| 标题 | 构建企业价值分析体系 |
| 范文 | 詹红雁 关键词：投资并购 ?企业价值 ?价值分析一、投资并购中企业价值分析存在的问题 （一）信息不对称 投资并购中的企业价值分析一般建立在尽职调查的基础上，但由于双方信息不对称，导致投资并购方对目标公司缺乏全面完整的认知，企业价值分析丧失客观准确性，加大了交易风险。 （二）价值分析方法单一 在进行企业价值分析时，由于收益法对价值分析人员要求较高，各参数值预测较困难，价值分析人员偏重使用“成本法”。但成本法适用范围窄，主要适用于并购目的为取得目标企业资产或亏损破产企业的价值评估，对于其他情形下的价值分析具有很大的局限性，且公司账面价值受会计估计和会计政策的影响，易于操纵。同时，很多价值分析人员在采用市场法进行价值分析时，也仅仅简单地采取市盈率倍数或市净率倍数方法，企业价值分析偏离其实际价值，不能系统反应企业的价值。 （三）企业价值分析存在主观判断因素 在企业价值分析过程中，涉及很多主观判断，需要运用多种知识和经验。价值分析人员自身素质良莠不齐，知识经验不足，不能应对不断变化的客观环境，易对企业价值产生错误的判断。如果价值分析人员责任心不强或缺乏职业道德，会丧失价值分析的独立性和公正性，企业价值被高估或低估。特别是运用收益法进行价值分析时，价值分析人员可能受到利益或压力驱动，通过调整未来收益及现金流，或者改变贴现率，来达到调节企业价值的目的。 （四）企业价值评估环境有待完善 部分并购主体或地方政府，为了促成交易，追求短期经济利益或政绩，常对企业价值分析进行干预，授意企业价值分析机构低估或高估企业价值。 证券市场和产权市场规模不大，信息透明度不高，市场价格具有可操纵性，可能存在泡沫或被低估，不能客观反映上市公司的价值。与此同时，更多的企业价值分析目标是非上市公司。这些都导致在使用市场法分析企业价值时，参照物选择难度大。二、构建企业价值分析体系 构建企业价值分析体系，就是要在调查了解公司情况的基础上，对公司外部环境及自身整体价值进行分析，确定公司的战略规划，配置资源，预测未来盈利状况，运用合理的价值评估方法，分析企业的投资价值。 （一）公司基本情况 公司的基本情况，主要包括公司注册信息、股权结构及股东、公司治理、组织架构及分工、高管及分工、人力资源、资质及获得荣誉、公司业务及经营、公司财务税务等情况。 （二）外部环境研究与分析 企业价值最大化是企业在不确定的外部环境中，不断调整战略的动态适应过程。企业价值的增长受到企业外部环境的制约，企业环境的不确定性既带来企业战略调整的机遇，也加大了企业生存和发展的风险。在分析公司的投资价值时，对企业外部环境的分析和研究不容忽视。 企业外部环境分析可分为宏观环境分析、行业分析和经营环境分析。宏观环境决定了公司生存的整体背景，其关键因素有政治、经济、社会和技术。行业和经营环境直接影响企业的获利能力，并决定公司价值的增长，其分析主要包括企业所在行业概况、行业产业链、行业发展现状及趋势、行业竞争程度、市场议价能力分析（五力分析）、消费者分析、市场分析等。 （三）公司整体价值分析 在调查了解公司基本情况及研究分析企业外部环境后，我们要分析公司的整体价值，即分析企业的有形与无形资源;行业经验及行业地位;区位、资质、品牌、客户资源、团队、服务方面的优势;研发、生产管理、营销、财务管理等企业能力和核心竞争力;公司劣势等。 （四）公司战略规划 公司战略规划是企业价值分析的核心，对公司进行SWOT分析，以价值最大化为中心，树立公司的使命和愿景，考虑公司的战略目标及财务目标，合理配置公司战略资源，选择合适的价值增长路径，实施战略规划。 （五）公司盈利预测 企业作为一个盈利组织，对企业价值进行分析的关键是对公司未来盈利的预测，通过对公司收入、成本、费用以及股东、债权人对公司的投入，可以预测一定时间范围内的公司利润表、资产负债表以及现金流量表。这也是主要评估模型的主要立足点，如自由现金流量折现模型、经济增加值模型等。 在进行公司盈利预测前，通常假设预测周期内，公司主营业务、法律法规规章、利率、汇率、税收政策、宏观经济趋势、会计政策等不发生变化。根据公司的战略规划和目标，进行盈利预测相关项目的假设，如销量、销售单价、毛利率、资产周转率、固定资产投资等，利润相关项目的假设在盈利预测中非常重要，直接影响公司的企业价值分析。 （六）公司估值 在盈利预测的基础上，我们要进一步建立估值模型，运用多种价值分析方法，对公司进行估值。企业价值分析主要有三种方法：成本法、市场法和收益法。 