| 标题 | “三去一降一补”政策下房地产企业股利政策选用情况探析 |
| 范文 | 汪宇 王艳丽 摘 要：以“三去一降一补”政策对房地产市场的影響为视角，观察房地产企业的股利政策选用情况。观察发现，实力雄厚的大型房地产企业为稳定股价，改善融资环境，倾向于采用稳定的股利政策；实力较弱的中小房地产企业则倾向于不分红或象征性分红，囤积资金应对风险；与此同时，市场上还有一些房地产企业为加强股票流通，实现股本扩张，影响企业的股价和再融资，倾向于采取“高送转”股利政策。 关键词：三去一降一补；房地产企业；股利政策 在我国，房地产行业是重要的国民经济支柱产业，其上下游产业链涉及上百个行业，有不小的综合带动作用。近十几年来，房地产行业发展迅速且杠杆率快速攀升，已经远超红线“70%”[1]。房地产行业积累了大量泡沫，极易引发系统性风险，成为影响国民经济健康发展的不安定因素。2015年，中央经济工作会议强调要“推进供给侧结构性改革，推动经济持续健康发展”，提出“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大重点任务，确定了近几年经济金融的重点工作。经过近5年来的实践，我国的房地产市场产生了巨大变化。本研究主要就“三去一降一补”政策下房地产企业的股利政策选择情况进行探析。 1 “三去一降一补”政策对房地产企业的影响 “高杠杆”在资本市场向好时，可以为企业创造更高的收益，但资本市场开始走下坡路，高杠杆风险就会被迅速放大，企业可能面临高额亏损。“高库存”则会导致企业产生流动性资产不足、流动性杠杆过高等问题，“高库存”本质上是“高杠杆”的一体两面。房地产行业兼具高杠杆、高库存特点，受到供给侧结构性改革冲击，政府配套出台相关政策后，房地产企业明显感受到其影响。 1.1 融资更加困难 很长时间内，房地产市场的投资回报高，大量投资者青睐投资房地产市场。政策变化前，信贷条件宽松，银行也愿意放贷，房地产企业得以一路加杠杆；政策变化后，房地产企业的银行信贷受到严格限制，想从银行获取贷款变得十分艰难。此外，融资难不仅表现为房企的银行信贷难，还体现为房企的债务融资成本上升。因为房地产行业正遭遇严冬，房地产企业经营风险和财务风险升高，要发债融资缓解资金链紧张问题，不得不提高债券利率吸引投资者。房地产企业之前不断加杠杆的弊端就显现了，一面是巨大的债务压力，一面是信贷受限，融资成本上升，难以在短时间内销售回款，房地产企业面临巨大的财务风险。 老百姓排队买房抢房的盛况，短期内房地产市场销售额一度上升，但从宏观整体上看，三四线城市销售短期增长只是局部效应，对整个房地产市场的销售不会造成巨大冲击，房地产行业的整体销售增速放缓。 2 房地产企业股利政策的选用及动机 股利政策是企业回报股东的重要方式，直接影响着投资者的利益，股利政策也是管理层向市场发送的“潜在信号”，反映企业的治理水平和财务管理水平。近几年，房地产市场上房企的股利政策选用有以下几种情况。 2.1 稳定股利分红 在中央提出让房地产市场回归本源后，房地产行业面临的政策压力大，房价上涨的势头受到控制。在此情形下一些房地产企业仍采取稳定的股利政策，万科、碧桂园等房地产企业连续多年分红，历年的股利支付率变化不大，呈现较稳定的态势。这种现象的出现，一方面是因为“大型房地产企业凭借品牌，融资能力较强，且销售现金流充沛，有助于承受较长周期的行业调控”[2]；另一方面则是因为房地产企业可以通过稳定的股利政策，向市场传递利好信息，以此提高投资者信心，帮助企业稳控股价。此外，为鼓励上市公司现金分红，证监会在《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》中，将现金分红与上市公司的再融资挂钩。因此，实力雄厚的大型房地产企业更愿意采取稳定的股利分红。 2.2 不分红或象征性分红 在政策调整中，大型房地产企业得益于市场集中度提升，反而出现销售放量，经营情况好转，但中小房地产企业不具备大型房地产企业的优势，在融资渠道受限、销售增长放缓后，“高杠杆”的风险迅速显露出来。据不完全统计，2019年在全国范围内有300多家中小房地产企业破产。幸存房地产企业的状况也不容乐观，市场上先后爆出有房地产企业转让子公司股权、大股东质押股权、房地产企业债券融资利率再创新高等情况。王珮[3]研究指出：偿债能力较差的公司则会为了在将来能够最大限度地偿还债务，而在当期选择保留盈余，选择较低的股利分配力度，甚至不进行派现。此外，证监会并未将定向增发排除在再融资的范围之外，也为上市公司规避规定提供了途径。因此，实力较弱的中小房地产企业股利政策选用倾向于不分红或象征性分红。 