中英铜期货市场的比较研究

    李海涛　殷光伟

    【摘 要】 中国期货市场自推出铜的期货合约以来，发展势头一直比较强劲，尤其是在最近几年，铜期货市场取得了较大的发展。中国上海期货交易所铜期货的价格已经被世界铜期货定价中心认可，成为世界上最为权威的报价之一。中国铜期货市场影响力正在逐年上升。英国期货市场是世界发展最大的铜期货市场，为期货提供了良好的交易平台，铜作为期货市场中交易最为规范，最具生命力的期货品种之一，对世界铜期货市场的发展有着极为重要的影响，相比纽约铜期货价格的投机性，英国期货市场的价格更具规范性，引导性。论文以中英铜期货市场的对比为重心进行研究，试图寻找出中国和英国铜期货市场的差异。

    【关键词】 期货市场 ARCH模型 成长性

    波动性原理

    论文在进行波动性分析时，主要采用的是ARCH族模型，因此需要首先对期货价格的波动性理论和ARCH族模型进行介绍。价格的波动性是指期货价格随着时间的发展过程中，随着不同事件的影响其价格会偏离原来的预期值的情况。价格的波动性是期货风险与预期收益的综合表述。

    数据的选取

    论文选取的是中国（SHFE）铜期货交易所与英国（LME）铜期货交易所2011年02月至2018年8月之间铜期货交易共1855个数据（数据来源Wind数据库），作为中英铜期货合约的收益率的时间序列数据，首先需要对中英两国铜期货收盘价格序列进行对数处理，从而整理出收益率序列。表达式如公式（4.7）所示。

    （4.7）

    其中为当日的收盘价，为前一日的收盘价，为当日的收益率，通过计算得到的是铜期货的收益率的时间序列数据。

    中国铜期货市场波动性分析

    构建中国铜期货市场ARCH族模型。对GARCH（1，1）模型的正态分布，T分布，GED分布分别进行验证，进而确定该模型最优的分布。根据Eviews8.0可以得出GARCH（1，1）三种分布的具体情况。

    在三种分布中，正态分布，T分布，GED分布的常数项系数都比较小，在正态分布中，ARCH项系数为0.096778 ，GARCH项系数为0.852057，与数值之和比模型标准系数1 要小，表明条件方差满足可预测性，同理，T分布的参数项系数0.052995与项系数0.934901的和小于1，GED分布中的参数项系数0.064260与项系数0.910482的和小于1，表明GARCH（1，1）模型的三种该分布都是成立的。然后根据最小信息准则，正态分布的AIC值为 -6.515948，T分布AIC值最小，为-6.630139，GED分布的AIC值为-6.627964。表明该T分布的模型的拟合度是最好的。对于T分布的显著性而言，该分布的参数的统计量的值分别为2.666690，5.141832，74.34160均大于2.58，表明該模型的参数都是非常显著的，因此表明该T分布是适用的。

    由于T分布是最适用的，所以对于中国铜期货市场，论文选择T分布GARCH（1，1）模型进行实证分析，在GARCH（1，1）模型的最优分布T分布中，参数项系数

    ，之和为0.052995+0.934901=0.987896，系数和接近1，表明铜期货市场波动性较大，波动持续性较强，表明铜期货市场的风险较大。

    英国铜期货市场的波动性分析

    构建英国铜期货市场的ARCH族模型。GARCH（1，1）模型三种分布，三种分布中，正态分布，T分布，GED分布的常数项系数都比较小，在正态分布中，ARCH项系数和GARCH项系数分别为0.048496，0.931567。其数值相加得到的数值为0.979比模型标准系数1 要小，表明条件方差满足平稳条件，同理，T分布的相对应参数项系数的值分别为0.044096，0.950047，和为0.994小于1，GED分布中的相对性的参数项系数分别分别为0.044091，0.943971。和为0.987小于1，表明模型的三种分布都是成立的。然后根据最小信息准则，正态分的AIC值为-5.984795，T分布的AIC值为-6.048396 ?，正态分的AIC值为-6.061117。可以看出GED的AIC值最小，表明该GED分布的模型的拟合度是最好的。对于模型的显著性的检验标准来看，GED分布的模型参数估计值的统计量是大于显著性标准的标准1.96的，表明该分布的参数统计量是显著的。

    由于GED分布是最适用的。在英国期货市场GARCH（1，1）模型中，GED分布为最优，在GED分布中，波动持续性相关系数的和为0.044+0.9439=0.9879，系数接近1，表明英国期货市场的波动性较大，同时表明期货市场风险比较大。

    中英铜期货市场的波动性对比分析。

    我们可以得出以下结论：第一，在中国铜期货市场的价格与英国铜期货市场的价格收益率序列的GARCH模型中，系数求和之后的值分别为0.987896，0.988062都小于1，表明均符合序列条件方差的平稳性特征。

    根据该GARCH（1，1）模型中求和的大小，可以看出中英两国期货市场价格的波动性比较具有很高的的持续性。因此，中英两国期货市场都具有波动性的特点，总体风险都比较大，并且英国期货市场的系数和较大，表明英国期货市场的市场波动性持续性更长，市场风险更大，表明经济事件对英国期货市场的冲击作用更强。

    因此，可以得出以下结论，中国铜期货市场发展迅速，，期货市场的发展体现了中国经济的的崛起，中国经济在世界上的影响力正在逐年上升。

    【参考文献】

    [1] 翟志刚.我国焦炭期货价格波动效应研究[D].重庆：重庆工商大学，2018.

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    [4] 姜雨亭.基于模型的配对交易策略[D].广州：华南理工大学，2017.