企业债券融资的风险分析及防控措施探讨

    赵珺

    摘要：目前，企业在国际资本市场中，实现直接融资的最主要方式有两种：股票融资和债券融资。文章选择浙江吉利作为例子，联系到债券融资风险，细致剖析企业债券融资过程中可能会面临的各种风险，从内外两个角度分析我国上市公司债券融资风险的成因，并提出风险防范对策。

    关键词：我国上市公司；债券融资；风险防控；吉利

    一、债券融资风险的概念及功能

    （一）债券融资风险的概念

    债券融资风险不同于股权风险，主要有财务风险、担保风险两种。财务风险指因为企业财务结构不合理、融资不恰当，有可能让企业在未来失去偿债的能力，最终达到投资者的投资预期收益的风险降低或减少的目的；担保风险则指众多的不确定因素影响企业的担保业务，而其可能会遭受损失的风险。

    （二）债券融资的功能

    1. 筹资方便；2. 公司债券风险收益比例不高，正好符合那些低風险、高收益投资者的需求；3. 利于改善投资组合品种的质量，降低投资风险。

    二、浙江吉利概况

    浙江吉利控股集团始建于1986年，1997年进入汽车行业，注重技术创新与人才培养。杭州是集团总部，吉利旗下有众多品牌，如吉利汽车、沃尔沃汽车、伦敦出租车等。目前整个集团资产总值已超过千亿元，连续五年进入世界500强。

    浙江吉利控股集团名下已经拥有近千个服务网点和近千家品牌4S店，国内营销网络完善，并在国内投资数千万资金，建立起一流的呼叫中心，用户可享受24小时全天候快捷服务；在国外建立了大约200个销售服务网点，积极依靠先进开拓海外市场。

    三、浙江吉利债券融资风险分析

    吉利债务融资风险主要有与本期债券风险、行业风险、发行人自身风险三种，具体分析如下：

    （一）本期债券风险

    1.利率风险

    本期债券的展开形式为固定利率，吉利的债券价格可能受市场利率的波动的影响而发生变动，不确定性很大。假设当前形势下的债券利率正常，一旦企业发行债券，其生产与经营活动就会发生调整，资金利润率不会上升，这时企业支付债息，必须按债券固定利息，会加重企业的财务压力。而当企业出现财务危机并使企业宣告破产，债券人可优先索偿本息，这会加剧企业的财务危机。

    2.偿付风险

    本期债券进行存续后，市场的种种因素可能会影响到企业的经营状况，使企业经营状况下滑、资金周转困难等问题出现，投资者到期收回本息权益难以保证。吉利集团在2014 年收购沃尔沃，有很大的资金需求。为实现企业的发展目标，发行了10亿元债券。从短期视角看，此次债券融资解决了企业的资金困难；而从长远视角看，此次债券融资易加大企业的偿债风险。

    3.流动性风险

    债券发行结束后1个月内，本期债券发行人向证券交易所或主管部门提交上市或交易流通申请，而这并不保证发行人发行的本期债券定能在相关的证券交易场所上市交易，且其无法保证本期债券能否在债券二级市场进行活跃的交易活动，流动性风险大。

    （二）行业风险

    1.行业政策与市场环境变动的风险

    我国汽车行业风险随处可见：尾气与废气排放标准高；行业内存在激烈竞争；价格战多且延续时间长；消费税率加重；交通约束和国家的政策调控：办理牌照、限制行驶区域、车辆购置税、养路费、销售税、补贴及限价政策。

    2.行业内部竞争的风险

    2006 年7 月，我国汽车关税降到25%，在降低汽车和汽车零部件行业相关的关税的同时，我国政府也降低了外商投资汽车行业的进入门槛。事实上，行业内充满着迅猛的竞争，个别汽车生产厂家扩大产量，以产量优势占据竞争地位，竞争优势大，能够在产品、价格、营销、质量、成本等多方面拥有全方位竞争。如此猛烈的市场竞争，自然影响到浙江吉利的盈利能力。

    3.市场风险

    近年来，我国汽车生产厂家单一产品系列化已是必然趋势；产品数量的进一步增加对企业销售总量提升的重要性越来越突出，不能仅仅依靠单一产品来提升企业销售总量；产业竞争格局不稳，二、三级市场展现出强大的发展活力，潜在威胁无处不在，凡此种种，都要求汽车厂家提前做好预案。由于汽车行业有许多项目新建或扩建，汽车产能规模不断扩大，未来可能会出现产能过剩的状况。当前汽车行业存在结构性过剩问题，如苗头的总量过剩、部分车型供应不能满足市场需求。

