中国财富管理市场的新格局、新变化和新趋势
袁吉伟
改革开放以来，我国经济实现了较快增长，居民财富进入了快速累积的阶段。当前，我国已进入“双循环”发展新格局阶段，金融供给侧改革深化，居民财富保值增值需求持续释放，财富管理市场也面临新格局、新变化和新趋势，以不断满足居民对美好生活的追求。
中国财富管理市场的新格局
财富是人类长期经济活动累积的有价值的东西，既包括物质财富，也包括精神财富，目前各类统计主要以统计物质财富为主。我国改革开放以来經济实现了较快增长，国内财富完成了较大的累积。根据瑞信数据，截至2020年6月末，全球居民财富达到400.18万亿美元，中国财富规模为81.45万亿美元，占比达到20.4%，比我国GDP在全球的占比更高，充分凸显了中国的财富实力（见图1）。根据招行私人财富报告，截至2018年末，我国高净值人群数量达到197万人，超高净值人群数量达到17万人，高净值人群持有的可投资资产为61万亿元。
财富管理是以个人生存发展目标为核心，涉及投资、传承、保险、税务、养老、教育、慈善等的综合服务。与资产管理相比，财富管理更偏重个人的资产和负债管理，运用多种工具和产品，实现财富效用最大化。在个人财富需求、金融产品供给日渐复杂后，居民对于专业化的财富管理需求更为迫切。相比发达经济体百余年的发展历程，我国财富管理市场尚为稚嫩，2007年，我国才开始正式推动私人银行业务发展。不过，随着我国进入“双循环”新发展格局，金融行业对外开放程度加深，居民财富累积达到一定高度，财富管理市场的发展将呈现新格局。
财富分布的新格局。我国居民财富实现了较快增长，其分布格局也出现了值得关注的新变化。一方面，财富的区域分布具有很大差异性，京沪粤三地的高净值人群数量均超过了10万人，高净值人群持有的财富占比均超过10%，合计占比达到42%，占比较高。这背后反映的是不同地区经济金融发展的分化和差异。另一方面，财富的人口分布具有很强的不均衡性。根据瑞信数据，我国财富基尼系数为0.702，远高于收入基尼系数，体现了财富的不均衡程度要比收入分配更突出。收入分配和财富分配不均衡性是全球较为突出的社会问题，将会严重影响到经济发展和社会稳定，全球金融危机后经济持续不振，与这种不均衡性有强相关关系，有必要通过征收遗产税、赠与税等税收手段进行收入和财富分配的调节，逐步缩小贫富差距。
财富构成的新格局。过往，由于我国金融市场不发达，居民资产配置相对保守，资产构成表现为以房产为主，金融资产较少，而且金融资产也多以储蓄存款为主。随着居民金融素养的提升以及多元化资产配置意识的加强，财富构成更加多元，非金融资产占比明显下降，由2010年的59.1%降至2019年的47.3%，而金融资产占比与之相对显著上升。此外，近年来我国储蓄率也有一定的下降，金融脱媒趋势已较为明显。与美国等发达国家相比，我国储蓄率仍有较大的下降空间。此外，也需要看到财富创造的机制和来源会逐步发生变化，这与我国加快经济结构调整，
提高发展质量的政策导向息息相关。过去，在以投资为主、以第二产业为主导实现经济增长的模式下，融资需求旺盛，基于债权投资的财富配置获利较高而且稳定;从产业角度，钢铁等传统制造业、房地产等成为创造财富的重要领域，这些领域的创业者在各类财富排行榜中处于较靠前的位置。近年来，我国已开始加快产业结构调整，推动消费拉动增长、第三产业主导，培育战略新兴产业，加强科技创新，在此过程中资金更多用于权益投资，而在产业领域方面，新经济、新模式、新业态成为政策和资源配置的重要方向，其盈利能力和发展潜力远高于传统产业，决定了新的财富创造领域。
