金融业上市公司股利分配存在的问题与对策

    姚正海+姚翠霞

    

    

    

    摘要：股利分配是公司重要的财务管理活动之一，既涉及到公司的发展，又涉及到股东的切身利益。上市公司的股利政策是一个“谜”，与市场经济发达国家相比，中国上市公司股利政策具有更复杂的表现形式。金融业上市公司具有自身的特殊性，其股利分配问题需要进行分析探讨。文章在分析金融业上市公司股利分配现状和存在问题的基础上，有针对性地提出了相关对策建议。

    关键词：金融业：上市公司：股利分配

    一、引言

    股利政策是上市公司利润分配的核心问题，涉及解决公司和股东的当前利益和长远利益、增长和分配之间的矛盾。股利分配是上市公司重要的理财活动之一，合理的股利分配，一方面有利于稳定股票价格，增强投资者的信心，使股东价值达到最大化：另一方面有利于上市公司更好地分配资金，以满足企业资金的需求，使企业得以更好更快地发展。分配股利的多少影响着投资者的信心，从而也会影响公司股价的波动。上市公司希望能够稳定股价、增强投资者的信心，就必须合理地选择股利分配方式。与西方国家相比，我国上市公司股利分配在理论和实践上都存在较大差距，其股利政策多变并且具有较强的随意性，甚至出现不分配股利但股价逆势走高的现象。近年来，在证监会的监督和指导下，我国上市公司股利分配政策已逐步走向规范，但是纵览整个证券市场，我国上市公司的股利分配仍然存在着一些问题。本文研究金融业上市公司的股利分配情况，深入地分析该行业股利分配的现状和特征，在剖析存在问题的基础上提出相关的对策建议。

    二、金融业上市公司股利分配的现状与存在问题分析

    （一）现金股利发放比例较低，仍存在不分配股利现象

    现金股利作为股利发放的主要形式，是向股东进行利益回报的重要方式。股利支付率也称股息发放率，是指净收益中股利所占的比重：现金股利支付率是指净收益中现金股利所占的比重。代理理论认为，上市公司分派现金股利将会降低代理成本，从而提高公司价值，但另一方面上市公司将现金股利发放给投资者，公司的剩余收益就会减少，当企业资金不足时还需要向外部筹资，这就增加了企业的外部筹资成本，股东收到了现金股利，需要多缴纳所得税，这又使得股东的税负增加。因此，现金股利的发放需要权衡各方利弊，以寻求最佳平衡点。

    我国金融业上市公司的现金股利支付率偏低。从表1中可知，以2015年现金股利分配情况为例，股利支付率大于40%的上市公司仅占当年全部上市公司的8.00%：更多上市公司的股利支付率处于40%以下：不分配现金股利的上市公司从2006年的59，26%下降到2015年的4.00%，十年来呈现下降趋势，这说明已经有越来越多的上市公司注重现金股利的发放，但仍有少数企业不分配现金股利。从表1中可以看出我国金融业上市公司现金股利平均支付率的变动趋势总体呈现先上升后下降趋势，从2006年的28.96%上升到2012年的55.07%，从2012年以后开始下降，直至2015年现金股利支付率已下降到28.03%。

    （二）股利分配缺乏连续性和规律性

    上市公司连续分配股利是其保持业绩稳定的信号，目前我国大部分上市公司都没有形成一套完善的相对稳定的股利分配政策，这使得大多数上市公司的股利分配缺乏连续性和规律性。公司的股利分配主要由公司的股东和管理层根据自身的需求决定，却忽视了公司的整体利益，同样忽视了中小投资者的利益。公司股利分配政策的频繁变动，传递出公司业绩不稳定的信号，影响投资者对该公司的信心，进而会影响公司的长期发展。我国金融业上市公司股利分配连续性情况如表2所示，2006年到2015年期间，连续8年以上进行股利分配的上市公司数量占总体数量的40%，而连续5年及以下分配的上市公司数量高达44%。即使一些公司在十年间连续派现，其股利分配数额在各年度也很不均衡，年度之间的数额相差较大，有的年度股利分配畸高，有的年度股利分配畸低，这反映了上市公司股利分配的随意性较大，给投资者一种不稳定的信号。

    （三）股权结构不完善，中小股东利益被忽视

    我国上市公司的股权集中程度较高，股权结构不完善。《公司法》没有对股利分配做出具体的规定，也没有对中小股东利益做出合理的保障，这使公司过于注重少数控股股东的利益，而忽视了中小股东的利益。如果上市公司的股权集中度过高，那么大股东由于持股比例较高在决策过程中处于主导地位，他们可能会为了自身的利益而做出侵害其他中小股东和公司整体利益的决策，这样会大大影响中小投资者的信心，抑制中小股东的积极性。如果上市公司的股权过度分散，那么公司股东持股比例相对较低，公司的治理成本将大于治理收益，从而影响公司的治理效果。因此，一个合理完善的股权结构对于上市公司的股利分配政策至關重要。我国金融业上市公司股权结构状况如表3所示，截至2015年12月31日，前10名股东所占股权份额超过60%的有30家，占总量的60%，平均持股比例达到75.62%；所占股权份额在50%以上的共有40家，占总量的80%。在某些上市公司中，前10名股东所占股权份额竟高达90%以上，可见我国金融业上市公司的股权结构存在不合理现象，少数大股东持股比例畸高的现象比较普遍。在这种情况下，上市公司是否支付股利、如何支付股利以及支付多少股利，在很大程度上都取决于控股股东的意愿，由此导致上市公司非理性股利分配现象普遍。

