我国上市公司管理层收购（MBO）的财务绩效分析
摘 要：管理层收购定义上指的是，公司高层领导者通过自己出资购买公司部分或者大部分的股份，从而获得在该公司的控制权。国外一些研究人员对MBO进行详细研究发现。MBO采用企业经营方式，可以短时间内提升绩效，为股东创造出大量的经济收益，而且这样的收益方式时间连续性非常强。随着社会不断发展，我国国有产权改革环境越来越大，公司高层领导者使用收购这一方式已经变成我国企业资金重组以及资金重新配置有效突进之一，这个行为引起了人们的关注。
关键词：上市公司；财务绩效；管理层收购
一、MBO在我国上市公司中的特点
第一，我国上市公司采用的MBO方式，主要是一些传统行业比较成熟的企业。随着社会不断发展，公司在市场中的竞争力越来越激烈，主营的业务比较突出和明显。公司主营的业务是公司收入重要保障，这个收入比较稳定，随着社会发展而不断增长，资产的负债率逐渐降低，企业一般都具备先进流，同时还存在巨大的潜力。
第二，公司管理层在执行MBO之初，一般都是公司的元老，任职的时间比较长。这些人员主要包含公司的创始人、公司高层管理人员以及公司业务骨干人员，最后是公司职员。这些人员伴随企业逐渐发展，见证企业的一路成长历程。这些员工对公司的奉献很大，对公司的发展影响也比较大，这些人员在当地影响力比较大。他们的行为容易得到当地政府的支持，对公司的造成的控制力也比较强。
第三，企业的总资产和总股本规模都不是太大。这主要是因为收购资金来源有限，使得收购对象受到限制，而且那些被收购的企业，一般股权分布都比较松散。举个例子，如宇通客车和粤美的在被企业的管理层实施收购之前，企业第一大控股股东的持股比例均没有达到20%，因此管理层在对企业实施MBO的操作中要达到控股的比例就会相对较低，远远低于在理论上要达到控股所需要的持股比例在50%以上。我国企业的管理层在实施MBO时所获得的公司股权只占公司总股权的一小部分，是一种相对控股。
二、我国上市公司实施MBO存在的问题
在我国大多数的MBO案例中，执行MBO过程中会涉及到收购资金来源都比较忌讳，这些行为没有根据相关的法律法规执行。尤其是没有根据《证券法》、《公司法》规定开展。在披露管理人员收购资金来源时，有着明显的暗箱操作行为。一般而言，实施MBO的资金来源主要有两个大方面。第一，自有资金，第二是经过市场收集外部资金。高层管理人员资金收购的数额非常大，就算是高层管理人员仅仅支付收购总价的5%到30%之间，这也是巨额款，都不是一笔小的数目。在我国经济发展中，我国长期以来受到计划经济的体制的后期影响，高层管理人员收入比较低。
在实施MBO的资金来源时，这些高层人员收购企业资金来源成了疑问。有的高程领导人员采用的是资本市场筹集方式，这筹集方式主要是使用公司的信誉作担保，选择一些隐蔽性强或者迂回性强的手段进行筹集资金，一般都会使用银行贷款形式。在进行贷款过程中，因为有着相关条款的限制，例如受到《贷款通则》限制，贷款不能从事于本权益性投资，而且条款中也明确的指出，被收购的企业不能向收购主体提供支持，尤其时财政上的支持。从这些可以看出，除了自身一定的资金以外，这些资产来源一定存在问题。从没有公开过的信息中得知，很多都是以"贷款""自筹"等字义模糊的字眼说明资金来源。
我国上市公司有特别规定，在国有或者是国有控股公司股本中，股本的结构都比较复杂，管理层不是资产所有者便是代理者。在这样的定价环节中，可能存在大量的信息以及控制权优势。然而在我国国有资产这一特殊情况下，需要对这一股权进行分置处理。一般而言，MBO大部分都是一些非流通的通股，收购这些股份都是通过市场竞价方式来确定和选择的，需要使用该方式进行交易。在这样的协议定价中，因为价格比较公正以及比较有依据，因此这个问题开始备受关注。
三、我国上市公司MBO绩效的实证分析
众所周知，我国是社会主义国家，我国的国情很特殊，资本市场在我国发展比较不健全，发展程度也不成熟。例如：股票市场中，影响股票价格的因素比较多，如果简单的依靠股票价格来分析上市公司内部信息，这显得不符合规律，也不准确。因此，在使用事件研究方式来解读上市公司全部信息，从而确定出开展MBO对上市公司经营绩效变化实际情况，这是不科学也不全面的。为了更好的研究出我国上市公司在开展MBO之后，公司的经营绩效变动情况。文章在选择了事件研究方法对上市公司短期的变动进行研究，还借助财务指标分析法，该方法包含的因子分析法以及样本、数据及财务指标的确定。该研究方法准确性高，尤其是实施MBO对上市公司带来的绩效影响分析非常科学。
