浅析欧洲主权债务危机对我国的启示

    王权堂

    [摘 要]自欧元区成立以来，欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡日益显现(欧盟委员会主要根据欧元区各国价格和成本的差距以及贸易收支状况来判断各国竞争力)。根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中惟一竞争力出现上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化现象。

    [关键词]债务危机； 启示；

    一、欧洲主权债务危机形成过程

    1.主权债务危机的含义。以国家信用担保发生的债务，到期无力偿还所形成的债务危机。欧洲主权债务危机是以主权债务危机的形式出现——起源于国家信用，即政府的资产负债表出现问题。

    2.形成过程。（1）开端 ：2009年12月全球三大评级公司下调希腊主权评级，希腊的债务危机随即愈演愈烈，但金融界认为希腊经济体系小，发生债务危机影响不会扩大。具体事件：2009年12月8日惠誉将希腊信贷评级由A-下调至BBB+，前景展望为负面。2009年12月15日希腊发售20亿欧元国债。2009年12月16日 标准普尔将希腊的长期主权信用评级由“A－”下调为“BBB＋”。2009年12月22日穆迪宣布将希腊主权评级从A1下调到A2，评级展望为负面。（2）发展：欧洲其他国家也开始陷入危机，包括比利时、西班牙等，都预报未来三年预算赤字居高不下，希腊已非危机主角，整个欧盟都受到债务危机困扰。具体事件：2010年1月11日 穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字将调降该国债信评级。2010年2月4日 西班牙财政部指出，西班牙2010年整体公共预算赤字恐将占GDP的9.8%。2010年2月5日债务危机引发市场惶恐，西班牙股市当天急跌6%，创下15个月以来最大跌幅 。（3）蔓延：德国等欧元区的龙头国都开始感受到危机的影响，欧元大幅下跌，欧洲股市暴挫，整个欧元区面对成立11年以来最严峻的考验。具体事件： 2010年2月4日德国预计2010年预算赤字占GDP的5.5%。2010年2月9日欧元空头头寸已增至80亿美元，创历史最高纪录。2010年2月10日巴克莱资本表示，美国银行业在希腊、爱尔兰、葡萄牙及西班牙的风险敞口达1760亿美元。 （4）升级：希腊财政部长称，希腊在5月19日之前需要约90亿欧元资金以度过危机。 但是欧洲各国在援助希腊问题迟迟达不成一致意见，4月27日标普将希腊主权评级降至“垃圾级”，危机进一步升级。具体事件： 2010年3月3日 希腊公布48亿欧元紧缩方案。2010年4月23日希腊正式向欧盟及IMF提出援助请求。2010年4月26日德国表示，除非希腊出台更为严格的财政紧缩政策，否则不会“过早”援手。2010年5月4日欧债危机升级，欧美股市全线大跌。2010年5月6日欧债危机引发恐慌，道指盘中暴跌近千点。2010年5月10日?欧盟和IMF斥资7500亿欧元救助欧元区成员国。2010年5月20日 “问题债券”恐酿欧洲银行危机，金融股频频失血。

    二、欧洲主权债务危机形成成因

    1.高赤字拖累主权信用是其直接原因。欧元区许多国家的财政赤字和公共债务都大大超过欧盟《稳定与增长公约》规定的占GDP 3％和60％的标准，这是导致主权信用危机的直接原凶。据统计，2009年，希腊、葡萄牙、爱尔兰和两班牙政府财政赤字占国内生产总值的比例分别为12.7％、9.3％、11.8％ 和11.4％ ，均远超欧盟《稳定与增长公约》规定的3％ 的上限。此外，四国公共债务占国内生产总值的比例估计分别为113％ 、75．2％ 、63.7％和59.5％ ，也均接近或大幅超过欧盟规定的60％ 的上限。

    2.内部经济失衡是其根本原因。内部经济失衡是引发债务危机的根源。自欧元区成立以来，欧元区内部各国竞争力的差异和宏观失衡日益显现(欧盟委员会主要根据欧元区各国价格和成本的差距以及贸易收支状况来判断各国竞争力)。根据欧盟委员会最新报告，德国是欧元区几个大国中唯一竞争力出现上升的国家，与之相比，法国、意大利和西班牙以及希腊和葡萄牙却出现了竞争力大幅下降和贸易赤字严重恶化现象。

    3.欧元区财政货币政策二元性导致了主权债务问题的产生。一方面， 欧元区财政政策的溢出效应干扰了统一货币政策的运作，分散的财政政策和统一的货币政策使得各国面对危机冲击时，过多依赖财政政策，而且有扩大财政赤字的内在倾向。因为，成员国财政赤字的加大可以刺激本国经济增长，增加就业．同时又可以把通货膨胀的责任归于欧洲央行。另一方面，欧元区长期实行的低利率政策，使希腊等国能够获得低廉借贷，促进国内经济增长，掩盖了其劳动生产率低但劳动成本高等结构性问题。经济危机下这些问题日益凸显．希腊和两班牙等国越来越难越履行债务，最终引发大规模违约。

