美国量化宽松政策对中国股市的影响研究

    位振

    摘要：为解决金融危机美联储从2008年至今已经实施了四次量化宽松政策，作为世界上最大发展中国家的中国深受冲击，相关文献研究显示近几年我国广义货币M2随着美国量化宽松政策的实施呈现不断上升趋势，中国股市也相应会受其影响。文章通过对美国量化宽松政策对中国广义货币M2，中国股市成交量的影响来研究美国量化宽松政策对中国股市的影响。研究结果表明美国量化宽松政策对中国广义货币M2的影响主要通过汇率、利率、海外“热钱”三个渠道，且美国广义货币M2对中国股市成交量有一定的影响，从而印证了美国量化宽松政策对中国股市具有一定程度的影响。

    关键词：量化宽松；广义货币M2；中国股市

    一、选题背景和意义

    在全球化的大趋势下随着国与国之间发展关系不断紧密，国与国之间的经济联动也不断加强，全球化趋势带来的也必然是国与国繁荣与衰退的协同。2007年美国的金融危机不仅导致了美国经济的衰退，对世界经济的发展也造成了难以磨灭的伤疤，为了解决金融危机美联储从2008年至2017年已经实施了四次量化宽松政策，美国量化宽松政策产生的“热钱”席卷着全球各个角落，作为世界最大发展中国家的中国近几年广义货币连年上升，短期货币存量骤增，货币资源的“富裕”对中国来说挑战大于机遇。

    本文通过在美国量化宽松政策实施期间与在此一段时间内的中国广义货币的变化，以及相应期间内中国股票市场成交量的变化进行相关性分析研究，进而间接研究美国量化宽松政策对中国股票市场的影响。通过美国量化宽松政策对中国股票市场的影响入手，透视资本量冲击对中国股票市场发展的影响，进而展望中国股票市场发展的动力与潜力。

    二、文献综述

    一国货币供给量的变化对本国经济的影响是多方面的，国外的一些研究表明货币供给量的变化与本国股票市场具有一定的相关性。Bernanke，Kuttner（2005）运用实证模型分析了美国货币政策与股票价格波动间的相关关系，研究表明，未被预期到的美国联邦基金下降会引起股票价格的上涨；而投资者预期到的美国联邦基金利率变化对股票价格的影响较弱。Honda，Kuroki（2007）通过对日本量化宽松政策与股票价格相关性的研究，研究发现日本量化宽松政策的实施对日本股票价格影响较大。巴曙松，严敏（2009）通过对汇率与股票价格之间的传导机制的研究，表明汇率通过收入效应，竞争力效应和进口效应来影响股票市场。同时研究发现，短期内金融传导机制对汇率和股价有较明显的影响关系，且长期来看，实体传导机制发挥的作用明显。朱小勇（2014）运用格兰杰因果关系检验和脉冲响应分析研究美国量化宽松政策对中国股票价格的影响，结果表明美国量化宽松政策主要通过影响中国货币供给量和汇率来影响中国股票价格。

    本文与上述文献的研究起点，研究方法有类似之处，但是研究的落脚点以及展望有明显的差别，本文通过对美国量化宽松政策对中国广义货币M2的影响，以及对中国广义货币M2与中国股市成交量之间进行线性相关性分析，之所以选择中国股市成交量主要是倾向于在剔除价格膨胀的影响后探究资金量的变化对中国股市的影响，进而展望中国股市未来发展趋势，而不是简单的研究一种经济现象并作出同类现象的政策建议。

    三、美国广义货币M2与中国股市交易量相关性分析

    （一）数据选取

    量化宽松政策的实施，货币供给量增多，同时其基准利率较低，市场中充斥着大量的美元，此外美元供给的膨胀，使得人民币被迫升值，且我国同时期利率水平相对较高，大量的海外“热钱”趁机流入我国，因此美国量化宽松政策通过汇率、利率、“热钱”三渠道影响到我国广义货币M2，进而对股市造成冲击。

