哈货币坚戈贬值对跨国公司的影响分析
茹士涛
一、汇率变动对跨国公司的影响
跨国公司的业务范围广，分散于各个国家，通常会收付大量外币，持有外币债务，或以外币表示其拥有的资产、负债的价值，由于各国家使用的货币不同，在汇率变动时，对跨国公司经营效益产生不确定的影响。跨国公司面临的汇率风险是指在不同货币的相互兑换和折算中，由于汇率的变动，致使资产、效益的波动。汇率变动会影响海外贸易和投资盈亏、亦有不少人视汇率的变动为投机获利的机会。
根据在Shapiro所著的Multinational Financial Management（2006）中对于汇率风险有更明确的划分，分为三种基本的风险：换算风险（Translation Exposure）又称做会计风险（Accounting Exposure），而将经济上的外汇风险再分为营运风险（Operation Exposure）和交易风险（Transaction Exposure），以下针对这三种风险做更明确的解释。
换算风险（会计风险），所谓换算风险是指在会计转换时账面所产生的损失或利得，换言之，就是指将外国业务中以当地货币表达之财务报表转换成本国币时，以外币计价的资产负债以及收入支出，在转换后将会发生汇兑损益。而换算风险是过去已经发生的（参见沉没成本），属于资产负债表和损益表账面上的调整，较不具经济以及财务上的意义。
营运风险，营运风险则是衡量货币波动对公司现有与未来之经济性现金流量之影响的程度，也就是未来营收与成本改变的程度。而营运风险的汇率是指实质汇率的变动，非名义汇率；因为当名义汇率变动时，根据购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP），价格也会随之调整，所以实质汇率才是主要影响因素。
交易风险，是指以外币计价或成交的交易，由于外币与本币的比值发生变化而引发亏损的风险，即在以外币计价成交的交易中，因交易过程中汇率变动使得实际支付的本币结算款项的波动。
二、哈货币坚戈大幅贬值的原因
哈萨克斯坦（简称哈）央行发布的新闻公报称，近年来，哈央行外汇政策目的是维持美元对坚戈汇率稳定在1美元兑换145—155坚戈区间，哈央行外汇政策确保了哈经济和金融的稳定。2013年，哈国内生产总值增长6%，通货膨胀率创历史新低，仅为4.8%。但是，由于哈经济与全球经济紧密相连，全球金融市场和商品市场状况迫使哈央行作出决定，使哈货币坚戈大幅贬值。
这些因素主要如下：一是主要发展中国家，尤其是金砖国家经济发展放慢。由于美国逐步退出量化宽松政策，资本从发展中国家大量涌入发达国家，这对发展中国家货币造成巨大贬值压力。二是俄罗斯货币卢布汇率不稳定。由于俄央行实行更为自由的汇率政策，2013年卢布对美元贬值达7.1%。今年1月份，俄罗斯卢布持续贬值。三是哈支付平衡状况。尽管当前哈经常账户盈余，但哈进口呈不断增长态势，尤其是消费品进口不断增长。四是哈经济贬值预期较高，投机行为也因此增多。为了打击买空卖空的风潮，防止汇率剧烈波动，哈央行不得不经常干预外汇市场。五是为实现哈总统提出的将通货膨胀控制在3—4%目标创造条件，哈央行计划实行通货膨胀目标控制制度，这就要求哈央行不再实行严格的汇率管制政策。
综上，为了恢复哈货币坚戈汇率的对外竞争力以及哈经济的外贸平衡，并增强哈国内生产商的竞争力，哈央行外汇政策有必要进行相应变更。因此，哈央行作出决定，从2014年2月11日（汇率为：1美元=155.56坚戈）起，不再维持坚戈先前汇率水平，且将降低外汇干预和减少对坚戈汇率形成的干预，并规定美元对坚戈的汇率走廊浮动区间为1美元=185坚戈，并可上下浮动3个坚戈。哈坚戈汇率今后的走向取决于哈国内外经济发展形势，也就是说坚戈还可能进一步贬值，也有可能会逐步恢复坚挺。此外，为规范外汇兑换点的汇兑作业，哈央行规定从2014年2月11日起，1美元买入和卖出价格差不得超过2个坚戈，1欧元不得超过3个坚戈。
哈央行还称，哈货币贬值，哈国内商品竞争条件将得以大大改善，哈出口企业和进口替代领域的企业竞争力将得以增强。
2014年2月11日年汇率由155.56涨至184.5，涨幅19%。
2009年2月4日汇率由122.32涨至143.98，涨幅18%。
三、哈货币坚戈贬值对跨国公司的影响
在哈直接投资的甲方公司主要经营跨国业务，收入主要以美元计价、结算，成本费用主要以坚戈计价、结算；乙方公司主要是在哈本土业务，收支主要以坚戈计价、结算。坚戈相对美元大幅贬值，对在哈直接投资的跨国公司业务的影响主要为以下几个方面：
1.对跨国公司产生的汇兑损益
