企业并购动机的研究综述

    周芳

    【摘 要】 企业的兼并与收购是市场经济的产物，企业按照自愿有偿的原则兼并收购其他企业是企业组织调整和资源分配的重要方式。本文回顾了五次并购浪潮及其动因，进而概述了西方国家的并购动机理论。西方学者多维度的对并购动机进行了经济学，建立了比较完整的体系。分析并购动因是企业并购理论的重要组成部分，同时也可以为分析我国上市公司并购活动提供思路。

    【关键词】 企业并购 并购动机

    企业并购起源于西方资本主义国家，大规模的并购活动随着资本主义的发展过程不断向前推进。20世纪的并购浪潮反映了资本主义社会的激烈竞争，推动了技术进步和经济发展，优化了企业组织结构和资源配置。随着经济全球化的发展，为寻求资源互补、更大的规模经济效应和全面塑造企业的核心竞争力，全球范围内的企业间掀起了排浪式的并购活动。

    一、五次并购浪潮的动因

    从19世纪至今西方国家已经历了五次大规模的企业并购浪潮。第一次并购浪潮发生在19世纪末至20世纪初，这一阶段被认为是并购浪潮中最重要的一次，这次并购使西方国家逐渐形成自己的现代化工业结构，对世界经济产生深远的影响。第二次工业革命将人类带到了电器时代，单个企业内部资本积累已经满足不了当时的社会化生产要求，因此资本间相互并购形成了大资本。同时，美国证券市场的形成以及银行的支持为第一次并购浪潮的形成起到了很强的促进作用。第二次并购浪潮发生在特殊时期，一方面第一次世界大战刚刚结束，欧洲等国家正从战争的创伤中走出来，对先进高效的科学技术有强烈的需求。另一方面，这一时期科学技术有了迅猛的发展，产生了许多新的工业技术。这些新兴的资本密集型产业需要大量资金的供给。在第二次并购浪潮中，出现了工业资本和银行资本相互结合渗透的新型资本即金融资本。20世纪50年代，资本主义国家的经济复苏时期，并购活动再次活跃。第三次并购浪潮是科学技术进步、电子计算机和宇航合成材料等一系列新兴工业部门产生、生产力发展等因素相互作用相互促进形成的。第三次并购浪潮中，大量的企业通过混合并购的方式形成内部新的业务经营结构，通过多样化的经营方式来获取更多的利润。由于管理缺失，企业不能有效进行控制，到了80年代企业急需内部结构的调整，第四次并购浪潮兴起，进入产业结构大调整时期。第五次并购浪潮始于1994年延续至今。随着光纤等新技术的诞生，新技术的公司成为引人注目的目标公司。与此同时，国家的公共政策方面出现转变，不断的放宽垄断管制。

    从五次并购浪潮的动因中可以看出：每次并购都是企业外部环境的发展变化所刺激产生。正是在各种内因和外因的共同作用下，使得并购的浪潮一浪高过一浪。

    二、西方并购动机理论

    西方学者运用经济学理论和方法，多角度地对并购动机进行了经济学分析，建立了一个比较完整的理论体系，从一个侧面探求了隐藏在并购行为后面的真正动因。

    （一）效率动因角度

    效率动因是从并购后对企业效率改进的角度来考察的。效率理论认为，通过并购可以对资产和资源进行重新的配置，整合后对整个社会来讲是具有潜在收益的，这主要体现在企业并购后所产生的协同效应。主要分为管理协同、营运协同、财务协同。管理协同即企业合并后因管理效率的提升而带来收益。营运协同主要是，并购企业在生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的收益。财务协调效应，如果并购的两个企业在投资机会和内部现金流方面存在着互补性，那么这两个企业的并购就可以产生财务的协同效应。

    （二）经济动因角度

    不同类型的并购有着不同的并购动机，从经济动因的角度主要分为3种方式，即横向并购、纵向并购和混合并购对企业绩效产生的主要影响的角度。

    1.增强企业市场势力的横向并购。横向并购通过实现规模经济来提高行业的集中度，以保持企业在同行业市场的控制力。新古典经济学对规模经济的论述对企业的横向并购具有很强的解释力，企业为了获得规模经济就有动力扩大企业的规模，而扩大企业规模速度较快的方法就是进行企业并购。并购可以有效地降低进入新行业的障碍，通过利用目标企业的资产、销售渠道和人力资源等优势，实现企业低成本、低风险的扩张，可以减少竞争对手，从而增强对企业经营环境的控制，提高市场占有率，并保持长期获利的机会。

