新型农产品类ABS产品可行性研究

    张舒昱　张筱晨　王可婧

    [摘 要] 文章以“养羊啦”App运营的新型农产品为产品基础，辅之以大热的类ABS产品特质，通过对類ABS产品的合规性与市场优势进行分析，证明农产品存货类ABS产品的可行性，为农业产品互联网+探索提供新思路。

    [关键词] 农产品；类ABS产品；互联网+

    [中图分类号] F323.7

    1 ABS合规性论证

    与其他金融产品相比，资产支持证券（ABS）在监管方面有着对基础资产法律合规、现金流权属要求较高而对原始权益人整体信用无要求的特点。目前，相关法律法规主要对基础资产及发行券商相关操作做了规定，而券商规范操作与本文所论无关。因此，本文将重点讨论基础资产的合规性以论证该金融产品的合规性。

    1.1 会计计量

    本文计划以羊和相关农产品生产机器作为基础资产。根据《企业会计准则第五号——生物资产》的相关规定，牧场饲养的肉羊以出售为目的，属于消耗性生物资产，应当以成本与可变现净值孰低法入账。而牧场饲养母羊以产奶、繁殖等为目的，应将其划入生产性生物资产，与生产机器一样，以成本与可收回金额孰低法入账，并计提折旧费用。

    1.2 基础资产相关规定

    证监会于2014年9月26日发布的《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》要求基础资产必须是“符合法律法规，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产”，“可以是单项财产权利或者财产，也可以是多项财产权利或者财产构成的资产组合”，另外针对财产权利或者财产作为基础资产，还特别规定“交易基础应当真实，交易对价应当公允”。

    本文以牧场养殖的“肉羊+母羊”以及相关农产品生产机器组合作为基础资产，其合法性与权属不存在争议。其中，肉羊通过牧场自己养殖和收购并不断卖出获取现金流，母羊通过用于繁殖和生产农产品产生未来现金流。由于羊肉及相关农产品价格相对稳定，未来现金流具有可预测性。同时，该现金流由“肉羊+母羊+机器”独立产出，全部归属该资产组合所有者，符合“独立性”要求。

    值得注意的是，该规定特别要求“基础资产可特定化”，即能明确将其与其他资产进行区分，以便于基础资产的转让。为此，牧场将设置每只羊独特的耳号，并登记属于基础资产的耳号，这样就可将原先难以特定化的羊群特定化。

    据此，本文设计的资产支持证券基础资产符合相关法律法规。

    2 Reits缺陷与以“养羊啦”App运营模式为原型开发的新型类ABS产品优势

    ABS产品在近年来逐渐成为新型产品研发与推广的热潮，近年来从国外开始运行的Reits（房地产信托投资基金）项目也正在逐渐引入国内。自2001年起，中国开始探讨ABS产品，其中以Reits为主要代表。然而十多年来，虽然中国政府多次尝试推动Reits政策方案与多个试点，但都始终难以进行大型推广。

    本文将逐步分析国内Reits项目难行原因，并进一步论述我们想要推出的农产品类ABS产品的优势。

    2.1 Reits发行的部分缺陷

    2.1.1 发行Reits的企业资金异常与信息夸大披露

    镇江市“快鹿产权式REITs”被叫停，因为当地银行在此Reits出售阶段发现企业拥有异常资金流动。快鹿产业港拥有一笔数千万贷款，抵押物为快鹿产业港约一百亩的土地使用证。据考证，快鹿把15万平方米的物业抵押，原本租售厂房的快鹿售楼部却在同时直接售卖产权式Reits，而如果售楼部属于被抵押贷款的土地的一部分，此产权就做了两次的抵押融资。项目本身存在的巨大隐患是Reits在中国难行的一大原因。企业的完美包装与夸大宣传将给政府、银行与投资者带来很大的方向引导。

