我国铁矿石期货价格发现功能的实证研究
雷元安，刁节文
摘 要：基于2013年10月21日至2019年9月30日铁矿石期货收盘价和中国铁矿石价格指数（CIOPI）数据，采用时间序列检验法对我国铁矿石价格发现功能进行实证分析。研究发现，我国铁矿石期现货价格存在长期均衡关系，期货价格单方面正向引导现货价格，而且期货价格对现货价格的影响贡献度高达77.04%。
关键词：铁矿石期货;价格发现;方差分解
中图分类号：F830.91 ? ? ? ?文献标志码：A ? ? ?文章编号：1673-291X（2019）36-0067-02
引言
20世纪80年代以来，我国各钢铁企业生产比较分散，且企业间的生产能力也不一样，所以我国的钢铁企业并未进行强有力的联合，以强大的需求端去影响国际铁矿石的定价。此时，世界铁矿石的交易定价采用的是“长协定价”方式，而我国在价格谈判中一直处于被动地位，是国际铁矿石价格的接受者，而非制定者。这种情况一直持续到2010年，之后采用了相对比较先进的“普氏定价法”，而且由于铁矿石的供给主要被淡水河谷、力拓、必和必拓等三大矿山垄断，形成了铁矿石供给的寡头企业。因此，我国仍然缺乏在国际铁矿石定价中的话语权，而对于我国以铁矿石作为原材料的钢铁企业产生了比较严重的影响，在一定程度上不利于我国经济的健康和稳定。期货市场具有价格发现和规避价格风险的两大主要功能，其以服务实体经济、维护金融稳定为主要目标，因此期货市场的存在有其客观必要性。在我国期货市场不断发展和完善的过程中，我国铁矿石期货于2013年10月18日在大商所上市交易。這一方面促进了期货市场的发展，另一方面也为我国铁矿石企业的避险需求提供了保证，同时也为增强我国在铁矿石国际定价中的话语权提供了必要的路径。而且，我国铁矿石期货在2018年5月4日成功引进了境外合格机构投资者，实现了铁矿矿石期货的国际化，铁矿石期货实现了进一步的发展。因此，自铁矿石期货上市交易以来，其于铁矿石现货价格之间在长期和短期是否存在相互影响的关系？其价格发现功能如何？这些问题将是本文主要讨论的问题。
针对于期货市场的价格发现功能，国内外学者均进行了相关的研究。Joseph等人（2015）研究了11种印度农产品（大豆油、鹰嘴豆、蓖麻籽、棉花油饼、芥菜籽、大豆、香菜、姜黄、胡椒和小麦）的现货价格，与期货价格之间潜在的非对称因果关系[1];Jose等人（2016）分析了西班牙伊比利亚电力市场（MIBEL）期现货价格之间的关系，发现仅存在期货价格对现货价格的单向影响[2];张洁岚等人（2016）发现，我国黄金期现货价格存在双向的影响关系，且期货对现货的引导是主要方面[3];周畅等（2017）发现，我国棉花期货对现货具有较强的影响，且居于主导地位，而现货价格对期货价格的影响则非常小，使用的模型是VEC模型及方差分解技术[4]。
一、数据来源和说明
本文选取了2013年10月21日至2019年9月30日之间铁矿石活跃期货价格日收盘价和对应的中国铁矿石价格指数（CIOPI）日报价，一共2 896组有效数据，对铁矿石期现货价格时间序列分别用Ft和St表示，并分别对其取对数LNFt和LNSt。本文所选取的数据均来自于Wind数据库。
二、实证分析
平稳性检验的结果表明，我国铁矿石期货和现货价格在1%、5%、10%的显著性水平上均无法显著拒绝原假设，当进行一阶差分处理之后，二者均在1%的显著性水平上拒绝有单位根的原假设，说明对数期现货价格序列非平稳，而一阶差分处理之后，二者实现了平稳过程。
Johansen协整检验的结果表明，迹检验和最大特征值检验的统计量均表明，在1%的水平上显著拒绝不存在协整关系的原假设，无法拒绝存在一个协整关系的原假设，这也说明我国铁矿石期现货价格之间存在长期的均衡关系，即从长期来看，当铁矿石期现货价格发生偏离时，二者会向均衡处进行收敛。
通过对比F统计量和P值发现，我国铁矿石现货价格的变化无法引起期货价格的变化，相反期货价格会对现货价格形成影响。
铁矿石期现货价格的脉冲响应结果表明，铁矿石期货受自身影响的响应度在2%以上，而且反应较快，在第2期达到最大值1%左右，随后逐渐趋近于0。当铁矿石现货价格受到冲击时，其对于期货价格的影响度几乎趋近于0;当铁矿石期货价格受到冲击时，现货价格立刻进行了反应，而且这种影响度呈正向的上升趋势，第1期到第二期上升较快，随后呈缓慢上升趋势。这说明，铁矿石期货价格显著影响现货价格。相反，现货价对期货价格影响则非常小。这也说明，铁矿石期货市场对信息更加敏感，是比较有效率的期货市场。
