| 标题 | 我国中小板上市公司并购融资困境与出路分析 |
| 范文 | 冯安安 摘 要：近年来股市起伏，除了给普通股民造成了大量损失之外，中小板块上市公司也承担了大量损失。这些公司碍于融资渠道狭窄，往往成为并购融资的对象。这确实是一种企业提升竞争力的方式，可以为企业谋求发展生存空间。并购融资可以使企业进行低成本扩张，在短期内迅速壮大和成长，给企业发展注入新的力量。课题将从融资的方式目的和渠道入手分析并购过程中的融资问题，并探讨解决方案，为之后的研究做好理论铺垫。 关键词：并购融资；融资方式；换股并购 一、中小企业的资本结构现状 1.负债结构 在我国，由于大多数的中小企业在成立之初依靠权益资本，因权益资本比例趋于减少，企业负债资金的比例则越来越大，这样就导致了企业经营和运营中的总产权比例、总负债率过高。 2.负债资金结构失调 目前由于我国的中小企业权益资本来源单一。近年来，银行贷款中固定资产贷款的比重较之过去不断降低，短期资金贷款的期限也不断缩短。这种情况下，中小企业的筹资、资金周转以及财务状况都成为了普遍性的问题。 3.中小企业的资本规模 中小企业的资本规模较小，据海王星-中国银河证券软件查询得2014年至2016年“新三板”企业资本情况，我国中小企业正逐步增长，然而在2014年至2016年中，新的产业泡沫出现，资本市场的投机行为加剧，使得一些“新三板”公司成为了大财团套现的工具。 二、中小型公司上市后各并购融资现状 目前我国企业并购融资方式十分单一，并且我国市场经济起步较晚、金融工具落后等现状使我国现存的并购融资方式存在效率低下等问题。我国的基本国情决定了西方新进的并购融资方式在我国并不完全适用，企业并购发行债券、杠杆收购等融资方式推广起来困难重重。 1.并购融资的性质 并购融资方式是多样的，按资金的来源不同一般可分为两大类融资方式，即内源融资方式和外源融资方式。内源融资是指从企业内部开辟资金来源，筹措所需资金。而并购中应用较多的融资方式是外源融资，指企业从外部开辟资金来源，向企业以外的经济主体筹措资金。 2.融资并购的具体形式 （1）贷款 由于企业短时间内无法筹集如此巨额的资金，所以商业银行借贷成为必然，不过就目前的情况而言，商业银行的借贷模式正逐步多元，更多的选择使得企业有了更多盘活资本的机会。在之前的大宗并购案中，有近三成的公司在交易支付过程中采用了信贷融资，根据我国《商业银行法》信贷资金本身并不能作为股权型投资，所以在我国并购案中，短期内实现大额信贷比较难以实现，这也是进一步发展的方向。 （2）发行债券 我国发行债券的主题更多是上市公司，而上市对于诸多企业来说已经是倾尽全力，如果要进一步实现发行债券，对于公司的能力而言相对略难。 （3）增资扩股 我国目前对于上市企业二次发行股票有着诸多的限制，并且股票二次发行中，筹集资金若是用于企业并购目的在行政审批中更为复杂，需要经过很多部门的审核，审计时间长，手续多，且通过的可能性较小。因此目前我国并购企业采取的股权融资主要体现为增资扩股。 （4）杠杆收购 在实际操作中，存在着规模相对较小的企业并购规模相对较大的企业的情况，但这种并购方式的资金来源大多是通过融资借贷取得，会使得并购后的企业背负大量的债务，不利于企业的发展，因此真正的杠杆收购并不存在。 （5）无偿划拨 无偿划拨是政府将国有资产直接无偿的给予企业，并且常常还会伴随着大量的政策优惠，从而促进企业的发展。但是“天下没有免费的午餐”在实际操作中，这种行为会伴有大量的行政指标，并要求企业在某些实现一定的价值和作用，是一种交换性的并购行为。这种方式缺点是容易出现违背企业意愿的行政性主导行为，缺乏市场调节机制，从而使并购方背上沉重的包袱。 三、中小型公司上市后并购融资中存在的既有问题 经过十多年的发展，我国资本市场无论是从规模还是从档次上都得到了长足的发展，其融资功能得到了充分的发挥。但是在实际操作中仍出现了一些问题，并且资本市场自身发展的不完善，也给企业的融资带来很多的困难。具体来说，集中表现为以下几点： 1.企业处于成长期融资渠道狭窄 从我国目前的并购融资中看，融资途径较少，融资内容较为单一。银行信贷审查周期较长，审查较为严格，行政成本较高。