供给侧改革下我国铝期货与现货的相互关系研究

    彭瑾　廖南兮　钟小姑　蒋章政　黄媛

    摘要：铝作为重要的有色金属，其行业经历了严控产能、狠抓创新等一系列“去库存”供给侧改革。为探究铝期货与现货之间的关系及其运行效率，文章运用VAR模型对两者进行研究。研究结果显示，两者价格之间存在长期均衡关系，铝期货价格与现货价格具有双向引导关系，两者都对市场价格的形成起着重要的作用，且期货市场明显占主要地位。

    关键词：铝期货；期货价格；现货价格；VAR模型

    一、研究背景

    在经济发展、产业规模扩大的同时，受国际国内因素影响，近年来我国有色金属工业出现了产能过剩、市场低迷等问题。为对其进行改善，我国进行了产能管控、严控技术等一系列“去库存”供给侧改革举措。铝作为重要的有色金属、六大有色金属期货品种之一，其行业产量、市场环境等都受到了影响。

    本文选取铝作为研究对象，通过对其价格进行单位根检验、协整检验、Granger因果检验、方差分解等，研究在供给侧改革进行一年来，铝期货与现货之间的关系，及二者在铝的市场价格形成过程中的影响有效性。

    二、研究方法

    本文通过采用向量自回归VAR模型来进行对铝期货及现货价格关系的研究。VAR模型被广泛运用于期货价格与现货价格的研究中，本文具体研究思路如下。

    （一）单位根检验

    采用ADF单位根检验法来对沪铝期货及其对应现货的价格时间序列进行平稳性检验，若两个序列表现平稳，则可建立VAR模型进行因果检验，若不平稳、但其一阶差分序列平稳，则进行协整检验进而建立模型。

    （二）协整检验

    通过Engel-Granger两步法进行协整检验，以考察沪铝期货与现货价格的时间序列是否具有长期均衡关系。

    （三）Granger因果检验

    运用Granger因果檢验来考察期货价格与现货价格之间的相互影响程度。

    （四）方差分解

    通过方差分解，定量研究两者的相互影响程度及对价格形成的影响程度。

    三、数据说明

    为获取连续、稳定且成交量较大的数据，本文选取通达信显示的上期所的沪铝连三结算价作为期货价格，现货价格则选用中国铝业网的长江有色市场标准交割铝锭的报价。数据样本区间为2015年11月2日至2016年11月30日，剔除个别非配对数据，共得到262个配对数据，为消除异方差性，对数据进行对数化处理，得到lnFAl（沪铝期货）以及lnSAl（铝现货）。数据处理软件为Eviews7.0。

    四、实证分析

    通过对两个序列进行观察，由图1可知两者的大体走势相似，整体呈上涨趋势，期货价格变化较现货价格变化略显提前。

    （一）ADF单位根检验

    对价格序列对数处理后所得对数序列（原序列）进行ADF检验。检验结果显示，原序列lnFAl、lnSAl的ADF统计值大于各显著水平临界值，原序列不平稳。

    对对数序列进行一阶差分后得到序列D（lnFAl）及D（lnSAl），检验结果显示D（lnFAl）以及D（lnSAl）都为平稳序列。因而沪铝期货价格与现货价格序列为一阶单整非平稳序列，即I（1）序列，可进行协整检验。

    （二）协整检验

    通过对对数数列进行OLS最小二乘法分析，生成残差序列et，对残差序列et进行ADF平稳性检验。

    1. 最小二乘法分析结果为：

    lnFAl=2.507644+0.730246lnSAl+et

    2. 对et进行ADF平稳性检验：

    检验结果显示该序列平稳，因此期货价格与现货价格存在协整关系，两者存在长期均衡关系。

    （三）Granger因果检验

    对沪铝期货及现货的一阶差分对数数列进行格兰杰因果检验，依据AIC、SC值最小的原则，选择2为滞后期数。

    由检验结果可知，“期货价格不能格兰杰现货价格的变化”、“现货价格不能格兰杰期货价格的变化”的F统计值的概率在各个滞后期上都明显小于相应的F统计量，拒绝了原假设，两者都是对方的格兰杰原因。因此，沪铝期货价格与现货价格具有双向引导关系。

    （四）方差分解

    经过AR根检验，该VAR模型稳定。通过采用方差分解法，分解价格变动的方差，可以得到期货与现货价格波动的方差在铝定价中所占的比重。

    由方差分解结果可知，在期货市场上，当滞后期为1时，期货价格变动完全由自身影响，且自身影响程度随滞后期的增加而减小，到第10期时，下降至95.38%。在现货市场上，当滞后期为1时，现货价格变动的方差有63.03%来自于现货自身，随滞后期增加，现货价格对自身价格的变动影响逐渐减弱，到第10期时只有40.5%，期货的影响程度上升。现货价格对自身的影响较小，可能与现货数据的取值仅来自于长江市场、不够与市场联动有关。

    五、结论

    通过以上分析，可得出以下结论：

    第一，通过单位根检验可知，沪铝期货及其现货的价格都为非平稳序列，但经一阶差分处理后，其对数一阶差分序列平稳，即两者都是一阶平稳序列。

    第二，通过协整检验可知，沪铝期货与现货价格间存在协整关系，两者保持长期均衡状态，长期的走势会越来越趋近。

    第三，通过因果检验可知，沪铝期货与现货在价格上有双向引导作用，说明期货市场具有一定的价格发现功能。

    第四，通过方差分解可知，沪铝期货价格与现货价格都对市场价格的形成起着重要的作用，但期货市场明显占主要地位。

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    （作者单位：江西财经大学）