浅析股指期货对股票市场的影响
朱振艳
[摘 要] 股指期货是一种业已发展成熟,具有规避风险、套期保值、完善金融市场架构的重要作用。我国资本市场要得到进一步的发展,就需要建立制度完善的股指期货市场。本文借鉴国际经验,从正反两个方面分析了股指期货对股票市场的影响,在此基础上对股指期货在中国发展的可行性进行了简要的评述。
[关键词] 股指期货 股票市场 积极影响 负面影响
一、股指期货的概念
股指期货是股票指数期货(stock index futures)的简称,是以股价指数为标的的一种金融期货,买卖双方根据事先的约定,同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。股指期货自上世纪80年代初期推出以来,历经20余年的发展,已经成为最重要、最成功的金融衍生产品,其特点在于,股指期货合约的交易对象既不是具体的实物商品,也不是具体的金融工具,而是衡量各种股票平均价格变动水平的无形指数,虚拟性较高;其价格是股指点数乘以人为规定的每点价格形成的;股指期货合约到期后进行现金交割,即合约持有人只需交付或收取到期日股票指数与合约成交指数差额所对应的现金,即可交割了结交易。
因上述的其自身特点,股指期货的交易就存在利用股指期货与现货指数之间价格差异进行套利的机会。狭义的股指期货套利是指股指期货和现货指数之间的套利。由于股指期货和现货指数之间存在密切的关系,一旦两者之间出现不合理的价格偏离,且偏离程度超过交易成本,就产生套利机会。投资者可以同时买入被低估的一方,卖出被高估的一方,当股指期货价格在到期日或之前向正常状态回归时,即可通过反向交易赚取一定的利润。套利的存在为股指期货功能的正常发挥提供了保障,股指期货也就拥有了价格发现、套期保值、套利和投机等功能,满足投资者多元化的投资要求,因此成为了广受欢迎的金融衍生工具。
二、股指期货对股票市场的积极影响分析
1.吸引各方投资者,扩大市场规模
前文中提到,股指期货具有套期保值、套利投机等多种功能,且交易方便,运作所需资金较少,对于包括机构投资者、投机者和普通投资者在内的各方投资者都具有较强的吸引力。一方面,投资者得到股指期货作为规避风险的保障,得以更为放心的参与股票现货市场的运作;另一方面,股指期货作为一种先进的金融工具,对广大机构投资者和投机者来说具有较强的吸引力。从海外发行股票期货的经验来看,股指期货推出往往带动期货现货两个市场交易量的大幅增长。芝加哥商品交易所在1982年推出S&P500;股价指数后,短短3年时间就大幅超过纽约证券交易所现货股票成交量。香港在1986年推出恒生股指期货后,股票交易量当年就增长了60%,到2000年上半年,香港股票交易金额已达到17566亿港元,比恒指期货推出前同期香港股票交易金额增加近50倍。可见,股指期货的推出能够在一定程度上推动期货与现货市场的发展,提高各方投资者的投资积极性,活跃资本市场。
2.完善资本市场架构,减少股票投资的不确定风险
我国的股票市场缺少做空机制,是一个单边做多的市场,投资者需要在现货市场上先行买入股票,然后等待股票价格上涨才能够获取收益,投资收益的多少完全取决于持有股票的价格上涨幅度,一旦股票市场遭遇外生冲击,出现低迷或较大幅度的下跌,缺乏金融避险工具的投资者将蒙受很大的损失,股票市场也难以得到发展。从我国经验来看,从2001年6月13日沪综指创下2245.43点的高点之后近4年的熊市中,由于没有股指期货或期权等做空机制,投资者在这种单边下跌的行情中损失惨重,上万亿的股票市值蒸发。而2007年10月中旬以来我国上证指数自6000点的高位一路狂跌至1600多点,各路投资者特别是中小投资者的损失极为惨重。如果推行股指期货,则能够为股票市场引进做空机制,为广大投资者提供投资工具的同时,还通过其自身套利保值的功能,为投资者提供一种避险的手段。由于股指期货使得人们规避股票现货市场的风险成为可能,无论股票市场的走势如何,都可以吸引投资者和投机者,利用股指期货的双向交易的灵活机制进行操作。因此,引进股指期货,一方面为我国的股票市场提供金融避险的机制,而另一方面又能够丰富我国金融市场的架构,为投资者提供更多的投资选择,促进资本市场的发展与完善。