资本市場运作中，由于债券和股票的上市发行具有一定难度，使得普通企业在进行资本市场运作时困难重重，难以上市。 2.并购融资后失去控制，导致存在股权融资偏好 我国资本市场中流通的股份较为散乱，股份被许多的人共同持有，每个持股人的相对持股数相对较少，没有话语权，使得企业的权利依然被原始大股东掌握。 因此企业在融资过程中，更喜欢通过资本市场的运作来筹资资金，原因有以下几点：一是资本市场运作所发行的股票偿还性较低，对股东利润影响较小；二是股票发行之时可以适当的调高价格，从而获取高额利益；三是发行股票会带来大量投资者，但股份较为分散，很难形成合力影响到股东的权利。 3.相关法律政策尚不完善无法保护中小企业权益 我国关于并购融资的方式进行了一定的限制，对于融资获得资金也进行了限制，使得融资过程较为不易。如根据相关法律规定，企业在并购融资中，并购资金来源部分，商业银行信贷最多只能占到整体资金的一半，这就使得银行信贷无法满足企业的并购需求。 四、解决我国中小型公司上市后并购融资问题的途径 1.立法保护中小公司权益 我国应制定出更加完善和合理的法律法规，对企业并购的问题进行规范和引导。1.允许中小企业贷款融资。应该在合理的基础上上对于银行信贷资金用途进行调整，对于优质企业的并购行为进行支持，提供并购融资的专项贷款服务，并放宽相应的融资限制，促进企业的发展。2.允许中小企业通过债券融资。目前我国经济的发展迅速，资本市场的运作更为频繁和企业间合作的加深，企业合并行为不断增加，政府应根据形势，适当的放宽对于债券的限制，从而更好的为企业进行服务。3.构建监督制度和体系全称监管降低风险。我国06年制定的《上市公司收购管理办法》仅仅只是针对股份交换合并这种企业并购进行了明确的规范，对于其他形式的并购如股份购买、企业联合等并购方式没有具体规定。因此应根据市场形式，制定出更为完善的法律法规，对企业更多的并购行为进行规范和引导。 2.推动发行制度向注册制演进 针对我国实际情况，应使用国际通行的注册法，将证券市场的准入审核资格交给政府来完成，保障证券市场的规范运营。 3.解决中小股东与融资方股权分置问题 中国资本市场目前存在问题的根本原因是中国资本市场的制度设计出了问题，其中表现最突出的就是股权分置问题。这种方式阻碍资本市场股份自由化的发展，并且由于非流通股不与市场挂钩切安全，使得企业对于资本市场有更多的操作空间和随意性，损害了市场投资人的利益。 4.扩大投资银行规模，大胆介入中小企业资本市场 发达国家的企业并购中，投资银行扮演者重要的角色。我国投资银行发展起步较晚，规模较小，使得投资银行在融资过程中很难发挥应有的作用。因此我国应加快投资银行的发展，发挥投资银行对于社会资金强大的吸引力，发挥投资银行服务性功能，为企业融资提供更多的服务和渠道。首先解决投资银行的资金不足问题；其次加强并购专业人才的培养；最后加强风险管理。 五、结论 现阶段，中小企业面临着巨大挑战和前所未有的机遇。挑战在于经济下行压力日益明显，而机遇在于中小企业的融资渠道越发广泛。另一方面，随着经济的发展，人民收入极大的提高，社会中存在大量的闲置资金无处使用，因缺乏相应的理财渠道，不能很好的完成资源的合理配置，也在一定程度上阻碍的经济的发展，因此应加快金融市场的建设，吸引社会资金的进入，为企业并购融资提供更多的资金保障，进而推动我国企业走上更辉煌的前进道路。 参考文献： [1]周春生.融资、并购与公司控制[M].北京大学出版社，2005. [2]王月溪.投资银行与企业并购研究[M].北京：经济科学出版社，2003：10-78. [3]司云波.企业并购融资方式的优化及选择[D].天津大学，2001. [4]胡玄能.企业并购分析[M].北京经济管理出版社，2002（1）. [5]徐晶.我国企业并购融资问题分析[J].商业研究，2004，（12）. [6]郭志寶.浅析企业并购融资方式的优化与选择[J].会计之友，2011，（35）. [7]王少峰.我国企业并购融资现状和发展策略研究[D].四川大学，2005. [8]贾立.杠杆收购：并购融资创新路径探讨[J].理论探讨，2006，（03）. |
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