财富管理机构竞争的新格局。我国财富管理市场起步晚，早期居民财富管理需求较低，主要由大型商业银行主导，其他金融机构介入较少。随着居民财富管理需求被释放，我国财富管理市场日渐成为金融业务蓝海。一方面，商业银行日渐意识到财富管理的重要意义，纷纷大力布局业务;股份制商业银行在产品服务、客户体验方面下足了功夫，已逐步赶上了大型商业银行，个别股份制商业银行甚至发展成为国内财富管理业务的标杆;小型银行也形成了一定的区域性影响力。另一方面，非银行机构加快追赶，信托公司自2019年开始加快财富网点的布局，大力拓展直销渠道;券商利用其网点多的优势，推动经纪业务逐步向财富管理业务转变，个别券商开展了海外财富管理业务并购，以增强市场竞争力;保险机构充分发挥代理人的优势，逐步丰富面向个人的综合金融服务。虽然各类金融机构之间逐步开始在财富管理领域角力，但也需要看到，在分业经营、分业监管体制下，各类金融机构各自拥有比较优势，在向客户提供综合金融服务的过程中，有很大的合作空间。例如：银行与保险、券商合作，以满足客户更多需求;保险机构与信托公司合作，推动保险金信托业务发展。财富管理市场新的竞争和合作格局正在逐步显现。
中国财富管理市场的新变化
一般而言，影响财富管理市场的重要因素包括监管政策、客户需求、财富管理机构等，其中前者确立了财富管理市场的行为规则，后两者则决定了财富管理市场的供求关系和内涵。近年来，财富管理市场主要构成元素均在发生显著的变化，金融科技的应用成为改变财富管理市场状态的新因素。
监管政策发生新变化。从海外实践看，自全球金融危机后，财富管理市场监管政策日趋收紧，推动财富管理机构由收取产品销售佣金向咨询收费的商业模式转变，强化了财富管理作为代理人的尽职履责角色和义务，理顺了投诉解决机制，加强了客户个人信息的保护，进一步提升了金融消费者权益保护的力度。从我国实践看，一方面资管新规打造了资管领域的统一监管标准，禁止资金池业务、通道业务，限制非标投资，打破刚兑，推动净值化管理。另一方面制定金融消费者权益保护制度，从金融产品宣传、信息披露、销售适当性、投诉处理等方面，全面建设投资者保护机制，建立投资者与金融机构之间的互信。推动买方投顾试点，真正建立以客户利益为中心的财富管理商业模式。但是，对比海外财富管理监管经验，我国针对投资顾问、金融顾问或者金融规划等服务，在市场准入、从业资质、服务收费、服务质量等方面缺乏统一的监管政策;针对家族信托、遗嘱信托、保险金信托等财富传承工具缺乏明确的监管细则;针对独立财富管理机构缺乏有效的监管规则。随着我国财富管理市场的不断壮大、财富管理业务规模的升高，监管机构应借鉴海外先进经验，逐步完善以金融消费者为核心的权益保护监管政策体系，针对重点业务、财富管理机构行为、市场准入等形成更加详细的政策指引。在此过程中财富管理机构将面临更大的合规管理压力和更多的资源投入要求。
财富管理机构发生新变化。过往财富管理机构主要是以商业银行、保险机构等传统金融机构为主体，资管新规发布后，我国新设立了理财子公司，形成了新的财富管理主体。此外，金融市场逐步开放让更多海外机构进入，这部分机构既包括国际知名的资管机构，诸如贝莱德、黑石、桥水，也有主要从事财富管理服务的金融机构、家族办公室。针对近年来我国财富传承需求持续上升的趋势，很多知名家族办公室开始在以我国为主的亚洲地区布局，寻求此领域的业务机会。不论是国内机构还是海外机构，整个财富管理市场从业机构更加丰富多样，有利于加快引进先进的服务理念、经营方式和优秀人才，提升财富管理市场竞争效率，便利投资者跨境资产配置和各类服务采购，最大化居民的财富效用。
客户需求发生新变化。客户的需求随着年龄、财富状态而不断变化，根据生命周期理论，青年一代希望加快财富增值，中年一代希望财富保值，老年一代希望财富有序传承。从我国居民财富管理意愿可以看到，客户需求正在发生三个显著变化。一是客户财富管理需求更为强烈。整体来看，伴随财富规模的增大、财富管理复杂性的提高以及各类金融产品的丰富多元，居民对于寻求专业机构合作的意愿正在持续提升，根据波士顿咨询调研数据，66%的被调研高净值人士愿意听取金融机构的专业意见进行投资决策。随着居民金融素养的提升，资产配置的理念逐步深入人心，对于实现家庭教育、养老、事业发展等方面的个性化需求日渐升高。二是财富传承工具多样化。从我国人口结构看，老龄化趋势特别显著，截至2020年末，我国65岁以上人口占比已经达到了12.6%。