| 标题 | 产业分化日趋明显 发展质量愈发关键 |
| 范文 | 仝冠军 蔡长虹【摘 要】 笔者选取了中央及地方出版集团控股的12家上市出版企业，对其2017年的年报进行了分析，发现各家企业的发展呈显著的分化趋势，而发展质量的高低极有可能决定未来几年企业的发展走势和市场地位。文章主要从12家企业的资产规模及质量、收入规模及质量、利润规模及质量、负债状况和出版主业发展状况5个方面进行初步分析。 【关 键 词】产业分化；发展质量；出版；上市企业；年报 【作者单位】仝冠军，中国出版集团公司；蔡长虹，商务印书馆。 【中图分类号】G231 【文献标识码】A 【DOI】10.16491/j.cnki.cn45-1216/g2.2018.10.008 近日，各家上市出版企业陆续完成2017年度报告的披露工作。笔者选取了中央及地方出版集团控股的12家上市出版企业的年报进行了分析，发现各家企业的发展呈显著的分化趋势，而发展质量的高低极有可能决定未来几年企业的发展走势和市场地位。文章主要从12家企业的资产规模及质量、收入规模及质量、利润规模及质量、负债状况、出版主业发展状况5个方面进行初步分析，文中数据如无特别注明，均来自各企业公布的2017年度报告。 一、资产规模及质量分析 1.总资产突破百亿者达到7家 2017年，除时代出版总资产规模缩水外，其余11家企业总资产都有不同程度的增长，其中，凤凰传媒和中文传媒总资产首次突破200亿元，中国出版、山东出版和长江传媒则晋级100亿元团队，12家上市出版企业中，总资产超过100亿元者达到7家。 从增速看，中国科传、山東出版和中国出版总资产同比增长20%以上，时代出版总资产同比缩水11.88%，其他8家企业总资产同比增幅在10%以内。时代出版总资产缩水的主要原因是其全资子公司时代科技2017年度计提大额资产减值准备1.57亿元。 12家企业增速差距较大、分化明显。规模在百亿元以上的企业增速最高者达到8.93%，增速最低者仅为2.39%；规模在百亿元以下的企业增速最高达到20.72%，最低为-11.88%。两个梯队中，总资产增速的分化同样明显，不过百亿元以上梯队中，各家企业的表现相对均衡。 2.总资产规模与增速呈正相关，有强者恒强趋势 通过进一步分析，我们可以发现，12家企业的总资产规模与增速呈较为明显的正相关：总资产越大，增速越快；总资产越小，增速越慢。虽然有个别例外（如中国科传），但总体趋势是强者恒强。从图1，我们可以更明显地看出这种趋势。 图1中，横轴以6%的增速为界线，纵轴以100亿元的规模为界线。我们可以看出，百亿规模以上的企业多位于第一象限，增速多在6%以上；而百亿规模以下的企业多位于第三象限，增速大部分低于6%。由此，我们可以看出，一方面，百亿元并不是出版企业发展规模的天花板，结合产业集中度我们可以判断，业内还没有称得上大象级别的旗舰企业，出版企业增长仍有巨大潜力；另一方面，7家百亿级企业的总资产增幅总体优于5家小企业，强者恒强似乎是一种趋势，若这种趋势可持续，将带来产业集中度的持续提升，规模较大的企业有望在供给侧结构性改革中明显受益，企业在规模方面的分化趋势将进一步增强。 3.净资产破百亿元者仍为3家，增速分化明显 2017年，中南传媒、凤凰传媒和中文传媒3家企业净资产在百亿元以上。从净资产增速来看，同比增幅最大的山东出版超过70%，而时代出版为-7.71%。 扣除募集资金的因素后，山东出版、中国科传和中文传媒的净资产增速超过10%，领先同业；时代出版因计提大额资产减值准备同比下滑；中南传媒、南方传媒和读者传媒净资产实际增速低于5%。 4.扣非净资产收益率同样分化明显，且与净资产规模呈正相关 净资产收益率，尤其是扣非后的净资产收益率是净资产质量的重要衡量标准，是企业发展质量的核心指标之一。2017年，12家企业在这一指标上的表现同样是分化严重，最高者达到21.71%，最低者只有1.06%。通过进一步分析，我们可以发现，12家企业的扣非净资产收益率与净资产规模呈较为明显的正相关：净资产越大，收益率越高；净资产越小，收益率越低。虽然有个别例外，但总体趋势还是比较明显的。 图2中，横轴以6%的收益率为界线，纵轴以50亿元的规模为界线，数据标签左边是净资产规模（亿元），右边是扣非净资产收益率。我们可以看出，规模超过50亿元的企业多位于第一象限，收益率全部在6%以上；而50亿规模以下的企业位于第三和第二象限，收益率分化严重，3家企业低于3.5%，两家企业超过了10%，总体上，越往右，规模越大，收益率越高。 二、收入规模及质量分析 1.