我国上市公司股利分配问题研究
孙静
摘要：上市公司合理的股利分配不仅有利于树立上市公司在投资者心目中的良好形象，使公司顺利进行资金融通；同时投资者也可以获得合理的投资收益，优化市场的资源配置。所以上市公司的股利分配问题一直受到证监会等的关注。通过对上市公司股利分配问题的研究，能够规范上市公司股利分配政策，保护投资者利益，促进上市公司自身的发展。
关键词：上市公司；股利分配；问题；对策
证监会、财政部、国资委、银监会等四部委在2015年联合下发《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》，《通知》要求我国上市公司中具备现金分红条件的，应当采取现金股利的支付方式进行利润分配。我们从中可以看到国家期望通过强制规范上市公司股利分配行为，来保障投资者获取投资回报的决心。这也使得上市公司的股利分配问题引起了我们的重视。
一、我国上市公司股利分配现状
（一）股利分配形式
我国上市公司的股利分配形式复杂多样，现金股利是股利分配中最基本的形式，还有送股、转增以及将派现、送股与转增相结合等多种方式。
1. 现金分红呈上升趋势
根据我国上市公司2011～2014年股利分配形式统计表（表1），发放纯现金股利的上市公司的占比由2011年的67.59%上升到2014年的73.20%，表明采取现金股利分配形式的上市公司的比例呈上升趋势。同时，2014年，釆取现金分红的上市公司数量较前两年也有大幅提升。
2. 转增股本、转增股本加派现是次优选择
根据表1中的数据计算得出，2011年～2014年，转增股本的上市公司占比分别为：1.83%、2.81%、1.72%、1.30%，转增的整体比例一直处于较高水平；转增加派现的上市公司平均占比也达到15.72%。可见，转增股本、转增股本加派现是现金股利分配方式之外比较受欢迎的两种方式。
3. 创业板和中小板倾向于转增资本
根据2014年A股上市公司股利分配方式统计表（表2），创业板和中小板在股利分配中更加倾向于转增资本这一方式。主要有以下原因：一是这类企业处于初级阶段，通过转增资本能够得到更多的资金支持；二是通过这种方式，在发行股票时吸引更多的投资者，从而巩固公司的实力，对公司避免被恶意收购有一定帮助。
（二）股利支付水平
1. 现金分红情况
2014年有73.20%的上市公司都进行了现金股利的分配，可见我国现金分红的情况得到了大幅改善。说明证监会的政策出台对改善我国的现金分红情况是有积极作用的。
2. 股利支付率
2014年我国上市公司平均股利支付率为29.23%，与国际成熟市场40%～50%的股利支付率相比，还存在一定的差距。2014年每股派现低于0.1元的上市公司占当年派现上市公司总数的比例为30.12%。在证券市场平均股利支付率持续提高的情况下，低派现公司数量占比还是较高，说明我国上市公司股利支付率低下的现象比较突出。
3. 不分配股利情况
2014年年末，A股市场中不分配股利上市公司为601家，占比仅为24.87%，可见不分配股利的上市公司比例较小。但主板市场不分配股利的现象比较严重。而且，不分配股利的601家上市公司中，有428家上市公司的凈利润为正，却仍然不进行分红。
（三）政策效应明显
2012年颁布的《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》对我国上市公司股利分配有着重大影响。当年有1780家上市公司实现了现金股利分配，占当年上市公司总数的71.37%，与2011年相比，增长了3.78个百分点。同时不进行股利分配的公司也有了大幅减少，仅占当年上市公司总数的25.78%。
2015年8月，证监会、财政部、国资委、银监会四部委也联合发布了《关于鼓励上市公司兼并重组、现金分红及回购股份的通知》。通知颁布后，多家长年不分红的上市公司纷纷实现了分红。
二、我国上市公司股利分配中存在的问题
（一）上市公司分红意愿不强，股利支付水平低
1. 分红意愿不强
我国上市公司近年来股利支付率大约为25.31%。与国际成熟证券市场（如美国）40%的平均比例而言，差距依旧很大。而且，成熟证券市场上市公司不分配股利比例约为15%。反观我国，该比例在2014年为25.41%。可见，我国上市公司回报投资者的意愿不高。