    2.降低交易费用的纵向并购。产生纵向并购的很重要的因素就是降低高额的交易费用，无论市场和企业谁来进行资源的配置与调节都会产生成本，当一个企业的规模没有达到内部控制成本等于外部交易成本的边界时，从节约交易费用的角度出发就会考虑进行适当的收购和兼并。

    3.实现多样化经营的混合并购。多样化的产品经营策略会分散经营风险，减少投资风险。当产业出现吸引力下降、利润率降低的征兆时，企业为了分散经营风险、寻求新的业务增长点，或为了实现战略重点转移，往往借助于混合并购，实施多元化经营战略，为做稳企业、分散企业经营风险奠定基础。

    （三）其他动因

    1.管理层利益驱动。委托代理问题的一种变形是管理层努力扩张企业，以使他们的薪金、津贴和地位随着企业规模的扩大而提高。在现代市场经济中，委托代理关系普遍存在于所有的组织和各级管理层之中，大量地表现为股份公司中资本所有者和企业最高决策者之间的关系。企业产生委托代理问题产生的根源是信息非对称性，基于委托人与代理人的目标不一致的原因，代理人完全可能用其个人目标代替股东利润最大化目标，损害所有者的利益。

    2.投机。由于信息的不对称和不完全信息，股票的价格频繁变动会使并购活动增加。根据戈特的理论，可以通过投机来获得投资收益。目标企业的价值低估，由于某种原因目标企业的股价并没有反映其真实的价值或潜在价值，根据托宾Q比率，并购发生的可能性很大并且成功率比較高。

    在市场经济的条件下，促使企业发生并购行为的因素还有很多，如产业结构的变动，经济周期性变化，政府的行政干预等等。无论从哪种角度来分析并购的动因，激发企业并购行为发生的内在根本原因还是企业追逐利润最大化的动机，这也是企业并购的原始动力。

    三、对企业并购理论的评述

    企业都是“理性人”以利润最大化作为其经营的目标。市场经济中企业一切活动的最根本的动机在于利润最大化。并购是企业的一种直接投资行为，其根本动机在于利润最大化，这一动机是隐藏在形形色色的直接动机之下。

    企业并购动机的多元性主要体现在两方面：一方面，对特定的并购行为而言，大多数并购有着多元的动机;另一方面，引发企业并购行为的动机通常是一个复杂的体系。企业在以利润最大化为经营目标的条件下，资源的稀缺性决定了竞争是不可避免的，并购行为的发生很大程度上来源于竞争压力。为了在竞争中谋求发展，企业会根据所处环境和自身情况采取各种竞争手段，并购就是其中的重要策略，并购可以提高企业的竞争力。因此，与追求利润最大化的根本动机相联系，提高竞争力的要求是重要的购并动机。

    事实上，并购行为背后的动机往往无法用单一的理论来解释。有学者综合已有的研究成果，建立了一个基于三个维度的并购动机理论框架。三个维度分别是经济、管理和战略，这种分析思路无疑是具有重要意义的。从购并动机的时间分布来看，前四次并购浪潮基本上都是由经济维所引发的，而第五次并购浪潮则更多的是由战略维所引发的，从纵向的角度考虑，并购的动机正在从经济维向战略维过渡，偶尔夹杂着一些管理维引发的购并。

    四、对我国上市企业并购的启示

    由于文化背景和产权制度的差异性等，西方理论并不能对中国上市公司并购动机予以合理的解释。国外企业并购动机理论是对处在充分自由竞争的市场经济和产权私有条件下的企业并购行为进行的理论解释，西方企业所处的这种特定的经济背景与我国上市公司所处的经济环境有巨大差异。国外企业并购动机理论主要是停留在对企业并购行为的经济学分析，将并购行为建立在“经济人”的假设基础之上，忽视了并购主体需求的多维性。

    分析我国企业的并购动机时需要考虑到中西方的文化差异，从管理学的角度分析，从企业自身的需求出发，能够更合理的解释我国企业进行并购活动的动机。虽已有一部分学者已经开始对适合中国国情的并购理论体系的建设，但多数研究仍是对国外理论的借鉴与检验。由于我国制度环境和企业股权结构的特殊性，构建一套符合中国国情的并购理论体系显得尤为重要。

    【参考文献】

    [1] 汤文仙，朱才斌.国内外企业并购理论比较研究[J].经济经纬，2004（05）：63-67.

    [2] 宋文云，謝纪刚.基于行为心理学的企业利益相关者并购动机分析[J].山东社会科学，2013（02）：148-151.