    2.1.2 市场仍未充分准备好以面对相应的金融风险

    Reits项目的一大隐患是政府难以在短时间内发现企业是否利用新型的ABS概念模糊了企业自身非法集资的意图，我国当今对于ABS项目的规范仍在持续不断地摸索中。中国政府在Reits的发行过程中承担着很大的责任，因此中国政府在Reits产品的发行中也进行着较为严厉的审核，使产品规则的弹性局限在一定的框架中，市场中的Reits具有较小的统一性，更让市场难以面对Reits带来的不确定性较大的金融风险。

    2.1.3 中国发行的国际Reits的难以推行反映了市场不佳

    国内发行的Reits在国际市场中并未获得较多投资者的信任。一方面，国际投资者在当今经济大环境下对未来的房地产市场抱有一种悲观的态度；另一方面，如今人民币产品的吸引力不如从前。当今中美贸易战的长时间持续，加之国际形势的不稳定，人民币在2018年一年中拥有较大的波动，如在2018年年底处于一个不稳定的状态，这种情况也使国际投资者对人民币产品持观望的态度。

    2.2 农产品类ABS产品的优势

    2.2.1 当今国民对高端乳肉类产品和乳制品的增长需求

    如今国内消费水平的提高和消费层次的提升，使国民对高端原生乳肉类产品与乳制品需求加剧。虽然这类产品占据市场比例提升，但大部分畜牧主仍倾向进行普通类产品的养殖与加工，因为高质量的养殖与培育需要较大的成本与技术，如果农产品类ABS农产品进行推广，将带来资金的流入，有助于提高农产品的新型研发与质量提升，继而推动类ABS的进一步扩大与发展，拥有一个较好的循环链。

    2.2.2 金融风险更为直观

    农产品类ABS项目相较于Reits具有更明确的防范金融风险方式，农产品作为实体类产品，其出售与养殖、加工都可以通过更直观的方式进行，牧场也可以通过互联网直播的形式呈现在投资者的监督之下，市场与投资者都可以较为直观地判断资金的流向，了解产品运行的基础机制。但与此同时，市场也需要通过试运行不断地修改条规并增进规范模式，才能尽可能杜绝非法集资的可能性。

    3 以“养羊啦”App运营模式为原型开发新型类ABS产品可行性在国际会计准则中的体现

    自2014年起，ABS產品发行规模呈爆发式增长，基础资产以房地产（Reits）、租赁租金、应收账款、信托受益权为主，其中，Reits（房地产信托投资基金）由于其流动性、可交易性最强，近来仍然为资本市场炙手可热的话题。

    在“养羊啦”模式下，存货将作为标的，投资人以认领单位存货的形式购买产品，成为相应资产所有人；同时，将存货的销售、生产活动所产生的利润作为现金池的主要增值来源，进而分配给投资人。且根据“养羊啦”平台数据，该模式市场接受度良好。但现下，并没有以农产品存货为基础资产而开发的类ABS产品。

    首先，存货流动性较强，许多人担忧其短时间内的流动可能会影响其在管理资产的信托实体内的可靠性，即死亡率、病变率引起的不确定性因素较强；其次，由于大部分农产品养殖基地及所属公司并不构成成熟的公司法人，组织较散漫，公司信用评级不高，体量较小，无法提供成熟的标的；最后，大部分公司认为，该方法可实现性较差，单家农场一般无法提供数量如此巨大的存货以构成证券化资产，以畜牧业养殖为主营业务的公司必定难以稳定供应资金池。

    接下来我们将一步步论证以上问题的解决。

    3.1 标的资产的性质

    农产品存货类ABS产品的发行方并非纯禽畜养殖场，而是兼营或者主营相关农副产品加工的企业，这样可以实现类ABS产品发行方充分利用基础资产，以产生足够的现金流，发放高利率回报。

