中资企业海外并购融资初探

    刘振宇

    摘 要：近年来，包括国企和民营企业在内的中资企业掀起了海外并购的浪潮。这一方面是我国综合国力增强的体现，另一方面也是中资企业出于自身发展需求而做出的战略性选择。本文浅析了中资企业海外并购的融资相关问题并提出了建议。

    关键词：中资企业；并购融资

    1 中资企业海外并购动因分析

    （一）"走出去"国家战略

    为了充分利用国内、国外"两个市场、两种资源"，我国政府正积极实施"走出去"战略，并把该战略上升到国家战略层面。

    （二）企业自身战略需要

    从中资企业自身发展的微观角度来说，开展海外并购是企业扩张式成长的必然选择。企业仅靠有机成长具有较大的局限性，而扩张式成长是快速扩大资产规模、实现协同效应的有效途径，也是跨国企业成长的必由之路。培育中国本土的跨国企业必须要走海外并购的道路。海外并购也是中资企业开辟新市场、获取现有品牌和专有技术的有效途径。

    2 中资企业海外并购融资现状

    中资企业海外并购融资采取的方式包括内源融资和外源融资。

    （一）内源融资

    内源融资指企业使用在经营过程中积累的自有资金进行海外并购的方式。内源融资对企业的资本形成具有原始性、自主性、低成本和抗风险等特点，并且不会稀释原有股东权益。内源融资的局限性在于融资的规模受限于企业的盈利能力和财务积累。由于海外并购往往需要巨额的资金，内源融资方式主要适用于小规模的海外并购。

    （二）外源融资

    （1）银行贷款

    银行贷款是中资企业进行海外并购采用的最重要的外源融资方式。由于国企，特别是央企信用度高，可以从银行获得海外并购所需的大额贷款，所以银行贷款是国企海外并购融资的最常用方式。中石油、中石化和中海油在海外并购中广泛使用了国内银行贷款。

    民营企业由于一般不具备国企的信用等级很难从银行获得海外并购所需的大额贷款。但有实力的民营企业在海外并购融资方面也获得了银行的支持。例如，2009年四川汉龙集团以2亿美元收购澳大利亚钼矿公司MML55.49%的股权，其中1.4亿美元来自进出口银行成都分行的贷款。

    （2）股权融资

    企业可以换股或定向增发的方式解决海外并购所需的资金。以换股的方式开展海外并购在国外很普遍，但在中资企业的海外并购中几乎没有先例，一般是通过向目标公司股东定向增发的方式从而减少现金支出。例如，2004年TCL通讯通过向阿尔卡特公司定向增发5%的新股作为对价，来换取其在TCL-阿尔卡特合资公司中持有的股权。

    （3）混合融资

    混合融资是以发行可转债、权证等混合债券解决海外并购所需资金的融资方式。2004年联想集团在收购IBM个人电脑业务过程中，通过向德克萨斯太平洋集团、通用大西洋、美国新桥投资发行273万股非上市A类累计可换股优先股，以及可用来认购联想股份的非上市认股权证共融到3.5亿美元。

    3 中资企业海外并购融资存在的问题

    （1）银行贷款为主、融资方式单一

    中资企业海外并购主要融资渠道为银行贷款，其它融资方式特别是债券融资发展滞后。西方企业在进行并购时，往往采用灵活的融资方式组合，债券融资是并购融资的重要组成部分。西方公司选择债券融资的主要原因一是企业控制权不会被稀释；二是债券利息可以抵扣企业所得税。

    （2）现金支付为主、换股并购极少

    中资企业海外并购一般使用现金支付股权对价，这样做确实提升了交易方案的吸引力，但也无疑加大了企业的现金流负担。而换股交易的优势在于可以大大减轻企业的现金流负担。在美国几乎所有的大型并购都涉及股权置换，例如惠普并购康柏、波音并购麦道、时代华纳并购美国在线，以及奔驰与克莱斯勒的合并。

    由于法律法规及我国股权资本市场不够成熟等制约，中资企业在海外并购中极少采用换股交易。

    （3）民营企业融资渠道狭窄

    近年来，民营企业在海外并购中非常活跃，但民营企业进行并购融资却存在着很多困难。由于信用度等问题，多数民营企业很难从商业银行取得海外并购贷款。采用股权和混合融资等方式也受很多的制约。

    4 完善中资企业海外并购融资的建议

    （1）放松金融管制

    为解决民营企业并购融资难的问题，监管部门可考虑进一步放松相关金融管制。2008年12月银监会发布的《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许符合条件的商业银行开展并购贷款业务，但仍存在诸多限制。建议国家允许商业银行在企业财务状况良好、经营前景看好的情况下，在风险可控的范围内，提高对民营企业并购贷款的额度并延长贷款期限。

    （2）培育债券资本市场

    债券融资是西方企业筹集并购资金的重要途径。培育完善的债券资本市场是解决中资企业并购融资问题、优化并购融资结构的重要解决方案。

    我国应尽快制定完善债券管理法规、提高审核效率、放宽发行条件及对资金用途的限制，扩大企业债券的发行规模，促进债券市场与股票市场的均衡发展。

    （3）加强与私募股权基金的合作

    私募股权基金简称PE，指专门投资于私有公司（非上市公司）股权的投资基金。PE投资关注的是成长性，往往具有反周期性的特点，在经济不景气的时候投资，在经济好转的时候套现离场。经营前景往往看好民营企业成为PE的投资目标。缺乏融资渠道的民营企业可以考虑借助PE为海外并购提供融资。例如，联想集团在收购IBM个人电脑业务的交易中，就有PE（新桥投资）的参与。

    参考文献：

    [1]夏莹.《我国民营企业海外并购融资问题研究》.云南财经大学硕士论文，2012.

    [2]秦静静.《中国民营企业海外并购重点融资问题分析》.北京工商大学硕士论文，2010.