营收过百亿的企业有4家，收入同比下滑的企业有3家 2017年，12家企业中有4家收入在百亿元以上，4家企业收入在50亿到100亿之间，4家企业低于50亿。从增速看，同比实现两位数增幅的企业有4家，出现下滑的企业有3家，分化严重。分化也是这12家企业收入状况的关键特征，不仅在绝对值上分化严重，收入最高的中文传媒为133.06亿元，最低的读者传媒仅为7.9亿元，前者是后者的近17倍；而且增幅上差距也很大，并且形成了三个明显的梯队：增幅在10%以上的4家企业、增幅为个位数的5家企业以及同比下滑的3家企业。收入规模与收入增速之间并没有显著的关系，收入规模并不是收入增速的关键影响因子。收入规模差距超过5倍的读者传媒（7.9亿）和南方传媒（52.51亿）增速相近，均在6%左右，而收入规模相近的凤凰传媒（110.5亿）和长江传媒（112.32亿）的增速则是天差地别，分别为4.78%和-18.86%。 2.从收入现金比看收入质量 收入现金比是衡量企业收入含金量的主要指标，指的是销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入的比值。若该数值大于1，则说明企业的收入基本上都以现金形式体现了，企业赚到了实实在在的钱；若该数值小于1，则说明收入中含有相当比重的应收账款，部分收入是以记账形式存在于报表中，并未转化为现金。2017年，12家企业中有7家的收入现金比大于1，5家的收入现金比小于1。其中，比值最大的是中国科传（1.14），比值最小的是读者传媒（0.78）。综合考虑12家企业的收入增速及其收入质量（体现为收入现金比），笔者绘制出图3。图中，横轴以收入现金比值1为界线，纵轴以10%的收入增速为界线。 从图3可见，中国科传、中国出版和出版传媒3家企业位于第一象限，它们的收入增速大于10%，在同业中处于领先地位，且收入含金量高，收入现金比大于1，在同业中同样处于领先地位；长江传媒、中南传媒、时代出版和凤凰传媒4家企业位于第二象限，它们收入质量较高，收入现金比大于1，但收入增速不具竞争优势，3家企业为负增长，1家企业为4.78%；中文传媒、中原传媒、南方传媒和读者传媒4家收入增速一般，不具有领先优势，同时收入质量落后同业，收入现金比低于1；山东出版位于第四象限，其收入增速较高，但收入现金比小于1。 三、利润规模及质量分析 1.利润增速尤其是扣非净利潤增速分化严重 2017年，12家企业中有4家企业净利润在10亿元以上，4家企业净利润在5亿到10亿元之间，4家企业净利润在5亿元以下，形成明显的三个梯队。从增速看，7家企业同比增长，5家企业同比下滑，其中，5家企业同比增幅超过10%，最高的达到44.8%；3家企业同比下滑超过10%，下滑最严重的达到-25.43%。12家企业在净利润这一指标上体现了更加明显的分化趋势。 从更能反映企业盈利能力的扣非净利润来看，12家企业有3家达到10亿元以上，6家在1亿到10亿元之间，3家低于1亿元。从扣非净利润同比增速看，有5家企业同比增幅超过10%，3家企业增速在1%到10%之间，4家企业出现下滑。其中，同比增幅最大的企业达到70.63%，增幅最小的企业为-78.11%。12家企业在这一数据上的差距之大，可用云泥之别来形容。 2.12家企业盈利能力初步分析 图4中，横轴以10%的增速为界线，纵轴以5亿元的规模为界线，按照扣非净利润规模及其增速，笔者将12家企业分为4类。其中，山东出版位于第一象限，其扣非净利润规模较大，增速较高，该指标领先同业；中国出版、中国科传、南方传媒和出版传媒4家企业位于第二象限，它们的扣非净利润规模不大，但增速较高，若能维持该速度将具有很大发展潜力；时代出版、读者传媒和长江传媒位于第三象限，它们的扣非净利润规模不大、增速较低，甚至为负数，需要增强盈利能力；中原传媒、凤凰传媒、中文传媒和中南传媒4家企业位于第四象限，它们的扣非净利润规模较大，但增速较低，甚至为负，需要重点解决可持续发展问题。 四、负债状况分析 2017年，12家企业负债率中位数在35%左右，负债率最高的企业达到45.77%，负债率最低的企业仅有12.19%，其中8家企业负债率在30%以上。从绝对值看，8家企业中负债总额在30亿元以上，20亿元以下的企业为4家。从偿还能力看，12家企业拥有较为可观的现金及现金等价物余额。现金及现金等价物余额对负债总额的覆盖率在100%以上的企业有5家，低于100%的企业有7家；覆盖率最高的企业达到261.57%，负债率最低的企业仅为20.43%。 