股票成交量影响因素的实证分析

    王子瑶

    摘要：随着实体经济的发展以及金融市场的日益完善，股票在国民经济中占据着越来越重要的地位。作为投资与融资的手段，股票成为了越来越多投资者与融资企业的选择。文章拟用计量经济学的方法，借助Eviews软件研究股票成交量与相关宏观经济变量之间的关系并得出结论。

    关键词：股票成交量；宏观经济变量；协整检验

    一、引言

    股票是证券市场中最活跃，最主要的组成部分，股票市场的运行态势是一国宏观经济发展状况的缩略图。随着中国市场经济的不断发展，金融市场的日益完善，以及社会中投资热情的高涨，股票作为资金融通的一种方式与手段，在促进投融资，提高资金周转率与使用效率，促进稀缺资源的合理配置，稳定实体经济的资金链，进而提升整个社会的福利方面发挥着越来越重要的作用。而近年来沪深通，沪港通等连通机制的出现使资本市场的发展更加趋于完善，扩大了广大股民的选择，吸引了更多的潜在投资者，也为企业提供了更大的发展空间，股票作为社会热点话题的地位只增不减，也得以为实体经济的运营与发展提供更多的支持与动力。这也使得股票交易对市场与经济的影响更加显著，股票市场在宏观经济政策制定的过程中愈发得到重视。在此背景下，研究股票成交量与宏观经济变量之间的关系，探索股票成交量的影响因素，以期未来能够做出更精准的分析与预测，更准确的把握市场形势，并更好的服务于经济与社会，是具有理论与实际意义的。

    二、变量设置及理论分析

    1. 总成交股数是股票成交量的代表，作为被解释变量Yt。总成交股数是每一年中实际达成交易的股票的数量，也是测量股市行情变化的温度计，因而对于测度整体金融市场具有重要意义。

    2. 居民消费价格指数作为第一个解释变量X1t。居民消费价格指数是反映居民家庭消费价格水平变动情况的宏观经济指标，也是衡量通货膨胀率的主要指标之一。适度的通货膨胀会对经济产生促进作用：一方面会刺激并活跃市场交易，企业销售量增加，利润增加，促使投资者信心增加；另一方面名义工资的上升会使人们产生货币幻觉，在可支配收入增加时会增加投资支出，总成交股数上升。而过度的通货膨胀会造成负面的影响：企业生产成本大幅度上升，进而缩减产量，因此利润可能会下降，这使得股票的预期收益率下降，在这种情况下股票投资需求减少，总成交股数也会减少。因此总成交股数与居民消费价格指数之间存在一种不确定的正相关关系。

    3. 股票价格指数作为第二个解释变量X2t。股票价格指数是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。选择具有广泛代表性和较强信服力的上证综合指数作为股票价格指数的代表，一般而言，股票价格指数上升，表明企业总体发展形势良好，有业绩支撑其发行更多的股票，股市为投资者所看好，股票的需求量增加，所以总成交股数随之增加。因此理论上分析总成交股数与股票价格指数之间存在正相关关系。

    4. 企业景气指数作为第三个解释变量X3t。企业景气指数是根据企业负责人对本企业综合生产经营情况的判断与预期而编制的指数，用以综合反映企业的生产经营状况。景气指数的数值介于0和200之间。企业景气指数越高，说明企业发展状况越好，企業发行的股票也会具有更大的吸引力与市场需求，总成交股数会随之增加。所以从理论上分析可得总成交股数与企业景气指数之间存在正相关关系。

    三、实证结果及分析

    1. 数据收集与处理。本文从中华人民共和国国家统计局官网获取了2000～2013年股票价格指数，居民消费价格指数，总成交股数三个指标的年度数据。其中股票价格指数选择了上证综合指数收盘价作为代表衡量，居民消费价格指数选择以1978年为基期计算的定基指数（1978年=100）。从东方财富网及凤凰网获取了2000～2013年企业景气指数的季度数据，并对每一年的季度数据取均值作为该年度的年度数据以备后续研究。为消除异方差的影响，采取对数据取对数的方法进行实证分析，进行检验和分析，即以lnYt、lnX1t、lnX2t、lnX3t分别代表总成交股数、居民消费价格指数、股票价格指数、企业景气指数。

    2. 单位根检验。利用ADF检验的方法对四个变量进行单位根检验得lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t的原序列都是非平稳的，经过一次差分之后都能够变为平稳序列，因此总成交股数、居民消费价格指数、股票价格指数、企业景气指数的时间序列都是一阶单整序列。

