中国证券市场国际化的影响因素及对策

    张景世

    

    【摘 要】 首先，论述了证券市场国际化的内涵、市场国际化的动因和影响因素。其次，以中国股票市场市场为样本进行实证分析，分析了影响股票市值的主要宏观经济数据。最后，主要阐述了我国为推动证券市场国际化应实施的措施。

    【关键词】 证券市场国际化 B股 宏观影响因素

    一、中国证券市场国际化影响因素分析

    1、宏观经济形势的发展

    我国自进入21世纪以来，经济发展水平进一步提高。虽然最近几年受经济危机、国际经济复苏不稳定的影响，我国经济增速有所下降，但远高于同期世界GDP增长率。

    2、国家的财政收入水平

    我国主要通过财政和金融等经济手段对国民经济进行宏观调控，证券市场国际化是金融领域深度发展的重要表现。因此，证券市场国际化与国家财政紧密相关，两者相互作用，相互促进。我国财政收入一直保持上升趋势，尽管我国财政赤字的规模也有所增长，但依然低于国际公认的3%的标准线。

    3、证券市场的发展规模

    自改革开放以来，伴随着我国社会主义市场经济的建立与不断发展，我国股票市场发展尤为迅速。

    4、金融改革等相关影响因素

    首先，在外汇管制方面，我国虽然实行有管理的浮动汇率制度，但仍然对汇率实行强有力的管理。由于目前我国的人民币还不能实现自由兑换，进一步阻碍了国际资本的流入流出，从而使证券市场资本的收益性得不到充分的保障。其次，由于我国利率没有完全实现市场化，致使证券市场上的资金供求关系得不到体现，限制了市场的造价功能。

    二、国内外文献述评

    从国外文献资料看，亨利（2000年）以新兴市场经济国家为主，主要分析该国证券市场开放前后市值变化的情况，认为证券市场的开放会激发资本持有者对投资的兴趣，带动经济的发展。Kaminsky 和Schmukler（2003年）以28个新兴市场国家为样本进行实证研究，认为在证券市场开放后短期内会引起股市的动荡，但从长远的角度来看，市场的波动性会降低。

    从国内文献研究来看，陈英，刘有良（2009）在分析了证券市场国际化的路径之后，指出我国应当仿效发达国家的證券市场，建立完善的资本市场，逐步实现证券市场的规范化、市场化、国际化。陆峰（2009年）以中国股票市场为样本，对我国证券市场国际化程度进行实证检验和分析研究后认为我国证券市场国际化程度与国际市场的相关性较低，针对性的提出为推动证券市场国际化应采取的对策，但是并没有从影响因素方面对其进行分析。

    本文意在通过对中国证券市场国际化的影响因素分析，并根据分析所得出的结论对如何推动中国证券市场国国际化的进程提出建议。

    三、证券交易国际化模型构建与数据选取

    通过借鉴证券投资和引力模型的相关成果，本文在假设基础和检验方法上，构建证券交易国际化模型。

    根据证券市场国际化影响因素分析，我们假设证券交易国际化影响因素为以下四方面：即B股市场总市值（Y）、财政收支状况（X1）、国际收支状况（X2）和通货膨胀率（X3）。

    不考虑各变量之间的滞后性和相关性，建立以下模型：

    lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3X3

    数据方面，本文选取了中国1995-2014年的中国B股市场总市值、财政收支状况、国际收支状况和通货膨胀率。

    四、实证检验与分析

    （一）实证结果

    通过回归分析，得到回归方程为：

    lnY= 0.863050 + 0.414047*lnX1+ 0.300572*lnX2- 0.019995*X3

    （1.017138）? （0.128163）? ? ?（0.090631）? ? ?（0.030376）

    t = （0.848508 （3.230639） （3.316442）? ?（-0.658249）

    模型估计结果说明，在假定其他变量不变的情况下，如果当年的财政收支状况变化1%，则对中国B股市场总市值的影响为0.41%;在假定其他变量不变的情况下，如果国际收支状况变化1%，则对中国B股市场总市值的影响为0.30%;在假定其他变量不变的情况下，如果通货膨胀率增长1%，则对中国B股市场总市值的影响为0.02%。回归结果表明，影响中国B股市场总市值的宏观经济数据因素主要是财政收支状况和国际收支状况。

    五、对策与建议

    首先，要完善证券监管体系，加强法律法规建设，建立具有中国特色社会主义的证券市场监管体系。其次，进一步完善交易机制和融资渠道，满足有不同需求的投资者或融资者。既要创造良好的金融环境，又要在充分研究的基础上逐步开放资本市场。最后，要提高市场主体的参与能力。

    【参考文献】

    [1] James A.Hason. Open the Capital Account ：Costs，Benefits，and Sequencing[M].Cambridge University press.1995.

    [2] Henry，P B.Stock Market Liberalization，Economic Reform and Emerging Market Equity Prices[J].The Journal of Finance.2000，（4）.

    [3] Kaminsky，CAL，Schmukler，S.L.Short-Run Pain，Long-Run Gain：The Effects of Financial Liberalization[J].NBER working paper，2003.