    （三）发行人自身存在的各种风险

    1.企业治理存在风险

    这几年来，浙江吉利持续扩张生产经营规模，公司组织、财务及生产管理的难度在一定程度上加大了。同时公司可能面临人才流失，因为当前汽车产业发展态势良好，劳动力市场供求会影响到行业内高端人才，出现了管理难度加大、风险控制难度加大、人力资源缺失等难以解决的问题。

    2.原材料的供应与价格波动风险

    化学制品如等级不同钢材、铝材、油漆与稀释剂等是浙江吉利制造汽车的主要原材料；金属件、化工件与电子器件等是吉利汽车零部件制造的主要原材料。而吉利的基本零部件和原材料的价格自然也受到了上游原材料及自然资源的价格的影响，随其价格波动。当前，我国国内汽车产能高速增长，市场持续不断的竞争，使汽车价格呈现下降趋势，而原材料价格不稳定及波动大，企业的盈利空间变小。

    3.项目建设的风险

    浙江吉利是在得到有关部门批准后，募集资金投资项目也是合规合法的，并且也已对技术、环保、市场前景等进行充分论证。然而浙江吉利盈利前景存在一定的不确定性，因为吉利正处在由低端市场走向中高端市场拓展的转型期。

    四、企业债券融资风险的防控措施

    （一）本期债券风险的防控措施

    1.利率风险的防控

    吉利集团需在发行结束后，向相关证券交易场所提出本期债券上市交易流通的申请，可以加大其流动性，使本期债券利率风险分散出去，最大限度地保障好投资人的长期、合理的投资收益。

    2.偿付风险的防控

    吉利集团需加强企业管理，通过提高管理和运营效率，做到规范管理募集资金运用渠道，合法合理，将资本结构牢牢控制在手，将财务风险控制在合理范围内，以保证本期债券的按时足额兑付的顺利进行。

    3.流动性风险的防控

    吉利集团本期债券的承销商必须竭尽全力促进本期债券的交易，不论承销商是不是主承销商，使其处于快速流动的状态，从而降低或適当转移本期债券流动性风险。

    （二）行业风险的防控措施

    1.行业政策与市场环境变动的风险

    吉利集团制定出科学、详细的风险应对策略，收集与汽车产业相关的政策与信息，行业和市场的发展动态被及时准确把握在手中；实施“品牌创新”、“以客户为中心”、“追求整体利益最大化”战略；并且积极研究开发新产品，通过调整产品的结构，不断完善产品的性能，生产出达标合格的产品，适应不断变动调整的市场需求，从而减轻产业政策与经营环境变动对行业发展的不利影响，充分发挥其积极影响。

    2.行业内部竞争的风险

    我国国内汽车消费者的聚焦点由最先的汽车价格敏感转向对汽车的性能、安全、外观与油耗等因素。发行人需提升核心竞争力，使成本方面优势转化成技术方面优势，做好企业未来发展战略规划，设立制造更环保、更节能、更安全的产品的目标，积极自主创新，以档次高、品质优的产品竞争优势，使产销量和利润稳定增长，时刻对市场状况保持较高敏感度，联动销售与生产，最终实现企业的高效的生产销售。

    （三）发行人自身存在的各种风险的防控措施

    1.企业治理存在风险

    浙江吉利按照国际惯例治理公司结构，对产品线利润中心加大管理力度、不断完善与创新，将矩阵结构的横向管理机制积极作用充分发挥出来，实现“事先预防，全程控制”。同时，全方位的培养、培训人才，提高员工的综合素养与素质，形成合作和谐友爱的企业文化，提升企业的软实力。

    2.原材料的供应与价格波动风险

    浙江吉利通过革新现代信息技术，建立一个包含所有供应商的数据库，将已经收集好的有效信息录入库内，把握市场发展动态，找出影响价格变动的因素，提前预测到原材料市场价格变化，对供应商突然断货，突然提价等风险做好规避与预防机制。

    3.项目建设的风险

    浙江吉利需对项目建设进行合理规划，充分考虑到预期收益所受募集资金投资项目的影响，不断完善工程建设管理程序体系，将风险控制在合理范围内。

    参考文献：

    [1]易文飞.关于企业债券融资的风险防范与控制研究[J].商品与质量，2016（23）.

    [2]刘传学.融资结构是企业长寿的基础[J].财经界，2016（09）.

    [3]陈彦俊.加强创新型债务融资工具承销业务风险管控的思考[J].江南论坛，2016（02）.

    （作者单位：天津市滨海新区土地开发有限责任公司）