    3. 协整检验。由上述检验得四个序列都是一阶单整的时间序列，则它们之间可能存在协整关系。为了确定协整关系是否真的存在，以及存在协整关系时协整关系的具体形式，要用EG两步法进行协整检验。

    （1）协整回归。

    对lnYt、 lnX1t、lnX2t、lnX3t利用最小二乘法进行协整回归得协整表达式lnYt=7.5623lnX1t+1.0632lnX2t+1.5130lnX3t-53.4117，对其进行检验：

    ①拟合优度检验：R2=0.940699，调整后的R2=0.922909，都非常高，故拟合优度检验通过。

    ②回归方程的显著性检验：F检验对应的p值=0.000002<0.05，拒绝原假设（H0：解释变量在总体上与被解释变量之间不存在显著的线性关系），说明解释变量在总体上与被解释变量之间存在显著的线性关系。

    ③回归系数的显著性检验：lnX1t、lnX2t的t检验对应的p值均<0.05，拒绝原假设，因此它们的t检验均通过了，认为这两个变量与被解释变量之间都存在显著的线性关系。但lnX3t的t检验对应的p值>0.05，应接受原假设，lnX3t与lnYt之间不存在显著的线性关系。lnX3t的t检验没有通过，因此得到的多元回归模型中存在多重共线性，删去未通过t检验的lnX3t，以修正多重共线性，再对剩余变量进行回归，得到协整关系式lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665，对其进行检验：

    ①拟合优度检验：R2=0.935391，调整后的R2=0.923644，都非常高，故拟合优度检验通过。

    ②回归方程的显著性检验：F检验对应的p值=0.00000<0.05，拒绝原假设（H0：解释变量在总体上与被解释变量之间不存在显著的线性关系），说明解释变量在总体上与被解释变量之间存在显著的线性关系。

    ③回归系数的显著性检验：lnX1t与lnX2t以及常数项的t检验对应的p值均<0.05，所以这種情况下的每个解释变量的t检验都通过了，lnX1t、lnX2t与lnYt之间均存在显著的线性关系。

    综上所述，得到的协整回归方程通过了检验。

    （2）残差序列单整性检验。

    残差序列的单位根检验选用ADF检验，模型无漂移项和趋势项，最佳滞后期由SIC确定。

    H0：et是非平稳的，即三个变量之间不存在协整关系。

    H1：et是平稳的，即三个变量之间存在协整关系。

    检验得到ADF值对应的P=0.0035<0.05，拒绝原假设，所以残差序列是平稳的，原三个序列是一阶单整，残差序列是平稳序列，lnYt，lnX1t，lnX2t之间存在协整关系。它们之间的协整关系可以表示为lnYt=7.4432lnX1t+1.1355lnX2t-45.8665。方程中系数的经济学释义为居民消费价格指数每变动1%，总成交股数变动7.4432%；股票价格指数每变动1%，总成交股数变动1.1355%。

    四、总结以及政策启示

    实证研究分析表明 ，总成交股数与宏观经济变量之间存在协整关系 ，说明中国股票市场与宏观经济的发展高度相关。前述建立的模型都说明了居民消费价格指数与股票价格指数对总成交股数存在正向的影响关系，这也符合经验理论与经济发展规律。

    总成交股数是金融市场发展状况的反映，其规模也会影响投资者未来的预期以及企业经营者的信心和决策，因此总成交股数保持在适当的规模是至关重要的。定量化的协整回归方程揭示了居民消费价格指数的变动以及股价指数的变动都会引起总成交股数更大幅度的变动，说明总成交股数对于这两个变量的变化是敏感的。从中我们可以得到一些有益的政策启示：1.考虑到居民消费价格水平对股票成交量的影响程度比较重，应该保持总体物价水平稳定 、防范过度的通货膨胀，将货币供应量控制在合适的水平。货币政策应尽量保持相对稳定性，避免政策发生突然而剧烈的变化冲击市场体系。2.股票价格指数对总成交股数的正向影响则启示我们要维持股票成交量的稳定就要保持股票价格的稳定，因此应控制投机资本，使得股市更多的服务于实体经济的发展而少用于投机套利。股价指数又受到诸如国内生产总值，利率，汇率等因素的影响，所以不仅中国证监会应加大监管力度，推进证券市场的制度建设、提高监管水平、改善投融资环境，各相关部门都应给予高度关注，相互配合，维护市场参与者的正当利益，促进金融市场有序发展，从而推动国民经济的持续健康发展。

    参考文献：

    [1]刘玲，谢赤，曾志坚.股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究[J].湖南师范大学社会科学学报，2006（05）.

    [2]张晓峒.计量经济学基础（第四版）[M].南开大学出版社，2014.

    （作者单位：中国矿业大学管理学院）