    美国广义货币M2对我国股市的影响取决于：第一，美国量化宽松政策在其国内发生作用有外部时滞效应；第二，产生的国际“热钱”对中国的影响具有一定时滞效应；第三，中国股票市场并未完全开放，外资是通过QFII，QDII等有限制的直接进入我国股市，且对这部分外资的要求是长期性的战略性的投资，因此短期内并不能造成影响。故美国量化宽松政策只有通过国际“热钱”流入我国，并通过改变我国广义货币M2，进而对我国股市造成冲击。另外，股市的成交量反映了股市的活跃程度，相对于成交额亦或是指数更能从本质上反应股市的实际状况，即成交额易受到股价的影响，而指数不够全面。因此本章选取美国广义货币M2与中国股市成交量进行实证分析。对于本文数据选取2008年1月至2013年12月的月度美国广义货币M2与中国A股月度成交量来研究，而不是从2008年12月开始（美国量化宽松政策正式实施时间）。

    （二）单位根检验

    为了检验时序变量的平稳性，以防所建模型是伪回归，需要进行单位根检验，回归为Δyt=ρyt-1+■γiΔyt-i+ut+α+ψt

    原假设H0：ψ=0，即序列至少存在一个单位根，则时间序列非平稳。备选假设H0：ψ<0，即时间序列不存在单位根，则时间序列平稳。

    本文所选数据美国广义货币M2与中国股市成交量均是时间序列，对所选数据进行检验，处理之后的时间序列美国广义货币M2在置信水平为1%、5%时拒绝原假设，因此无单位根，此时时间序列是平稳的，可以对以上数据进行简单线性回归分析的实证研究。

    （三）简单线性回归分析

    为分析美国广义货币M2（X）与中国股市成交量（Y）变动的数量规律，可建立简单线性回归模型

    Y^i=β1+β2Xi+ui

    其中Y^i为中国股市成交量CNS，β1为常数项，β为斜率参数，Xi为中国广义货币量M2，ui为随机误差项，回归结果如表1所示。

    （四）模型检验

    所估计参数β^1=-1477675，β^2=218.4173，说明美国广义货币M2（X）每增加1亿美元，平均来说可导致中国股市交易量（Y）增加218.4173万股。R2=0.392673，表明所建模型并不能解释大部分样本数据。

    四、结论和建议

    （一）结论

    本章通过对美国广义货币与中国股市成交量来研究美国广义货币对中国股市的影响，通过线性回归模型进行分析，在月度数据中美国广义货币对中国股市成交量的影响程度不大。主要原因是中国股市自2011年至2013年3年中，中国股市处于熊市状态，股市的下跌使得整个股市的成交量大幅下滑，从而将货币供给增加所带来的股市膨胀抵消。在剔除了2011年1月至2013年12月的月度数据后，美国广义货币对中国股市成交量有一定的影响，事实上股市成交量的变化并非只取决于市场中的货币供给量，股市的成交量乃至股市的兴衰取决于众多因素，且这些因素又相互作用，相互影响，共同决定着股市的前进方向。广义货币只是众多因素中的一个较为有影响力的因素，因此拟合优度为39.2%已经达到能够说明美国广义货币对中国股市有较强影响的需要。

    （二）建议

    通过研究美国量化宽松政策对我国股市的影响，可以窥探股市发展的动力与前景。第一，政府要不断的完善股市的发展，相比于发达国家的股票市场我国股市实在是相形见绌，改变这一现状，就要充分保障投资者权益尤其是小股东的权益，加强对上市公司信息披露的监督，健全入市退市机制等；第二，要将大部分股市参与者从投机的心态转变到投资的心态；第三，中国是世界上人口最多的国家，中国GDP位居世界第二仅次于美国，引入长期资金，是我国股市发展必不可少的一个阶段，从另一方面说也是拓宽人们的投资渠道，并通过股市使得资源更有效率的配置。

    参考文献：

    [1]Bernanke，B.S.，Kuttner，K.N.What explains the stock markets reaction to Federal reserve policy[J]. JournalofFinance，2005（60）.

    [2]巴曙松，严敏.股票价格与汇率之间的动态关系——基于中国市场的经验分析[J].南开经济研究，2009（03）.

    [3]谢政谕.QFII在中国证券市場的效应研究[D].南开大学，2012.

    （作者单位：北京工商大学经济学院）