方差分解的结果表明，我国铁矿石期货价格的变动几乎完全是受自身影响的结果，总体贡献度均在99%以上，而现货价格几乎不对期货价格形成影响，铁矿石现货价格对自身变动影响的贡献度由44.16%下降至23.84%，而期货价格对现货价格影响的贡献度由55.84%上升至77.04%。这说明，铁矿石期货价格对现货价格的影响是主要方面。究其原因，可能是由于我国铁矿石资源大部分依赖进口，且主要来源于巴西的淡水河谷、澳大利亚的力拓、必和必拓以及FMG等地，以至于现货市场信息无法迅速传递至期货市场，因此其对现货市场的影响更为显著。
结语
以上检验结果表明，我国铁矿石期现货价格具有长期均衡关系，当价格偏离均衡水平时，二者在长期会向均衡处进行收敛。期现货价格之间仅存在期货价格影响现货价格的单向引导关系，铁矿石期货市场对现货市场的影响是主要方面，现货价格几乎不对期货价格产生影响。这说明，我国铁矿石期货具有较强的价格发现功能，期货价格对现货价格具有较强的调节作用。
参考文献：
[1] ?Joseph，Anto，K.G.Suresh，and Garima Sisodia.Is the causal nexus between agricultural commodity futures and spot prices asymmetric？ Evidence from India.Theoretical Economics Letters，2015，（5）：285-295.
[2] ?Jose M.B.，Francisco C.& Dolores F.Market efficiency and price discovery relationships between spot，futures and forward prices：the case of the Iberian Electricity Market（MIBEL）[J].Spanish Journal of Finance and Accounting，2016，（2）：135-153.
[3] ?张洁岚，罗晓铠，李彩霞.中国黄金期货价格发现功能动态演进实证研究[J].华南理工大学学报：社会科学版，2016，（3）：28-36+62.
[4] ?周暢，鞠荣华，杨智玲，杨汭华.中国棉花期货与现货价格关系的实证研究[J].中国棉花，2017，（10）：6-11+16.
An Empirical Study on the Discovery Function of China's Iron Ore Future Price
LEI Yuan-an，DIAO Jie-wen
（School of Management，University of Shanghai for Science and Technology，Shanghai 200093，China）
Abstract：Based on the iron ore futures closing price and the China Iron Ore Price Index（CIOPI） data from October 21，2013 to September 30，2013，this paper adopts the time series of tests to the empirical analysis of Chinas iron ore price discovery function to empirically analyze the iron ore price discovery function in China.It is the findings that there is a long-term equilibrium relationship，the futures price unilaterally positive guidance spot prices，and futures prices high impact on spot prices contributed to 77.04%.
Key words：iron ore futures;price discovery;variance decomposition
