外汇期权组合方式下的外贸企业汇率风险规避成本分析
邹静
提 要 国际信用环境趋恶背景下，中国外贸企业出口货款回收期延长，人民币兑美元的升值趋势使得出口企业面临巨大汇率风险。文章结合实例分析了外汇期权组合规避汇率风险、锁定风险控制成本的方法，有利于企业更好地实现汇率风险管理。
关键词国际信用；汇率风险；外汇期权组合
作者简介邹 静（1984—），女，东华理工大学经济与管理学院讲师，研究方向为国际贸易实务、跨国经营与管理。？穴江西抚州 344000
基金项目江西省高校人文社科项目“后金融危机时代中小型外贸企业收汇风险研究”JJ1205
一、引言
2008年金融危机以来，美、欧为缓解国内经济低迷的现状，利用本币对外贬值提高本国商品的出口竞争力，并进一步施压人民币升值，降低对中国商品的进口，削弱中国商品在国际市场上的竞争优势。到2013年底，美元兑人民币汇率已经从2007年的7.5215降至6.1932，人民币累计升值达21.45%；欧元兑人民币汇率也在2008年9月破10，并在2013年降至8.5215。另一方面作为中国最大贸易伙伴国，美、欧自金融危机以来经济一直低位徘徊，欧盟更是深陷欧债危机的深渊，欧美等国商业信用环境趋于恶化，不仅在结算方式上要求中国出口企业接受赊销、远期结汇等方式，更是经常以各种理由拖欠货款、延期交付，中国出口企业不仅面对坏账损失风险，同时必须规避汇率风险。
二、外汇期权组合
2011年12月1日，银行开始办理人民币对外汇期权组合业务，是继远期结售汇、外汇掉期交易以及外汇期权之外推出的又一风险规避工具，为近年来深受人民币汇率波动困扰的外贸企业提供了更多选择。
外汇期权组合又可以称为无费用期权，同时买入及卖出一个期权，目的是从卖出期权的收益抵消买入期权所需付出的费用，达到在无需支付费用的情形下，获得了汇价波动的上下限保证。外汇期权组合的主要形式包括买进看跌期权，卖出看涨期权、买进看涨期权，卖出看跌期权、买进及卖出看跌期权、买进及卖出看涨期权等。从汇率风险管理框架的角度，企业在选择风险管理工具的时候，会考虑企业自身业务需求、风险识别能力、风险量化以及风险管理目标等内容。假设企业都是属于风险厌恶型的，并且企业基于自身业务需求，风险管理的目标仅限于避险和保值，则企业倾向于选择风险逆转期权组合将潜在的风险损失封顶。
风险逆转期权组合包括外汇看跌风险逆转期权组合及外汇看涨风险逆转期权组合，前者主要就未来的实际结汇需求进行风险控制，后者就未来的购汇需求进行成本锁定。
风险逆转是指以不同的行使价格买入看跌期权和卖出看涨期权，或者买入看涨期权和卖出看跌期权的一种期权策略。卖出期权的所得，可以部分或全部用于偿付购买期权而需支付的期权费，因此是典型的零成本期权组合，即通过将买入期权的期权费支出与卖出期权的期权费收入相互抵消，使保值的净成本为零（或接近于零），从而既能获得保值的灵活性，又可降低交易成本。根据外汇管理局强调的关于银行办理外汇期权组合的整体性原则，客户从银行买入期权和向银行卖出期权是一个整体合约，避免客户“裸卖”投机获利，因此无论将来汇率向什么方向和多大幅度的变动，均可将结汇或购汇价格锁定在一个预先设置的区间内。在企业对未来汇率走势预期不明确的情况下，采用风险逆转期权组合无疑是一种良好的风险规避方式。
三、运用外汇期权组合规避汇率风险的实例分析
目前我国中小型外贸企业远期收汇往往以一年期以内的居多，笔者将结合一年期以内人民币兑美元的汇率波动情况，来对企业选择汇率风险规避工具的成本进行分析。
2013年一年，人民币兑美元中间价涨幅达2.67%。虽然2014年人民币兑美元涨幅减少并开始出现贬值趋势，但外界普遍预期人民币年底破6毫无悬念。对外贸企业而言，汇率避险依然是企业风险管理的重中之重。