3.提高信息的透明度,增强市场的稳定性
我国股市单边做多的运营机制很容易造成市场交易中信息不对称现象的产生,特别是由于我国股市发育上不成熟,在运行体制、交易过程中都存在很多漏洞,信息不对称造成的逆向选择和道德风险容易造成股市的过量波动,不利于市场的健康有序发展。通过股指期货市场的建立,股票市场的稳定性也将得以提高。股指期货市场吸引大量投机者、避险者和套利者的积极参与,在扩大市场规模的同时,由于期货市场集合信息资料较现货市场迅速,而且期货交易所特有的低交易成本与高杠杆作用,一旦发生信息的变化,这种变化会在期货市场上率先反应,这类市场信息和经济信息的传播速度就得以加快,信息透明度也随之提高。在这种机制之下,当股指期货市场上的波动传递到现货市场时,由于信息已率先反应,现货市场的价格波动就不会过于剧烈,股票市场稳定性随之增强。
三、股指期货对股票市场的负面影响分析
1.虚拟性较高,容易对现货市场产生不良影响
股指期货的一大很大的特点在于其具有很高的虚拟性。从交易的对象上来看,它的交易对象是人为设立的股价指数,作为一种投资标的,股票指数期货的交易没有真实的商品流动,也没有有价证券或其他的金融工具的实际交易,而是仅仅有盈亏的外表;从交易方式上来看,它仅仅只有买卖的虚拟形式,却没有买卖的实质内容。股票指数这种高度的虚拟性,再加上这种期货推出的初期,会吸引大量投机者而非套期保值投资者的进入,投资者的投资目的容易产生变异,可能会对股票现货市场的正常发展造成不良影响。
2.股票现货市场缺乏做空机制,股指期货的运营效率难以达到预期
股指期货的顺利推行,需要股票市场提供一些相应的配套机制,其中做空机制正是我国单一做多股票市场缺乏的重要内容。当股指期货推出后,如果市场上不能提供有效的融券和卖空股票机制,仍将导致多空平衡向多方倾斜。其中的机制是由于股指期货交易具有做空和做多的双重取向性,在缺乏做空机制的情况下,会形成单边的套期保值,即股指期货的多方可以通过买入股票达到推高指数的目的,在股指期货和股票持仓上同时获利。但股指期货的空方在缺乏融资融券或者卖空机制下,仅能通过先买入股票,再以集中抛售打压股价的方式获利,对于空方来说需要承担更大的风险,这对空方是极为不利的,因此许多国家和地区在推出股指期货初期,市场大多出现单边上升,而后又下跌的现象。国际经验表明,从推出股指期货到股市转跌通常要经历相当长的时间,有过半数的例子在转跌之前要经历接近1年甚至更长时间的持续上涨。这样,空方就缺乏进入市场的积极性,股指期货市场的运行效率也就相应较低。
3.股指期货为人为操控股市提供动力,损害中小投资者的利益
股指期货和现货市场存在明显的联动效应,新兴的股指期货合约制度设计的合理性难以保证,资本市场监管力度也有待加强,这就给市场操纵者以可乘之机,利用这种联动作用来获取暴利。此外,由于股指期货的交易者通常也是股票现货的经纪商或自营商,期货市场监管不严密、制度设置不合理的情况之下,就给了这些经纪商以牟取私利的动力,出现“抢轿”现象,即抢在客户在一个市场进行交易之前在另一市场上下单,为其自营账户赚取利润,从而牟取暴利的行为。
四、结语
通过以上分析,本文认为,我国为了能够与世界资本市场接轨,同时为投资者提供规避风险、套利保值的有力工具,同时推进做空机制的形成,完善资本市场运作模式,股指期货的推行是十分必要的。但是同时也应当看到我国的资本市场发育不够完善的现状,在不完善的监管机制之下股指期货的贸然推广容易对现货市场甚至是实体经济产生负面影响。因此,在肯定股指期货正面作用的同时,我国应当加强对资本市场机制的完善,营造一个适于股指期货运行的市场环境,以尽可能的消除股指期货对现货市场的负面影响,发挥其对资本市场发展的推动作用。
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