图5中，横轴以100%覆盖率为界线，纵轴以30亿元的负债总额为界线，笔者将12家企业分为4类。其中，读者传媒、中国科传两家企业负债总额较小、覆盖率较高，领先同业；中南传媒、山东出版和中国出版3家企业，虽负债总额较大，但偿还能力较强，关键是控制住负债总额；中文传媒、凤凰传媒、中原传媒、南方传媒和长江传媒5家企业，负债总额较大、覆盖率较低，负债率也不低，亟须进一步降杠杆；时代出版、出版传媒两家企业，虽负债总额不高，但偿还能力也不强，尤其是出版传媒的现金及现金等价物余额对负债总额的覆盖率仅为20%左右，也需要控制好负债总额。对负债状况的进一步分析还需深入探讨各企业有息负债的结构、利率和债期等因素，文章暂不涉及。 五、出版主业发展情况分析 1.出版主业的收入贡献率差异显著 内容生产能力是出版企业的核心竞争力，这一能力突出地表现在上市出版企业的出版板块收入和利润之中。2017年，12家企业中，出版主业（不含发行、图书进出口等）收入贡献率在50%以上的企业有3家，30%以上的企业有3家，6家企业出版业务收入占比低于30%。其中，出版收入贡献率最高的企业达到97.58%，最低的企业仅为15.59%。从绝对值看，出版收入超过30亿元的企业有2家，20亿元到30亿元之间的企业有4家，10亿元到20亿元之间的企业有2家，低于10亿元的企业有2家，其中出版收入最高的企业达到36.17亿元，最低的企业为5.05亿元。 图6中，横轴以40%贡献率为界线，纵轴以20亿元的收入额为界线，笔者将12家企业分为4类。其中，中国出版、南方传媒两家企业不但出版收入贡献率高，而且绝对规模也大，尤其是中国出版的出版收入规模排名和贡献率排名均居于前列；读者传媒、中国科传两家企业出版收入贡献率高，出版业务同样是主流板块，但受制于企业收入总盘子较小，出版业务收入规模也相对较小；出版传媒、时代出版、中原传媒和长江传媒4家企业，除出版传媒出版收入占比接近40%外，其他3家企业出版收入均在20亿元以下，对企业收入贡献率相对较低；山东出版、中南传媒、中文传媒和凤凰传媒4家企业的出版业务收入绝对值大，但贡献率相对较低，均在35%以下。 2.出版主业的利润贡献率差异更大 2017年，12家企业中出版业务利润贡献率在60%以上的企业有5家，贡献率在40%以下的企业有7家，两个梯队之间差距较大。其中，利润贡献率最高的企业达到98.02%，最低的企业为12.18%。从绝对值看，出版业务利润超过10亿元的企业有2家，处于5亿元到10亿元之间的企业有7家，低于5亿元的企业共有3家。 综合考虑12家企业的出版业务利润规模及其利润率，笔者绘制出图7。在图7中，横轴以30%的利润贡献率为界线，纵轴以6亿元的利润规模为界线，笔者将12家企业分为4类。其中，中国出版位于第一象限，它的出版业务利润规模最大，利润贡献率居前，说明出版业务是公司的核心业务；读者传媒、中国科传、时代出版和出版传媒4家企业位于第二象限，出版业务利润贡献率居于前列，都在60%以上，利润规模不是很突出，但出版业务也是核心业务；中原传媒、中文传媒位于第三象限，出版业务无论在利润规模上，还是在利润贡献率上对企业来说占比都不是很重，单纯从利润来讲，出版业务不是其最核心的业务；南方传媒、长江传媒、山东出版、中南传媒和凤凰传媒5家企业位于第四象限，其出版业务利润规模较大，但贡献率均不足40%，出版业务是其主营业务之一。 3.出版业务毛利率与出版业务利润贡献率的相关性 通过对比12家企业的出版业务毛利率和出版业务利润贡献率，我们可以发现一个有趣的现象，即两者之间可能呈现正相关，即出版业务利润贡献率越高的企业，其毛利率也越高。综合考虑12家企业的出版业务毛利率和出版业务利润贡献率，我们可以得到图8。图8中，横轴以50%的利润贡献率为界线，纵轴以30%的出版业务毛利率为界线，揭示了两者之间较为明确的正相关关系，即左下的企业出版业务贡献率、毛利率均偏低，而右上的企业出版业务贡献率和毛利率均偏高，从左下到右上有一条较为明晰的趋势线。 从逻辑上来讲，出版业务毛利率较高的企业有更大的动力将优势资源持续配置到出版业务上来，从而形成良性循环，使出版业务的地位和贡献率逐步提升。出版业务毛利率较低的企业，尤其是出版业务毛利率低于企业内部其他业务板块利润率的时候，企业很可能倾向于把优势资源向其他毛利率较高的板块配置，从而削弱出版业务的竞争力。当然，这一点只是笔者的推论，还需要长期的观察与数据分析，才能得出较为客观的结论。 |
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