信息披露质量、分析师跟进与权益成本的关系

    胡美婷

    摘要：有研究认为，分析师作为中介有利于减少信息不对称，减少风险，降低权益成本；但并不总是这样。另外，信息披露质量与权益成本的主流观是两者具有负相关性，而信息披露质量可能更依赖于分析师这一外部治理机制。因此，在信息披露质量较差的情况下，分析师跟进对权益成本的抑制作用更加显著。

    关键词：信息披露质量；分析师跟进；权益成本

    文章编号：1004-7026（2015）04-0077-02中国图書分类号：F832.51文献标志码：A

    信息披露通过增强资本市场的有效性来降低资本成本。从预测的风险水平来分析，投资者要求的回报率与风险水平成正比，信息披露减少了投资者对未来收益的不确定，风险降低，报酬降低，资本成本随之减少；从股票的流动性角度分析，有效的信息披露会减少投资者之间的信息不对称，股票流动性增加，交易成本降低，股权融资成本也降低。

    1分析师跟进与权益成本之间的相关研究

    分析师拥有专业知识并对搜集的资料进行分析判断做出报告，有利于提高股东和管理者的信息透明度，通常被看做公司管理层的外部监管者，对股权融资成本的影响至关重要。

    国外以美国为例，股票市场成熟、信息传递速度快，为分析师跟进与权益成本之间关系的研究提供了条件；而我国股票市场尚未成熟，证券研究机构尚未完善，对两者之间关系的研究并不多。一些研究认为分析师跟进越多，权益成本就会下降。Barry（1984年）认为投资者倾向分析师跟踪人数较多的公司，从而降低此类公司的股权融资成本。朱红军（2007年）认为证券分析师能够提高资本市场效率。也有持不同意见的。比如，Crawford（2012年）认为初次被分析师跟踪的公司会吸引更多的投资者，这些分析师提供广泛的公司内部信息和市场信息，导致股票回报同步性增强；但是当分析师跟踪人数较多时，分析师之间为了声誉和利益进行竞争导致公司股票回报同步性减弱。以上研究表明分析师跟进不一定降低企业权益成本，增加企业价值。本文认为分析师作为外部监督机制，能有效传播信息，使得中小股东快速获得信息，减少信息不对称性，风险降低，对企业而言，也就是股权融资成本降低。由此本文提出假设一：分析师跟进人数与公司权益成本负相关。

    2信息披露质量、分析师跟进与权益成本的相关研究

    信息披露会降低信息不对称性，降低股权融资成本。而信息披露质量通过分析师作用对权益成本的影响多数结论一致。Lang和Lundholm （1996年）研究发现，信息披露较多可以降低分析师对公司未来情况的不确定性，从而增加分析师预测的确定性，降低投资风险，公司的融资成本就较低。Jiraporn（2012年）认为具有交错董事会的公司管理层受到交错董事会的监督，隐藏真实信息的动机比较弱，信息透明度提高，因此分析师会乐意跟踪具有交错董事会的公司，分析师跟踪会降低资本成本，从而增强企业的价值。陆正飞（2006年）指出在控制其他条件不变时，信息披露质量越高，边际股权融资成本越低；信息披露质量越差，信息透明度就越低，公司治理质量差，更要依赖于分析师跟进这一外部监督机制来降低权益成本。由此提出假设二：相对于信息披露质量较好时，信息披露质量较差的情况下，分析师跟进对公司权益成本的效果更显著，权益成本降低程度更大。

    （作者单位：江西财经大学）

    参考文献

    [1]陆正飞，叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析———偏好股权融资就是缘于融资成本低吗？[J].经济研究，2004，（4）.

    [2]朱红军，何贤杰，陶林.中国证券分析师能提高资本市场效率吗？[J].金融研究，2007（2）.

    [3]Barry，C.B.，Brown S.J. Differential ingormation and thesesmallfirmeffect[J].JournalofFinancial Economics.1984，1（13）.

    [4]Crawford el.Analyst Initiations of Coverage and Stockreturn Synchronicity[J]. Accountingreview.2012，87（5）：1527-1553.