伴随而至的是财富传承的需求持续升高，由于我国居民较少在生前安排好身后事，财富传承工具发展缓慢，主要为遗嘱、保险。近年来信托制度在促进财富有序传承方面日渐得到重视。根据《中国企业家家族财富管理白皮书》数据，56.4%的被调研人士选择大额保险作为传承工具，39%的被调研人士选择各类赠与作为传承工具，遗嘱安排和家族信托的比例分别为28.5%和25.5%。三是新一代的财富管理需求更加差异化。财富在代际之间传递，新一代逐步成为掌握大量财富的主体，他们更有意愿探索和接纳新事物，财富管理需求与上一代有着较大的差距，非常重视专业服务，更多是通过互联网、智能手机获取投资信息，对于财富服务的及时性、便利性有着更高的要求，对于另类资产投资有着更多的兴趣。
金融科技应用发生新变化。金融科技的普及和应用正在重新塑造财富管理行业，主要体现在两方面。一方面，金融科技巨头构建起了强大的平台经济和互联网生态，具有较强的引流和导流能力。越来越多的金融科技巨头开始介入财富管理市场，最早是金融科技企业利用其平台，代销各类金融产品，诸如支付宝、理财通已经开始代销公募基金等产品，形成重要的资管产品销售渠道。同时，金融科技巨头开始探索新的商业模式。例如，蚂蚁金服与先锋基金合作进入基金投顾领域，继续深化在财富管理市场的布局，增大了与各类金融机构的客户、市场份额竞争。另一方面，金融科技在财富管理各个环节得到深入应用。人工智能、大数据已经开始应用在客户画像中，实现千人千面，实现更加精准的服务营销;在资产配置环节，充分根據客户需求，采用数据模拟和智能分析的方式，为客户制定个性化的资产配置方案;通过区块链技术进行财富文件的存管，实现智能合约;通过金融科技实现商业模式的突破，人工智能技术有利于降低财富管理服务门槛和成本，提高获客能力，服务长尾客户。总体而言，面对金融科技巨头的来袭，传统金融机构并没有坐以待毙，而是主动出击，加强与金融科技企业的合作，参与金融科技独角兽企业的投资和并购，强化自身竞争力，提升基于金融科技的财富管理服务体验，更好地回应客户需求。
中国财富管理市场的新趋势
中国财富管理市场的新格局、新变化驱动了中国财富管理市场的新趋势，对于财富管理机构而言，需要顺应这一趋势，加快内功修炼，做强品牌，提高市场竞争力。
财富管理市场对外开放的新趋势。在“双循环”新发展格局下，我国财富管理市场将增强与海外市场的融合，促进两个市场的互动。一方面，我国居民资产配置的全球化需求日益增强，对于海外优良产品服务的需求提高，包括购买海外保险、设立离岸信托、海外留学教育等方面，加速了海外财富管理产品服务的引进。另一方面，我国财富管理产品服务和机构也不断“走出去”，在全球金融中心城市设立网点，以满足全球华人的相关产品服务需求和吸引国外不同财富水平的人群了解中国、投资中国。因此，在经济金融全球化趋势下，我国财富管理市场要以更加开放的姿态，实现内外连接，融会贯通，走向国际化、高质量化的发展路径。
财富管理商业模式的新趋势。我国财富管理商业模式更多停留在第一阶段，主要以产品销售为主，很多金融机构还是以自身金融产品服务销售为主。但少部分客户较丰富的金融机构已经开始逐步引进优质的外部金融产品服务，形成综合性的金融超市。独立财富管理机构也逐步从代销产品转变为自产自销。当前财富管理机构的商业模式还是以收取销售佣金为主，而且理财经理的业绩也与销售规模、销售佣金水平紧密相关。这种商业模式下，金融机构及理财经理与客户的利益并不一致，很多时候理财经理更多向客户推荐高佣金水平的产品服务，而不是客户最需要的产品服务，所以经常会出现“飞单”的乱象，这种商业模式的问题逐步凸显。全球金融危机后，主要发达国家已意识到此种财富管理商业模式的弊病，纷纷对财富管理机构收取佣金进行限制，转向收取咨询顾问费的方式，以解决委托人、代理人利益不一致的问题。我国已经推出了公募基金买方投顾的试点工作，以期对传统财富管理商业模式进行改进和完善。未来，我国财富管理市场逐步成熟，商业模式也必然需要转变，只有这样才能真正做到以客户利益为核心，优化客户资产配置方案，为客户提供最为适宜的金融产品服务。