    4.国际评级机构与对冲基金推波助澜。国际炒家的投机炒作加速了本次债务危机。10年前，高盛公司帮助希腊政府掩盖真实债务问题而加入欧元区，2002年起，又诱使希腊购买其大量CDS等金融衍生产品，导致当前债务危机。危机后，国际游资大肆沽空投机欧元，在金融衍生品的助涨下，希腊贷款成本飙升，危机被放大蔓延至整个欧元。国际评级机构也扮演了火上浇油的角色。

    5.救援迟缓延误时机。欧债危机2009年12月上旬发端于希腊，希腊政府一直坚称并不需要外界资金支持，但市场仍然反应强烈。随着投资者对希腊政府出现债务违约的担忧与日俱增，希腊国债收益率节节攀升，这意味着希腊政府进一步融资的成本在不断增加。由于从市场上融资以偿还到期债务的大门被堵死，希腊政府于4月23 日被迫要求启动欧元区国家和国际货币基金组织的联合救助机制。经过艰难谈判，5月2 日才同欧盟和国际货币基金组织就救助方案达成协议。欧盟各国政府、党派、团体、民众在救援行动上不能协调一致，争议甚至冲突不断，迟缓了救援时机，没能及时挽回投资者信心，加剧了危机蔓延。

    三、解决欧洲主权债务危机的方式

    目前来看，欧洲走出主权债务危机的可能路径有四种：

    1.欧元区国家甚至整个欧盟国家与国际货币基金组织一起努力，帮助发生主权债务危机的国家走出危机。这样做的可能性是：(1)不救助危机国家会危及自身经济安全，甚至会导致欧元区解体，而欧元区解体将对大多数欧元区国家极为不利；(2)在对冲基金大举做空欧元与欧洲股市的情况下，救助行动越迟缓就会导致危机越严重，即使仅有几个国家爆发危机也会形成“蝴蝶效应”，导致全球金融市场甚至实体经济大幅震荡。这样做的不利因素是：(1)危机的程度不明朗。(2)救助行为会遭到援助国与受援国民众的双重反对。(3)救助资金在很大程度上会引发巨大的道德风险与经济风险。

    2.把发生危机的主要国家逐出欧元区或静等这些国家主动退出欧元区。但在欧元区的设计方案与制度安排中，并没有把一个主权国家逐出欧元区的规定与机制。退出国家经济前景将面临更加灾难性的后果。退出欧元区就意味着退出欧盟，这无疑会使退出欧元区的国家面临灭顶之灾。

    3.实施大规模国际救援，或由各主要国家增持国际货币基金组织的基金份额，再由国际货币基金组织扩大救助规模。这样做的好处是全球各主要国家一致行动，既能大规模地扩大救助规模，又能提高整个世界对救市前景的信心。但这种做法的最大缺陷是救援资金没有合法有效的安全保障，也不符合国际货币基金组织的相应规定。更为重要的是美国、英国、日本这些主要发达国家也深陷主权债务危机之中，不到万不得已，实施全球性大规模救援的可能性不会太高。

    4.欧元的崩溃与欧元区的解体。欧元区的解体可能有两种方式：一是危机持续大规模爆发，到了救无可救的地步，最后不得不宣布欧元区解体与欧元的消失；二是欧元对美元的比价不断走低，达到1：1甚至更低的程度，在此情况下，德、法等国就会在经济上蒙受巨大损失，德国可能率先宣布退出欧元区。由于德国是欧洲与欧元区的第一大经济体，如果它退出，会对欧元形成致命打击，欧元机制就很难维持下去。

    在上述四条路径中，最好的路径是第一条，最差的路径是第四条。需要指出的是，欧元的崩溃与欧元区的解体并不是夸大其词与耸人听闻，而是一种必须防范的可能发生的现实。

    四、欧洲主权债务危机对我国的启示

    1.控制外债规模，加强外债管理。

    2.加强国内地方债务管理，控制债务规模，防止发生偿还风险，破坏财政金融稳定。

    3.科学应对欧债危机对中国的影响，合理制定人民币汇率政策。

    参考文献：

    [1]张海星.地方政府债务的监管模式与风险控制机制研究[J].宁夏社会科学，2009（5）

    [2]李东荣.关于主权债务危机的若干思考[J].中国金融.2010(5)

    [3]郑联盛. 欧洲债务问题：演进、影响、原因与启示[J]. 国际经济评论，2010（3）

    [4]中华人民共和国审计署办公厅.全国地方政府性债务审计结果[R]. 2011（35）