物流行业资产证券化解决方案

    张雨晴 付巧璇 于铎涛 张雨晨

    摘 要：资产证券化是以特定资产为基础的，通过现金流作为偿付本息保证的一种新型的融资方式。由于物流行业属于重资产行业，结合物流行业发展扩张对资金的需要。其相比传统债务或权益融资具有要求低、灵活性高、风险可控性强的特点。

    关键词：资产证券化; 现金流; 物流企业; 融资

    中图分类号：F253.9 ? ? 文献标识码：A ? ? ? 文章编号：1006-3315（2020）4-126-001

    所谓资产证券化（ABS），是指以基础资产所产生的现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。在行业上，截至2018年，中国拥有A级物流企业496家，其中5A级20家。这些物流企业普遍的经营特征给资产证券化的发展带来了新的机遇，同时，资产证券化的优势也给这些物流企业提供了进一步发展的能力。并且在物流企业间资产证券化作为一种全新的融资方案，也迎合了国家在市场经济发展中对去杠杆、解决企业融资难、降低融资成本方面的要求。

    资产证券化简介

    简单来讲，ABS业务的简单流程就是先将企业的原始资产从企业中剥离，通过信托公司、资产管理公司以该项资产为基础设立特殊目的主体（SPV），并发行以该主体现金流偿付本息的资产支持证券。原始权益人须将涉及资产的所有风险和收益转移给SPV，因此SPV本身具有独立性，不受原权益人破产等风险影响。另外还可以通过内部结构安排、超额抵押等信用增级措施为投资人提供更高的保证降低投资风险。资产支持性证券发行收入一部分为标的资产未来现金流量提供担保，其余交由企业。企业获得资产支持证券发行收入后可用于资本支出、市场拓展、偿还债务、回购公司债券等。企业可以用于设立特殊目的主题的资产应满足如下要求：1.能产生独立、稳定、可评估的现金流;2.财产权属清晰;3.具备形成基础资产的法律要件（如产权证、文件等）;4.能够合法有效的转让;5.不附带抵押、质押等其他权利限制。非金融企业可供进行ABS业务的基础资产很多，具体包括但不限于PPP业务、应收账款、企业债券、门票收入、运输票证收入、股票质押权回购债权等。

    物流企业资产证券化土壤分析

    物流企业作为重资产行业，行业内共同性，在企业内部一般以地理或行政区域形成经营单位，各单位现金流量较为丰富，且可分别计量。再加上近年来我国电商产业及大数据科技的发展，使得物流行业的优质资产未来现金流量可以较为直观与准确的预计，这些都为ABS业务提供了有利的条件。以顺丰速运为例，其作为国内一流物流企业，在全国范围内拥有众多的营业网点。因此，单独或联合某个经营分部的应收账款或经营现金流即可作为资产证券化的理想载体，即将特定的经营分部作为ABS业务的理想标的资产。比如将某物流公司的某地区经营分部纳入SPV进行管理，其日常业务产生的现金流将优先用于偿付资产支持证券的本息。同时，一些物流企业拥有的基础设施收费权也可以进行相应的证券化，比如现在很受物流企业重视并作为提高市场占有率有效手段的仓储保管业务，其同样拥有十分稳定的现金流。

    资产证券化对物流企业发展的优势

    我国的物流行业仍处于快速发展的阶段，随着电商经济、数字经济的不断创新，对配套的物流产业的要求也越來越高。因此，物流企业不得不加大投资以满足日新月异的发展要求。资产证券化作为一种新的融资工具，在物流业的融资、发展中，有着如下意义：

    一、拓宽了融资渠道

    资产证券化作为传统股票，债券融资方式之外的一种融资工具选择。拓宽了物流企业，尤其是中小型物流企业的融资渠道。受制于法律以及可抵押资产的限制，对于一些小企业来说在一些公开市场上进行证券融资门槛太高，向银行贷款等债务筹资同样面临着信用问题。资产证券化由于其特殊的风险割裂性质，未来现金流量本身是一种优良的抵押“资产”，因此可以使中小企业摆脱信用不足困境，给他们的融资带来了新的机遇。对于大型物流企业来说，资产证券化也可以帮助企业快速收回投资，减轻了提高市场占有率过程中的资金压力。

    二、具有“去杠杆”作用

    企业在以原有资产设立SPV时，由于已经转移了全部的风险和报酬，在发行资产支持证券时，并未增加自身的负债。在不占用企业在银行的授信额度的情况下获取资金，可以优化资本结构，还通过将未来的可期待现金流折现，提高了资产流动性。另外，资产证券化业务的标的资产通过设立特殊目的机构进行管理，实现了标的资产的“出表”，后企业可以将获得的资金偿还债务，相当于企业“去杠杆”。

    三、结构设置较为灵活

    法律对资产证券化产品募集资金无硬性要求，产品的期限、载体、还本付息方式、终止条款等都可以通过合同进行约定。同证券和债务融资相比，其显得更为灵活。

    四、降低融资成本

    资产证券化业务中，通过设立特殊目的载体实现资产转移。因此，评级机构首要关注的是资产优劣，而不是原权利人本身的资信情况。因此，对于一些在物流行业的新生企业，存在着主体信用较差但有着较多的优质资产，他们可以通过资产证券化获得成本较低的融资。

    五、满足监管要求

    为防范金融风险，监管机构对企业规定了包括资产负债率、借款总额等在内的一系列考核指标。通过资产证券化，企业可以获得资金以回购债券，偿还债务等方式调节表内资产结构，优化资金来源，从而满足监管机构对企业的一系列要求。

    结语与展望

    结合广大物流企业资产与现金流量情况，ABS业务的推广有着十分理想的土壤。对盘活资产、提高企业流动性、提高企业融资比例具有积极作用。自2014年底企业ABS业务实行备案制以来，我国企业的资产证券化业务不断发展，基础资产种类不断丰富，在物流行业也有一定的普及。但是由于我国证券行业成熟度、规模化仍显不足，ABS业务市场规模较小，截至2016年，规模仅有公司债的14.5%，在物流行业规模也不足4%。随着国家相关法律法规的进一步完善，以及金融证券领域的进一步开放与建设，ABS业务也会随之扩大，普及。