2.3 高送转股利政策 除选用上述股利政策外，近几年房地产市场上，还出现个别房地产企业选用“高送转”股利政策。数据显示，泰禾集团的2018年度股利分配就采取了高达10转10的股利政策。“高送转”股利政策是指上市公司高比例地送红股或转增股票，是调整股东权益的一种方式。上市公司的“高送转”行为，会导致公司股本扩大，但公司的股东权益并不增加，对净资产收益率也没有影响。“高送转”股利政策对上市公司优点很多，其一是“高送转”后会削低公司股价，便于股民交易，增强公司股票的流动性，进而影响公司价值。另外，中小股东通常将“高送转”看作利好消息，对“高送转”作出短期的积极市场反应[4]。上市公司可以借“高送转”实现公司股本扩张，对稳定股价和再融资有正面效应。 3 要防范的风险 与西方发达国家相比，我国资本市场的发展时间短，存在的漏洞较多，上市公司股利政策的制定还存在很大的随意性。这也使得市场上出现一些上市公司大股东通过操作股利政策损害中小股东权益的乱象。监管部门和投资者需要引起重视，及时防范和规避风险。 3.1 异常派现的潜在风险 企业的派现行为除正常范围的合理派现外，还存在非正常合理的派现，分别是异常低派现与异常高派现。王希希[5]研究指出：股利分配的异常会导致企业内源资金的异常，进而影响企业的投资行为，影响企业成长性。因为企业的异常高派现行为会导致留存收益减少，而一旦企业的内部现金流不够充裕，就可能出现投资不足的非效率投资现象，同时，还可能因此扩大企业外部融资规模，提高资本成本。此外，在一些“一股独大”的上市公司，控股股东可能出于财富转移的动机，利用高额派现套取现金，致使中小股东权益遭受损害。企业股利政策如果采用异常低派现，会使得留存收益增多。当企业存在较多的内源资金，可能导致企业管理者的过度投资，造成企业非效率投资。企业的异常低派现股利政策还可能挫伤投资者的投资信心，对企业的外部融资产生负面影响，导致企业融资困难，阻碍企业成长。因此，在发现企业存在异常派现行为时要谨慎应对。 3.2 高送转股利政策的潜在风险 市场上企业的财务业绩情况参差不齐，对业绩突出、成长性高的企业而言，通过“高送转”股利政策向市场传递企业对未来的信心，不但为投资者带来交易机会，还有助于企业实现股本扩张，是一种共赢的行为。然而，对财务业绩不佳的企业而言，“高送转”背后隐藏着高风险，一些投机者伺机炒作“高送转”概念，从事内幕交易等违法违规行为。姜英兵[6]研究指出：中小股東对高送转的反应非常强烈。若没有高送转，大股东很难以理想的价格连续减持，高送转更可能是大股东利用其掩饰减持行为的工具。不少案例显示，部分上市公司在慷慨高送转后，大股东随即在二级市场进行大规模减持，致使股价连续下跌，套牢众多中小股东。企业的股价变动最终要看企业未来的成长性与整体状况，如果企业缺乏良好的业绩支撑，“高送转”股利政策也只会在短期内影响股价。 4 结语 通过探析发现，实力雄厚的大型房地产企业出于稳定股价、改善融资等目的，倾向于选用稳定的股利政策；实力较弱的中小房地产企业则倾向于不分红或象征性分红，囤积资金应对风险；此外，一些房地产企业为加强股票流通，实现股本扩张，影响企业的股价和再融资，倾向于采取“高送转”股利政策。 股利政策是企业财务决策的重要组成部分，关系到整个企业的稳定与长远发展。企业在选用股利政策时，应该合理权衡股利支付决策与未来长期增长之间的关系。同时，为防范市场中大股东通过异常高派现“掏空公司”和企业异常低派现的“铁公鸡”现象以及利用“高送转”违规减持、解禁等行为，以证监会为代表的金融监管部门，应该规范包括上市公司股利政策在内的制度建设，及时进行修订和完善，并对上述现象坚决惩处，加大企业违规成本，维护资本市场秩序，保障投资者权益。 [参考文献] [1] 苑灵敏.房地产企业去杠杆途径及其效果研究—以建业地产为例[D].郑州：河南财经政法大学，2019. [2] 叶新阶.基于市场主体的中国房地产金融风险处置研究[D].北京：中国社会科学院，2017. [3] 王珮.金融危机对房地产企业股利分配倾向的影响研究[J].国际商务财会，2012（11）：70. [4] 申柯.上市公司“高送转”与大股东减持行为研究—基于中国A股上市公司的研究[D].大连：东北财经大学，2016. [5] 王希希.异常派现、投资效率和企业价值[D].北京：北京交通大学，2018. [6] 姜英兵.高送转与大股东减持：以海润光伏为例[J].会计之友，2017（6）：6. |
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