1、成本法 成本法，也叫资产基础法，根据公司账面净资产、净清算收入或重置成本计算的净资产价值来确认企业价值。这种方法根植于企业历史的资产负债表，账面价值法可直接从资产负债表获得数据，简单易行，适用于资产价值变化不大或者不用考虑其变化的资产;清算价格和重置成本法考虑了资产价格变化因素，但与账面价值法一样，仍未考虑资产未来收益价值。成本法对财务数据的质量要求较高，较适合投资者并购目的为仅需获得目标企业资产，企业经营管理、人力资源、商誉等无形因素对企业整体价值影响不大时采用的一种价值分析方法。如果公司已拥有一定价值的无形资产（如品牌），并且在分析目标公司投资价值时，想用资产基础法进行分析参考，就应该充分考虑资产变现收益、客户作价、管理团队及经验等对企业价值的影响，调整成本法计算的评估分析结果。 2、市场法 市场法是将目标企业与上市企业和市场上有交易案例的企业进行比较，进而分析企业价值。其主要思路是选择业务和财务类似于目标企業的可比企业，分析可比企业的规模、经营管理、财务状况、股价或交易价以及发展前景，确定估值指标和比率系数，并相应计算目标企业的价值。但运用此方法要求有活跃市场及充足的市场交易价格数据，难点在寻找可比企业，很难找到合适的业务和财务与目标企业相似的单个可比企业，可以在行业中选择一组参照企业，这些参照企业在某一方面和目标企业相似。 在采用市场法进行企业价值分析时，如果该组参照企业为上市公司，则计算全组上市参照企业近几年指标系数的平均数，并赋予每年不同的权重，进而得到参照企业指标的加权平均数，再根据目标企业的相应收入或净利润等指标估算企业的价值;如果该组参照企业为市场上有交易案例的企业（可比交易参照企业），则计算全组可比交易参照企业不同的指标系数平均数，根据目标企业的相应收入或净利润等指标分别估算企业的价值，再赋予按不同指标计算出来的企业价值不同的权重，估算企业的加权评估价值。 参照企业的指标系数可根据市场价格选择乘数，如市盈率、价格对收入比、价格对净利润比、价格对净现金流量比、价格对资产账面价值比;也可根据企业价值或交易价格选择乘数，如企业价值与净利润、息税前利润、自由现金流量等的比率。 3、收益法 收益法是基于盈利预测，将未来收益折现，据此分析企业价值，它是目前运用较多的价值分析方法。 收益法中的主要方法是现金流量折現法，其思路是通过分析目标企业未来预期自由现金流量的现值，来判断企业价值。在折现率一定的情况下，企业未来的自由现金流量越多，企业的价值越大;在企业的自由现金流量一定的情况下，折现率越大，企业的价值越低。自由现金流量是将息税前利润扣除所得税、资本支出、营运资金净增加额，再加上折旧摊销后得到的现金流量。折现率反映了投资的风险回报率，可以通过权益资本和负债的加权平均资本成本确定。 当目标企业具有长期盈利能力，可科学预测未来特定时间内的收益，并能估计收益风险的时候，通常采用收益法进行企业价值分析，但此方法的难点在于未来盈利的预测和折现率的确定，计算也较复杂。三、企业价值分析应注意的问题 （一）构建价值分析专业项目团队 在对目标企业进行投资价值分析过程中，专业的项目团队，可以运用专业知识，做出合理的专业判断，相对降低投资过程中信息不对称带来的风险，也可以减少价值分析中出现道德风险的几率，让企业价值分析更接近公司的真实价值。 （二）选择合理的企业价值分析方法 选择合理的企业价值分析方法，是企业价值分析的核心内容，对企业价值有直接影响。每种价值分析方法各有利弊，要根据投资并购的目的和目标公司自身的情况，选择不同的企业价值分析方法。为了谈判顺利，促成交易，对同一企业进行价值分析时，分析人员往往采用不同方法，同一方法中采用不同参数，对同一企业进行投资价值分析，得到不同的评估价格，使价值分析结果更客观、公正、科学。 （三）运用对赌协议降低投资价值分析风险 由于公司未来盈利具有不确定性，为了应对企业价值分析风险，经常采用对赌协议，或者在投资协议中加入对赌条款，这有助于各方尽量按照相对公平合理的价格进行交易。投资方要合理设置对赌筹码，确定行权条件和行权价格;目标企业在设置对赌筹码时，则不能只看到对赌成功时获得的收益，更要考虑对赌失败时自己的风险承受能力。 参考文献 [1]财政部会计资格评价中心，高级会计实务[M].经济科学出版社，2018，3. [2]董保国.探究企业价值评估方法的选择与实践运用[J].经营管理者，2016，8（中期）. [3]靳心.企业价值评估在私募股权投资实务中的运用[J].中国国际财经，2017，5. |
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