中国企业海外并购财务风险实证研究

2023.09.12

张昌文　王娇

【摘要】中国企业海外并购并不是一帆风顺的，中国企业海外并购经验不足风险较大。财务风险因为有财务数据的支撑能够得以分析预估。因此本文以对我国企业海外并购财务风险作为研究内容。以Z值财务风险模型作为本文的实证研究基础，用Z值模型对其并购前后财务风险做出度量，并用SPSS统计分析软件对Z值结果进行分析。分析表明，中国企业在参与海外并购事件后财务风险普遍升高。

【关键词】海外并购 Z值模型财务风险尽职调查

1我国海外并购近况概述

1.1 我国企业海外并购整体发展趋势良好

2017年，我国并购市场就对外宣布并购案例数量达到8096例，相比2016年的宣布案例数量9473例同比下降14.53%，继2016年来对外宣布并购案例数量和并购规模都继续下滑，并购市场整体表现有所降温。就海外并购案例总数和并购规模而言，2017年全年海外并购活跃度较去年有所降落。

由于对“一带一路”的支持中国政府对于带有战略性目的的海外并购加大了支持力度，人民币汇率的稳定、资本的充足供给、产业价值链升值的需求等都会极大地推动中国企业的海外并购活动。综上来看，国际资本流动的必要性使海外并购拥有充足的需求空间，但其活跃度很大程度取决于政策的不确定性，随着我国国内政策逐渐明朗，海外并购或将迎来进一步发展。

2.2 海外并购成功率低，财务风险整体偏高

中国企业的海外并购发展并不是一帆风顺，形势并不是很乐观，据商务部2016年的统计，我国的海外并购成功率至今为止都没有超过50%，就已经成功的海外并购案例中，处于盈利状态的的也不足13%，大部分都处于亏损甚至濒临破产状态。在海外并購活动中财务活动贯穿于整个并购流程，由此产生的财务风险是影响企业海外并购项目成功与否的决定因素之一，而在对海外并购方案的所有尽职调查中，对财务方面的尽职调查尤为重要。

2我国企业海外并购整体财务风险的实证研究

2.1研究假设

假定本文所有研究对象均适用修改后的Z值模型，其修改后的Z值模型为：

Z=0.717X1+0.847X2+3.107X3+0.420X4+0.9888X5

企业计算出来的Z值越小，则企业所存在的财务风险就越小，如果企业的Z值大于等于3的话，则企业处于安全区。企业Z值的下限是1.8，如果企业的Z值低于1.8，则企业所存在的财务风险非常大。如果企业的Z值介于1.8和3之间的话，企业则是处于灰色区域.

2.2数据来源和样本选取

本文选取了2016年中国企业海外并购案例共24个，搜集整理这24个上市企业海外并购前后的相关财务数据，截取并购事件发生当期报出的季度数据以及并购事件发生的上一个季度和下一个季度的财务数据，另外还有2017年年报数据。总共取得四个时点及时期的财务数据。计算所涉及到的并购企业海外并购事件发生前后的Z值。

2.3实证定量分析

2.3.1描述性统计分析

本文所研究的上市企业计算出的Z值平均值海外并购发生前1季度为1.70，而在海外并购发生期间为1.42，而到了后期的整合阶段就下降到了1.12。这表明中国企业进行海外并购是会致使企业财务风险升高的，且在整合阶段企业的财务风险普遍偏高。

2.3.2计量性统计分析

LSD检验结果表更表明，在企业海外并购完成后的整合阶段是差异性最大的，F值结果最大，达到了3.86，其Z值均值也是最低的，表明企业在整合阶段财务风险非常大。且LSD检验结果表更表明，在企业海外并购完成后的整合阶段是差异性最大的，F值结果最大，达到了3.86，表明在整合阶段其Z值变动明显区别于其他三个阶段。

3本文的研究结论

我国企业进行海外并购是会增大企业的财务风险的，且企业进行海外并购后期其Z值普遍降低，说明海外并购活动影响到了企业的财务运营。且进一步看出，在企业海外并购的整合阶段是企业财务风险水平偏高的阶段。中国企业应该谨慎对待海外并购，不能纯粹为了并购而去并购，要结合企业的实际情况，制定合理海外并购战略规划，加强对整合阶段的关注度。

【参考文献】

[1] Http：//www.online-ma.com. ?（全球并购研究中心）

[2] https：//zdb.pedaily.cn ? （清科数据研究中心）

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[5] 黄斌. 上市公司并购财务风险对绩效影响的实证分析[D].江西财经大学，2009.

作者简介：第一作者：张昌文，男，汉，湖南省长沙市，副教授，博士，中南林业科技大学商学院研究生导师

第二作者：王娇，女，硕士研究生 ?中南林业科技大学