    （四）股利分配相关法律不健全，市场监管力度不够

    目前我国证券市场股利分配的相关法律不够健全，上市公司股利分配情况存在较大的随意性。由于市场监管力度不够，上市公司基于自身需要随时变动股利分配方式，以至于无法形成上市公司稳定统一的股利分配政策。近年来，股利分配的方式呈现多元化，从原有的单一化发展到现在的混合股利分配方式，包括派现并送股、派现并转增、送股并转增以及派现送股并转增等方式。我国金融业上市公司股利分配情况如表4所示，从整体上看其股利分配方式更偏重现金股利分配形式，任何一年派现的公司数量远远多于转增和送股的公司数量，现金股利分配仍然是股利分配的主要形式，近年来金融业上市公司中，不分配股利的公司数量逐渐减少，现金分红公司增多，但分红数量少，股东实际收益较低。在2006年，派现上市公司所占比例为7.41%，而2014年派现上市公司的比重上升到89.36%，现金分红公司数量增长很快。结合表1数据，金融业上市公司现金股利支付率呈现的先上升后下降趋势，可以得出股东在2013年及以后的实际收益较低。

    三、优化金融业上市公司股利分配政策的對策建议

    （一）基于企业自身实际，制定适度的股利分配政策

    上市公司应当树立股利分配的意识，认识到股利分配政策对公司的重要影响，从而减少公司盲目进行股利分配的行为，提高其股利分配的科学性和合理性。上市公司应保持充足的现金流，提高现金的运转效率，为企业的股利分配政策提供有效的保证。企业根据自身发展需求，在分析各个方面的影响因素之后，制定出合理的股利分配政策，使其与其他经营活动相协调，更大程度上发挥股利分配作用。根据股利的信号传递理论，上市公司股票价格的稳定性传递出公司未来的盈利能力。当股票价格稳定时，投资者对该上市公司有信心，便会增加其投资，公司的股本规模得以扩大，上市公司的股利分配政策是公司理财活动的重要形式之一，一个上市公司能否发放股利以及能够发放多少股利，取决于公司的盈利能力和融资能力。当企业有一个好的项目时，该项目可能会给企业带来很大盈利，公司可以不发放股利：当企业有多余的资金但没有合适的投资机会时，企业可以发放适量的股利以增强投资者的信心，从而稳定股价。企业在制定股利分配政策时，还需要考虑该上市公司的融资成本，上市公司可以通过减少股利分配，使公司的留存盈余得以增加，达到提高资本积累能力的目的。判断一个股利分配政策制定是否合理，需要从三个方面进行考量：一是股东利益和公司整体利益是否均衡：二是是否综合考虑公司的短期财务状况和长期财务状况：三是是否权衡了公司未来预期收益和风险。如果满足以上三点，则该股利分配政策可以称为适度且合理。

    （二）优化股权结构，完善公司内部治理机制

    优化上市公司股权结构，使其股权结构合理化，减少个别控股股东对公司的控制力。上市公司需要加快非流通股的流通速度，使全部股权得以流通，稀释控股股东的股权，降低大股东随意操纵公司股利分配政策的可能性，以达到保护中小投资者的目的，上市公司应当建立健全公司内部治理机制，使公司内部股东会、董事会和经理层之间相互制衡，从而规范公司股利分配行为，由于我国现代公司治理理论研究和实践时间不长，上市公司的所有权和经营权并不像西方国家那样完全独立。董事会的股利分配政策会偏向于少数大股东而忽视其他投资者的利益。加强公司内部治理结构可以从两个方面来实施，一方面公司董事会和监事会应执行监督职能，明确公司董事会、监事会的权利和义务，使内外部相互监督、相互制约；另一方面，协调董事会、股东会和经理层之间的关系，提高公司的治理水平，减少因短期目标而侵害公司利益的行为。

    （三）加强信息披露，增强市场监管力度

    加强信息披露，有利于规范上市公司股利分配行为，使投资者在信息不对称的情况下，减少由于盲目投资所带来的损失，有利于监督上市公司的各种违法违规行为。增强信息的透明度，可以限制上市公司的不规范行为，使其经营行为呈现在公众面前，接受人们共同监督，防止上市公司联合造假行为的发生。信息披露使投资者处于一个公平、有效的市场中，减少因信息不对称造成的损失，保证各投资者之间公平竞争。

    加强市场监管力度，完善市场监管规则，促进对上市公司股利分配行为的监管，查处和惩治上市公司的违法违规现象，加强对企业股利分配的监督。证券市场监管部门可以借鉴国外证券市场经验，如限制分配现金股利的资金来源：当公司留存收益达不到标准时，不准分配现金股利；当公司较长时间不分配现金股利时，禁止机构投资者投资该公司：对于不分配股利的公司，需要提交不分配的理由：对于需要配股、转增的公司，需要提交其公司经营盈利能力证明和可行性研究报告等等。监督管理政策的可行性和稳定性，影响着证券市场的稳定，有助于保护投资者的利益，使证券市场的监督管理目标得以实现。

    （四）建立健全相关法律法规体系

    对上市公司股利分配行为进行约束，促使符合股利分配条件的公司进行分配，有助于证券市场持续健康发展。完善的法律法规有利于资本市场的有效运行，也有利于上市公司股利分配的有序进行和保护投资者的合法权益。但是，目前我国相关法律法规的制定仍然落后于一些西方国家，尽管有关部门已经陆续出台一些规定，但其适用范围不能覆盖所有上市公司。正是由于缺乏相关法律法规，一些上市公司股利发放较低甚至不发放，因此建立健全相关法律法规是必要的。相关法律法规可以强制规定符合一定条件的上市公司必须分配股利，这可以约束上市公司股利分配的随意性，进而达到减少股利分配较低或不发放的现象。