    3.2 标的资产构建稳定资产池的可行性

    3.2.1 存货流动性问题

    根据市场调研的数据，育母羊的生命周期为4年，肉羊的养殖周期为1年。而现行类ABS产品周期也存在1年期的产品，虽然大部分时间周期皆在3年以上，但这正是阻碍大部分类ABS产品销售的根源——周期过长，但相对应的产出比达不到与风险相对应的高度，投资人并不买账。且由于现有类ABS产品基础资产的自身性质，其周期也无法缩短，纵向市场中，短期产品领域存在很大的空洞，农产品存货这一相对其他存货周期较长，回收成本较快，实体较明确的基础资产正能弥补这一缺点，创造出短期易交易的类ABS产品。

    3.2.2 稳定资金池问题

    以兼营农副产品加工的企业为例，存货消耗速度较快，且进货频率较高，为了维持正常经营活动，每日开始的存货总额从长远来看基本维持在同一水平，也就是构成了稳定的现金流或资金池。根据国际会计原则要求，会计信息的记录讲求实质重于形式，以物体的实质计入账户，进行相关会计处理，因此，存货从长期来看，也是可以构成稳定资金池的。

    3.3 资产证券化的信用评级问题

    现存的养殖业格局是：大公司较少，且对于金融市场触及较浅，小型散户林立，但规范化程度较低。根据“养羊啦”买方报告及调研，其作为基础资产向市场投放类ABS产品的标的，并非全为其自有农场生产，根据本文的分析，其极有可能从外部进口半成羊来补齐类ABS产品的数量，或者产生了“无标的”空壳金融产品，不符合类ABS相关法律规定的。其他公司在借鉴学习这种方法开发新型类ABS产品时，需要通过相关机构的审查，就要将其合法化。通过向其他公司购买符合规定的半成羊，并缩短相应的类ABS产品周期以符合标的物状况，将无能力的小型散户公司的羊集中在一起，即可相对全由本公司供给全部标的所需花费的精力及成本轻松，亦可促进行业的规范化、现代化。

    因此，发行这样一个产品的公司必定也需要是行业中实力较突出，凝聚力、号召力较强的公司，如相关行业上市公司等，其上市阶段所依仗的便是其主营业务相关内容，与类ABS的相关要求有所重合，信用评级则能至少达到市场要求的最低风险评级。

    4 产品收益计算结论

    “养羊啦”平台所释放的产品（主要为奶山羊，所以这里我们以奶山羊为例），单笔基数为6000元，认购期限为6个月，年化利率15.67%。详见表1。

    根据本文调研的结果，单只羊四年期最高当期成本摊余约4716.70元，单只当期收益约为7561.10元，收益率可达60.30%，除去成本外其他融资成本以β0（无风险利率）计算收益率，可有：

    β0～[2.268%，2.888%][ZW（]此处以一年期国债利率为无风险利率，数据来源：中国债券信息网实时数据。[ZW）]

    经过加权平均：

    4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.268%= 47.888%

    4716.70/6000×60.3%+1283.3/6000×2.888%= 48.0205%

    所融资本收益率区间约为[47.888%，48.0205%]，远高于付出的利息费用，给企业所能带来的现金流及融资成本都是非常可观的。

    同时，相较于同类型上市企业“红星美羚”的盈利能力，根据其已公布的年报及中报，其加权净资产报酬率约 为11.76%～27.41%[ZW（]数据来源：Wind数据库。[ZW）]。

    经市场调研及计算可得，此类类ABS产品有利于企业增加盈利能力，获得大量现金流，促进企业的长期发展。

    参考文献：

    [1] 周娟芝.ABS在我国铁路应用的可行性研究[J].科技风，2009（13）：270.

    [2] 闫铮.内地首只“产权式REITs”胎死腹中[J].城市开发，2007（7）：78-79.

    [作者简介] 张舒昱（1999—），女，汉族，江苏泰州人，本科在读，研究方向：审计；张筱晨（1998—），女，汉族，江苏连云港人，本科在读，研究方向：审计；王可婧（1997—），女，汉族，江苏无锡人，本科在读，研究方向：金融学。