1MIFID Ⅱ要求投资银行对研究及经纪服务分开收费

MWID II的修订，旨在通过加强监管、增加交易的透明度，为资本市场提供更加公平的競争环境，提高对投资者的保护水平。所有位于欧盟经济区内的提供金融服务的主体都要遵守MiFID II的要求，接受其规制，哪怕他们的客户是在欧洲之外;所有场外市场（OTC）上的经纪商都受到监管约束，股票、债券、外汇、期权和远期合约等类别的经纪商都被纳入监管对象之列。

这项历时7年完成共计7000页的法规，其更新重点主要体现在集中化的交易系统、增加市场透明度和订单最优执行三个方面。对上市公司投资者关系管理带来比较大影响的规定是，为避免利益冲突，要求投资银行将研究服务及经纪服务分开收费。详见图1。

如图1所示，投行将金融服务（主要是研究和交易）卖给基金公司等投资机构，然后基金公司再把基金产品卖给投资者，投资机构要对其客户，即最终投资者负责;而上述各环节中的费用都最终由投资者承担。从投资者利益出发，投资机构应该把经纪佣金支付给以最优价格执行交易的投资银行。在MIFID II执行之前，投行将研究报告、投资咨询以及会见上市公司等研究方面的收费算在投行收取的经纪佣金里面，导致投资机构往往把交易执行业务给到提供最佳研究建议的投行，而非使交易以最优价格达成的投行，从而损害了投资者的利益。只有分开收费，才能避免利益冲突，保证交易获得最优执行。

投行就研究服务和经纪业务分开收费的同时，基金公司等投资机构必须建立研究预算，研究费用要么从客户的研究费用账户支付，要么由投资机构自己承担。

2MIFID Ⅱ实施一年来的相关影响

由于当前的资本市场是比任何大宗商品都更为国际化的市场，MIFID II实施一年来的影响己经远远超出欧盟的疆域，对整个国际金融市场产生了深远的影响，提供了更为平等透明的交易环境，催生了新兴监管技术的诞生，但也一定程度降低了金融市场的流动性。本文重点关注与中小市值上市公司投资者关系相关的变化，主要包括以下几个方面。

第一，大型投资机构竞争优势进一步增强。与CFA协会在2017年所做调查结果一致，在贝莱德（BlackRock）、Hermes、领航投资（Vanguard）和施罗德（Schroders）等大型资产管理公司的带动下，不管是出于自愿还是迫于竞争压力，大部分投资机构都选择自己承担相关的研究费用，这就潜在降低了最终客户的费率水平。需向客户转嫁费用的机构，以实力不足的中小规模资产管理公司为主，他们因此在竞争中处于劣势。根据统计，2018前11月贝莱德等六大机构吸金近4万亿元，国际投资行业的资金加速向大型机构聚集。

第二，投行消减研究预算，投行分析员面临失业风险。无论费用由谁承担，研究服务都不会再体现为免费形式，2018年瑞银停止了免费对外发布股票研究数据。资产管理公司自然会从质量及性价比等多个角度严格比选，控制购买研究报告等服务的数量，减少向自己提供研究报告的机构，并由此拥有更强的议价能力。欧洲基金巨头Amundi己宣布，把为自己提供研究报告的机构数量直接降为原来的一半。面对大幅降低的需求，作为研报卖方的投行不得不减少投资研究方面的预算，这使得投行带队上市公司路演的费用被严格控制，投行研究员职数被消减，一些分析员面临失业的危机。

第三，市场对中小规模上市公司的关注度降低。在此情形下，投资机构更谨慎决定关注哪些公司，而大型投资者一般偏爱在资本市场指数中占有更大权重的大市值上市公司。中小规模的上市企业为此受投资者关注度降低，连路演上门拜访也往往遭受冷遇;投行减少对其研究覆盖，针对其行业动态、公司运营及股票估值的研究报告减少，从而一定程度上使感兴趣的投资者在股票定价方面缺乏参考，导致股票交易活跃度减低以及投资者的数量减少。伦敦的Toscafund资产管理公司专门投资英国的小盘股，它呼吁小市值上市公司自己为他们的股票研究报告支付费用，以应对这种局面。

MIFIDII对国际资本市场的影响还在进一步发展中。目前，投资机构对于该规则的执行还在摸索，包括怎么定价联系会见路演上市公司等有关服务等，尚未形成成熟的做法。不排除未来欧盟还会就如何执行出台具体的相关指引性文件，也有人建议中国等发展中国家金融监管机构借鉴相关规定，加大对投资者的保护力度。

3新形势下中小市值上市公司投资者关系应对策略

众多中小市值上市公司明显感受到了上述影响，如何调整做好新形势下的投资者关系管理，是这些中小市值公司面临的重要课题。

第一，更加主动地与投资机构直接沟通。原来，投行在投资机构和上市公司之间更多扮演居间者的角色，对接上市公司了解行业动向和公司经营，然后通过研究报告或投资咨询等方式向投资机构推荐上市公司的股票。投行减少对中小市值公司的覆盖，减少研究报告的情况下，上市公司应该更加主动地与投资机构直接沟通。具体措施包括，针对经过分析确定的潜在投资机构积极联系主动介绍公司情况，定期或者在公司公告重要事项后与重要机构主动汇报，建立并公开投资者关系热线欢迎投资机构直接咨询等。

第二，对投资机构进行研究，培育投资者“朋友圈”。为了与投资机构的沟通更有针对性，上市公司需要收集整理投资机构的类型和偏好，建立数据库，内容包括该机构是做长线还是波段投资，更在乎公司的股价增长还是更希望通过投资分红获得稳定的现金流，对公司所在行业的关注程度有多高，是否已经配置了一定金额的中小市值公司的股票等。然后，再从众多的投资机构选择对公司感兴趣的对象，做深度沟通，持续记录投资机构的特性和关注点;同时公司还要着眼于希望吸引哪种类型的投资者，长期跟踪联络，逐步培育投资机构“朋友圈”，塑造完善自己的投资者结构。

第三，全面梳理总结上市公司的“卖点”和沟通策略。投资机构肩负回报其客户的责任，研究行业和上市公司发现投资机会是他们的职责所在，与其建立长期合作关系还是要建立在各取所需的基础上。上市公司要有更加广阔的视野，分析得出行业所处的周期和远景，自己公司在行业中的地位、政策影响，以及与同业公司相比的突出特点，甚至在绿色环保节能减排方面的优势等，才能精准制订投资者想要的信息，抓住投资者的眼球。同时，要依据投资机构对行业或公司的不同了解程度制订不同的沟通策略，比如，对初次沟通的投资者要描画行业大的结构和趋势，对资深股东要细致报告公司通过提升管理降本增效的具体措施。

第四，严格监控股价，必要时实施市值管理操作。上文提到，中小市值上市公司可能会面临股票难以定价的问题，为此建议此类上市公司要做好日常市值监控和管理。中小市值公司的股票日常往往交易量不大，股价监控中如果出现情况异常急涨急跌的情况，公司要及时发布澄清公告，维护股票交易秩序。如果股价低于实际价值太多时，公司要积极通过回购等操作维护公司股票价格，向市场传达公司的信心。

综上，在整个资本市场转型的情况下，只要措施得力，中小市值上市公司可以变危为机，脱颖而出，借此机会优化和提升工作水平，与投资机构建立更为直接深厚的联系，改善自己的投资者结构，打开投资者管理管理新局面，进一步树立资本市场良好形象。

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