财富管理产品服务的新趋势。随着客户需求的不断变化，财富管理产品服务也需要不断创新发展。这主要体现在以下几个方面：一是社会责任投资方面的创新。更多人开始关注社会可持续发展，关注社会和谐发展。为此，财富管理机构需要注重投资在促进环境、生态和社会治理等方面的改善作用，在获取投资收益的同时，进一步推动社会进步。加强在慈善和公益方面的创新，满足投资者参与相关活动的心愿，诸如理财产品中设立捐赠渠道，将部分投资收益用于公益事业，奉献爱心。二是资管产品的创新。财富管理市场上资管产品同质化较高，可以针对投资者对于绝对收益、低管理费、低波动等方面的偏好形成更具特色的产品服务。三是养老金财富管理服务的创新。我国老龄化社会进程持续加快，养老金累积仍然是个突出的问题，相比海外国家，我国第三支柱建设仍较为滞后，主要依赖第一支柱。中央经济工作会议明确了加快第三支柱发展的工作建议，我国有望加快以账户制管理为核心，帮助居民进行以个人养老为目的的资产配置。财富管理机构可以提供精算、账户管理、资产配置咨询等服务，有效参与到第三支柱建设中。四是财富传承服务的创新。我国老龄化社会还带来了代际之间财富传承的需求，尤其是对于高净值客户而言，其财富涉及各类金融产品、家族企业、房产等，需要通过有效的法律架构、完善的内部治理体系实现家族人力资本、金融资本、社会资本的有效传承，促进家族事业代代相传。
财富管理市场竞争的新趋势。财富管理业务是金融机构的蓝海业务，成为各类金融机构的重要转型方向。从全球经验看，财富管理作为典型的轻资本业务，具有收益率高、业务稳定等特性，瑞银作为典型的财富管理机构，在全球危机后明显受到的冲击要小于其他金融机构。同时，全球各类金融机构基于自身禀赋，在长期实践中形成了综合化、精品化、互联网化财富管理等差异化竞争的经营模式。财富管理作为一种私人定制化的金融服务，投资者更加看重金融机构的品牌专业水平。未来各类金融机构在财富管理市场的竞争会体现出两个趋势：一个趋势是差异化。各类金融机构会根据居民偏好和自身优势，发展具有特色的产品服务，银行会发展综合性的财富管理服务，信托公司会聚焦高净值客户发展财富传承服务，券商发展以资本市场为核心的投融资一体化服务，保险机构更加在养老、财富传承等方面形成差异化的服务。另一个趋势是专业化。财富管理业务链条包括客户咨询、金融产品供给等方面，随着财富管理市场竞争的加剧，各类金融机构会向着专业化发展，更加聚焦特定客户群体。例如，聚焦超高净值客户为其提供家族办公室等服务;聚焦老齡化人群，提供养老服务;还可以聚焦女性、聚焦特定区域，根据各自客户特征，制定营销策略、服务内容和管理体系，更有针对性地开展市场竞争。最终，财富管理机构需要根据自身定位和目标客户，匹配专业能力、管理模式和科技支撑，打造专属的“护城河”。
财富管理市场生态的新趋势。财富管理市场也是一个完整的生态体系，除了监管机构、客户、财富管理机构，还包括财富管理文化、专业服务平台、外包服务机构、研究咨询机构等。我国财富管理市场发展时间短，很多重要服务机构还比较稀缺。未来，随着我国财富市场的壮大和业务机会的显现，财富管理生态会更加完善和饱满。财富管理行业文化会更加浓厚，居民对于财富管理有着更加清醒的认识和更为专业的素养，金融机构能够明确自身的定位，以客户为中心组织产品服务，提升客户体验;财富管理机构的专业化分工水平高，更多平台化服务机构会涌现，它们并不一定提供核心的咨询服务，但是能够为理财经理或者投资顾问提供账户管理、产品超市、会计服务等辅助服务，帮助他们更加集中精力做好客户的核心服务;咨询研究机构也是不可或缺的，他们作为市场第三方，加强外部监督和评价，为财富管理机构高水平发展提供咨询服务，帮助客户遴选高水平的合作机构。总之，我国财富管理市场的生态体系将会日渐发展起来，促进市场高效运转。
（作者单位：光大兴陇信托有限责任公司发展研究与战略管理部）