在哈直接投资的跨国公司记账本位币以坚戈为主。各项目进行各种外币业务的会计处理过程中，因采用不同汇率产生的会计记账本位币金额的差异而产生汇兑损益。由于持有外币负债产生汇兑损失，由于持有外资资产产生汇兑收益。因各公司为了投资、运营等大量举债，因而此次坚戈贬值产生大量的净汇率损失。
2.对跨国公司经营损益的影响
（1）营业收入的影响。在哈的甲方公司主要经营的跨国业务，主要以美元货币进行计价、结算，坚戈贬值对营业收入美元折算金额无重大影响，但坚戈的贬值会导致以坚戈记账的营业收入的上升。在哈的乙方公司主要经营的国境内业务，基本以坚戈计价，各项业务受到政府定价限制，如果不出现大幅涨价的情况，国内营业收入折算成美元后同比就会下降。
（2）投资采办的影响。坚戈贬值对在哈直接投资的甲方项目基本上利远大于弊，因为这些企业收入主要的是美元、手中掌握的建设资金以美元为主。对于分包建设项目的乙方单位，无论其是哈方企业还是中方企业，都面临巨大亏损，按照哈国法律，签订合同必须以坚戈为计价单位，2014年的合同已大多签完，突遭的贬值风险使众多的乙方单位难以承受。但甲方公司面临承包企业要求更改合同等形式的“挽回贬值损失”的谈判，或工程建筑进度缓慢，物资采购拖延等风险。
（3）服务费用的影响。由于物价、员工的工资、材料价格、承包商工程服务合同大多已签订，服务价格上涨延后，坚戈贬值对在哈的甲方公司而言有利于降低经营成本。伴随物价上涨，为了均衡人民的是实际购买力，虽然短期内人工成本将节约，但长期将面来汇率调整或通胀补偿的影响，也有职工为了生活诉求导致的罢工风险。坚戈贬值后，市场上的进口商品大多将涨价2—12%，带动了居民生活费用上涨。特别自中国的进口，包括生活必需品和工业用品的价格将大幅上涨，因为人民币是相对稳定的。
（4）外币偿债的影响。很多跨国公司从国外资本市场或银行获得的外币贷款主要以美元计价、结算的，债务负担因汇率的突然变化导致坚戈记账金额猛增了近19%，特别是收入为坚戈形式的跨国公司，还债压力将增大。
（5）税收效益的影响。在哈甲方公司营业收入因坚戈记账而虚增，很多跨国业务的税种（出口收益税、出口关税等）以外汇为税基计算上缴将按新汇率计算，相应的坚戈记账税费将上涨，综合坚戈贬值影响的各方面因素，有可能会造成以坚戈计价的利润的虚增，导致甲方公司在哈萨克的税负增加。相反在哈乙方公司收支将同向递减，税负也将减少。
四、未来坚戈走势预测
坚戈未来走势很大程度上取决于世界油价的走势。油价走高，坚戈有望升值。目前，在哈国内对坚戈汇率的预测主要有两种：（1）继续贬值；（2）基本稳定。到年底维持在200兑1美元。还有一种可算是“到顶论”： 有些专家呼吁大家利用现在这一时机，赶快抛美元，因为“坚戈已经到顶，汇率会回落（到以前的水平）”。这种言论可视为一种哈萨克式的“忽悠”，不可轻信。
哈萨克斯坦通讯社称，今年春夏之交的时候，哈货币坚戈汇率可能再次进行调整，达到1美元兑换195—200坚戈，但此次贬值不像2月11日一次性大幅贬值，而是逐步贬值。此外，统一经济空间国家对三国货币进一步贬值已达成共识。为此，首先卢布将对美元贬值，随后坚戈和白俄卢布也将对美元贬值。据哈专家估计，很快美元对坚戈汇率将上升到1美元兑换197—201坚戈。
究竟坚戈下一步走向如何？那还要看世界经济及联动的油价走势如何。
五、国际机构对坚戈贬值的分析
穆迪投资者服务公司报告中指出，哈货币坚戈贬值短期内将为哈出口商带来实惠，对进口商和业务集中在国内市场的企业带来压力。对碳氢化合物和采矿冶金出口企业而言，坚戈贬值导致差价增大，以及借贷资金与公司资本之间对比关系缩小，公司将在短期内获利。铁路运输和电力企业的收入取决于当地市场，或多或少将受到坚戈贬值影响。遭受打击较大的是从事食品和非食品类商品批发零售的进口型企业。目前，哈经济形势比2009年坚戈贬值前的情况要好很多，国家持有充分资金可以支持企业应对坚戈贬值带来的压力。乌克兰危机和俄经济衰退的预测可能会为哈经济带来负面影响并对坚戈造成压力。
国际评级机构标准普尔认为，哈萨克斯坦坚戈贬值不会造成国家和银行业的不稳定。尽管如此，此次贬值会使购买力下降，使快速增长的银行贷款需求降温，对资产质量造成负面影响。2014年哈银行业结构特性，无论是正面还是负面都不会有改变。借助于国家强劲经济表现，尽管在坚戈大幅度贬值背景下，标普仍旧认为今年哈实际GDP增长率将达5%左右，同时还可以保障企业和居民的贷款需求。标普也将根据银行风险状况，资产状况对评级进行调整。根据初步预测，下调评级银行数量将会多于上调的银行。
参考文献：
[1]王自锋.《汇率变动对外国直接投资的影响研究》.北京：中国经济出版社，2009.23-51.
[2]哈萨克斯坦税法法典.
[3]中国注册会计师协会.《财务成本管理》.北京：中国财政经济出版社，2013.