1.因子分析法概述
因子分析法主要借助多数变量数据进行统一处理的一种统计方法，因子分析法是从多组可以观测的变量中进行概括和推论，从而得出不同的因子。这些因子基本都包含大量的原始数据，还包含相关的数据信息。最终可以采用这几组因子进行概括和解释大量存在的客观事物。这个时候可以建立起最基础和最简洁的本质联系思维，就可以清晰的解释事物之间的关系。从分析实例中看出，使用因子分析法对数据进行分析和研究主要有两个优势。第一，可以有效的实现“降阶”，完整的保留了原始数据，不会导致原始数据丢失。第二，可以解决主观赋权问题，使得数据处理更具准确性、客观性以及权威性，最终获得的评价结果可靠性得到保障。因此，文章在研究MBO对我国的经营绩效分析时，一般采用的就是该研究方式。
2.样本、数据及财务指标的确定
文章根据上市公司公布的历年公司发展公告，选择了2008年到2013年五年公司发展期间，作为上市公司实施了MBO后对公司经营效率影响数据样本。这些数据的选择都是上市公司正式发布的数据，这对开展MBO之后，企业发展状况研究有重要影响。其中相应的研究样本都是有标准可言的：第一，将公司出现的股权变动或者是公司关于第一大股东重新组合提示的公告日作为基准。第二，如果在开展实施活动过程中，如果没有相关的提示性公告提示，那么都会选择第一次实施MBO方案日期为准。第三，相对于实施的MBO上市公司，如果一年之内股权出现多次跨度转变，应该按照第一次发生股权作为转移基准点。这样的选择才更具备科学性，在进行样本选择过程中，一定要根据公司最终的控制权发生作为转移的标准。可以不用考虑管理层使用怎样的方式获得最终的控制权，而且这样的数据具备客观性。数据都是常规的标准数据，可以不用考虑管理层以怎样的方式获得公司最终的控制权，同时也可以因为客观的因素，对收集数据难度大、数据部齐全以及数据异常等情况进行深入解析，这样就可以排除数据部准确问题。经过选择之后，这些数据都是我国45家上市公司的数据，这些数据指标来源专门的信息数据库。
文章主要选择三个不同时期的时间[-1，1]来进行考察上市公司实施了MBO之后引起的市场效应。文章选择的样本中事件期[-1，1]内的AART以及CART显著性检验，结果主要是下表体现。
事件[-1，1]内的内的AART以及CART显著性检验结果
从表中可以看出，当MBO公告当天，选取的杨本总体就可以趋于每日的收益率，在这个t值中，如果值为1.506，如果没有通过0.05水平显著性检验，在发布的当天需要在交易日一天公布出来。样本总体的日平均超额收益率主要为0.258以及-1.340，这样就可以在没有通过显著性检验时就不会通过0.05这个水平值。通过观察可以准确看出，样本事件期在[-1，1]之间时，可以发布前一个交易日累计的显著性检验。所以最终得出结论，当事件期在[-1，1]内的AART以及CART单样本T检验结果定为：即AART=0，CART=0.这样就可以准确的说明上市公司发布的公告前第一个交易日，在发布MBO后期时间内，投资者没有获得超额的收益。
四、结束语
随着社会不断发展，我国财务公司开始引入MBO盈余管理研究方式。基于考察MBO存在的管理行为，并且该行为对我国资产流失造成的影响进行研究，为了我国经济建设和发展奠定基础。在学术中，支持这一行为的学者认为，这是一种有效解决管理层以及企业产权问题有效方式，而反对的学者则认为在我国开展管理层收购行为，这是一种瓜分国有资产行为。文章对MBO进行分析，分析了MBO在我国上市公司中的特点，分析MBO收购出现的问题，以及对我国出现MBO绩效进行深入解析。
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作者简介：杜媛媛（1969.1- ），女，职称：高级讲师，专业：会计学，研究方向：会计研究，工作单位：辽宁省北票市职教中心