假设中国某出口企业A在2013年7月与美国某进口商签订一份价值100万美元的外贸出口合同，双方约定以180天远期付款交单作为结算方式，7月当期汇率为6.1725。2014年1月美国进口商支付100万美元给A企业，当期汇率为6.1043，如果A企业未采取任何手段管理汇率风险，到1月份企业实际结汇610.43万元，因为美元贬值造成68200元的汇兑损失，如果以5%的利润率来进行计算，企业会损失利润的11.3%。
A企业可以利用外汇看跌风险逆转期权组合来进行风险规避，维护企业利润。企业向银行购买100万美元的美元/人民币看跌期权，协定汇率为1美元=6.15人民币，根据半年的期权合约期限、美元汇价趋疲软的趋势，假设与银行协议的期权费为0.1人民币/美元，则企业A需支付期权费共计10万人民币；同时，A企业向银行出售100万美元的美元/人民币看涨期权，协议汇率为1美元=6.3人民币，期权费为0.06人民币/美元，卖出期权所得为6万人民币。为防止客户因净收入期权费而进行投机操作，承担过度风险，客户卖出期权收入的期权费往往低于买入期权支付的期权费。
？穴1？雪6个月后，人民币/美元价格为6.1043：企业A执行看跌期权，因为购买期权而盈利达（6.15-6.1043）*100万美元即45700元人民币，除去企业因购买看跌期权而支付的10万人民币，A企业需支付54300元人民币的规避成本；另一方面银行放弃执行看涨期权，A企业稳收6万元的看涨期权费，企业因为外汇看跌风险逆转期权组合操作盈利（6.15-6.1043）*100万美元-10万+6万即5700元，基本实现了盈亏均衡，最终企业在债权到期时可以收获615.57万元货款，与即期结算相比仅亏损1.68万元人民币，为企业挽回5.14万元的汇率损失。
？穴2？雪6个月后，若人民币/美元价格为6.23，A企业放弃执行看跌期权，支付期权费10万元，银行放弃执行看涨期权，公司稳收取6万人民币的看涨期权费。公司因为外汇看跌风险逆转期权组合操作支付成本4万元，A企业最终可收获619万元货款，因汇率上涨多获利1.75万元。
（3）6个月后，若人民币/美元价格为6.35，A企业放弃执行看跌期权，支付期权费10万元，银行执行看涨期权，A企业虽然收取了6万人民币的看涨期权费，但必须以6.3的协议价格卖出100万美元，企业最终可收获626万元货款，因为购买外汇看跌风险逆转期权组合支付成本为9万元，因利率上涨多获利3.75万元。虽然由于A企业的判断出现错误，美元/人民币的远期价格反而上涨，致使企业在理论上亏损增加，但是如例题所示6个月后企业将收回的100万美元款项按即时价格结汇可以完全弥补期权上的损失。
由上例可见，企业通过与银行签约6个月期限的价格区间为6.15-6.3元的美元看跌/人民币看涨期权组合，如果6个月后市场汇率低于购买的看跌期权协议价，企业有权以6.15元结汇；如果市场汇率介于6.15-6.3元之间，企业可以以市价在银行结汇；如果市场汇率高于售出的看涨期权协议价，企业必须以6.3元在银行结汇，但依然可以享受汇价上行后的较高结汇价格，弥补期权买卖成本。外汇看跌风险逆转期权组合将企业未来的结汇成本锁定在一个期权协议价格区间，未来的风险和收益有限，虽然企业因此被剥夺了汇价有可能上行所带来的收益，抑制了企业的投机意图，但是企业可以即期测算出成本和风险的上限值，有利于企业做长远的财务规划，对于风险厌恶型企业而言是一个非常合适的汇率风险规避工具。
四、结论
国家外汇管理局推出的人民币对外汇期权组合业务能有效帮助外贸出口企业锁定汇率风险，比远期结售汇、外汇掉期等工具更具灵活性，企业可以根据远期汇率实际情况选择是否进行交易，同时风险逆转期权组合也大大降低了操作费用，使得风险控制成本趋于零成本，对于外贸企业而言无疑是理想的风险规避工具，外贸企业应该将外汇期权组合业务与外汇远期结售汇、外汇掉期结合使用，从而实现企业汇率风险管理的理想效果。
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责任编辑：刘忠林
