我国中小企业集合债券融资方式研究

    黄伟芳

    [摘要]近年来中小企业集合债券的发行作为一种新的融资方式，得到了学者的普遍关注。本文从中小企业的研究背景和发展历程出发，简要探讨了其发行的意义，并初步分析了集合债券发行过程中应注意的问题。

    [关键词]集合债券；问题；一、引言

    自2007年10月底，全国首支中小企业集合债券“2007深圳市中小企业集合债券”成功发行，填补了我国中小企业直接融资方式下债权融资的空白，债券市场第一次向中小企业敞开了大门。中小企业集合债券作为我国甚至全球的金融创新产品在市场的推出，引起了社会各界的极大关注，被称为“中小企业资金饥渴的及时雨”。然而，截至2011年2月底，在3年多的时里总共中小企业债券总共只发行6支，募集金额29亿，服务企业58家。但中小企业集合债券和其他金融创新产品一样，在其推广过程中也存在很多争议。

    二、中小企业集合债券的发展历程

    中小企业集合债券在国内债券市场的出现并不是从2007年才开始的，原国家科委早在

    1998年就统一组织过高薪技术企业债券发行工作。但直到2003年03高新债的推出及在2006年成功兑付，这一做法才开始得到监管部门的认可。目前，我国已经发行了6支中小企业集合债券。

    

    三、中小企业集合债券发行的意义

    发行中小企业集合债券对发展中国多层次资本市场具有积极意义，是解决中小企业融资难的重大创新。

    1.发债主体角度

    在融资模式上，集合债券的推出，使得中小企业融资，不再局限于银行贷款、中小板和创业板的IPO融资渠道。

    在发债主体上，由多家中小企业各自作为债券发行主体联合起来申请发行债券，突破了国家对债券发行主体的政策性抑制。同时由于中小企业集合债券是多个企业共同发行，这能分散总体风险，每个企业只需承担部分融资风险。

    在财务管理上，集合债券是综合成本最低的外源融资方式，一方面，发行中小企业集合债券融资成本要远低于发行股票融资与银行贷款的成本，债券利息可从税前利润扣除，因而具有“税盾”优势，改善了企业的财务管理结构。另一方面，中小企业利用财务杠杆的原理进行债务融资，不会影响其所有权结构和日常经营管理，对于想维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行中小企业集合债券比发行股票更有吸引力。

    2.投资者角度

    从投资者的角度来看，债券合约是一种规定债务人必须按期还本付息的契约性合约，投资债券的风险小于股票投资。同时，集合债券收益率高于同期限档次的银行存款利率，其流动性高于银行存款。

    四、中小企业集合债券发行过程中应该注意的问题

    1.法律关系的创新

    中小企业集合债券发行与管理，涉及的利益主体（包括政府有关部门、银行、券商、评级公司、会计师事务所、律师事务所、担保机构、发债企业等）众多，法律关系非常复杂，许多新情况、新问题需要采取开拓性的创新思维与方法予以解决。这就需要法律关系的创新。

    2.财务制度的重构

    发行企业债券对中小企业的规范运作提出了较高的要求，尤其是在财务制度建设方面。作为非公众企业，中小企业财务制度建设的最基本要求是符合税务机关的规定，而没有必要真实、公允的反映企业的日常运营。但企业债券作为公开发行的金融工具，发行方承担着真实可靠的披露企业信息的义务。因此规范运作，尤其是建立可靠的财务制度尤为重要。尽管合格规范的财务制度能够支持企业的长期发展，但是短期内对企业日常运营的影响，以及企业需要承担的必要的费用也增加了中小企业发行集合债券的成本。

    五、结语

    作为一种新兴的融资方式，发行中小企业集合债券不完全是一个低成本融资的问题，其中还包括了规范企业运作、提高企业影响力等多重作用。考虑到发行中小企业集合债券的诸多优势，各地政府相继出台政策鼓励和支持中小企业通过发行集合债券的形式直接融资。但是，中小企业集合债券发行工作是一项系统性的工作，需要政府有关部门、银行、券商、评级公司、担保机构、律师事务所、发债企业等多方参与，涉及的利益主体众多。

    因此，亟需通过制度创新来规范中小企业集合债券的发行，明确发债各方的职责权利等内容。此外，市场发展的背后需要多方力量的推动，包括政府机构的政策扶持、融资机构（包括商业银行、信用社、保险公司、债券基金、投资公司、甚至可以包括主权基金等）的积极参与、信用增级体系的不断完善、投资银行的不断创新等。

    参考文献：

    [1]李靖.集合债券:开辟中小企业融资新途径.上海证券报,2010.3.24

    [2]王晓红,严春香.集合债券:中小企业融资的新渠道.金融纵横,2008（10)

    [3]刘广宇,马志杰,王吉发.中小企业集合债券发行可行性探讨.当代经济研究.2010（5）