2. 股利支付水平低
我国上市公司平均股利支付率在2014年达到了29.23%，国际成熟市场的平均股利支付率为50%，可见我国股利支付水平的低下。这不仅直接影响了投资者的投资收益，而且也代表了上市公司对投资者的回报力度较小。
（二）股利支付方式复杂多样，轻现金股利
1. 股利支付方式复杂多样
我国上市公司采用各种复杂多样的股利支付方式。对中小投资者而言，会加大他们的获利风险。同时对于证券市场而言，也会造成证券市场的秩序混乱，不利于其健康发展。
2. 轻现金股利
成熟证券市场支付现金股利的比率比较高。2006年， 美国所有上市公司中有82.5%的公司支付了现金股利。而我国上市公司在2014年得到进步的情况下，该比例为73.2%，仍存在较大的差距。
（三）股利分配政策不连续
从2014年我国上市公司股利分配政策不连续性情况统计表（表3）可见，我国上市公司的股利分配政策变化比较频繁，稳定性与连续性方面存在问题。这会造成上市公司的股利分配出现较大的波动性。不仅会导致股利分配的盲目性和随意性，也会损害投资者的利益。
（四）超能力派现依然存在
超能力派现主要有以下两种方式：一是公司发放的每股现金股利超过公司的每股收益；二是公司发放的每股现金股利超过公司的每股经营现金净流量。
近年来，许多上市公司在改善现金股利分配问题时，也出现了超能力派现的现象。超能力派现一方面使上市公司自身价值受到损害，影响上市公司的长期发展；另一方面，超能力派现会成为大股东转移资金的工具。
三、完善我国上市公司股利分配的对策
针对我国上市公司股利分配存在的问题，从各个角度提出一些对策，以期让我国上市公司的股利分配能够以更加合理有序的姿态发展。
（一）公司自身角度
1. 树立回报股东意识，履行社会责任
我国上市公司制定股利政策的时候往往会忽略树立回报股东的意识，忽略现金股利的分配，而是通过分配股票股利来融资达到扩大股本的目的，且制定的股利分配政策也缺乏稳定性和连续性。这种现象会导致我国的上市公司难以吸引投资者，上市公司也很难从市场上融资，从而阻碍上市公司未来进行投资和发展。
上市公司通过树立回报股东的意识进而发放现金股利，使投资者得到公司经营过程中产生的收益，这是上市公司履行自身所担负的社会责任的一种体现，也是公司发展的必要条件。
2. 制定科学合理的股利分配决策
上市公司应充分考虑多种影响因素，例如自身的行业特点、投资者的回报需求、公司未来发展的资金流情况、盈利模式情况等，通过合理的机制，制定符合上市公司以及投资者利益的科学的股利分配政策，保持公司股利分配决策的连续性和稳定性，从而对投资者形成持续、稳定、科学的回报机制。
3. 形成中小股东权益保护机制
股权结构的不合理会导致在上市公司制定股利分配决策时，大股东起决定性作用，这可能会侵害广大投资者的利益。所以中小股东的保护机制是非常必要的，上市公司应该通过完善公司的治理结构来维护所有股东的合法权益。
（二）国家政府监管角度
1. 加强证监会政策的落实和监管
证监会应该加强监督上市公司股利分配政策的执行力度。督查股利政策的制定是否充分采纳了各层次股东的意见，是否有科学合理的制定程序，是否在制定股利分配政策的过程中公开透明。
还要加强对大股东的监管，防止恶意套现；加强对不分配股利上市公司的监管，对不分配股利的原因进行严格的核查，同时加大惩处力度，保护投资者利益。
2. 利用税收政策引导分红
我国政府可以设置上市公司保留的留存收益的最高限额、降低税率等，通过这些措施让投资者与上市公司都更加偏向于现金股利分配方式，防止公司对股东利益的恶意侵占；可以根据我国的实际情况开征资本所得税，提高我国的股利分配水平。
（三）法律强制性角度
1. 完善投资者保护相关法律体系
我国应该完善民事赔偿相关法律，通过建立民事赔偿机制，让投资者的利益从法律层面得到切实的保障，增强投资者的投资热情，促进我国证券市场的发展。
2. 加强对中小股东的司法协助
主要有以下两点内容：一是通过实行委托投票机制来降低中小股东参加公司决策的成本；二是要完善中小股东的法律援助体系，积极引导和鼓励法律部门为中小股东提供法律帮助，维护他们的权益。
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（作者单位：江苏理工学院）
