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科创板背景下双V俟扇ǖ墓司治理效应研?

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万启凡

摘要：随着市场经济的不断完善与发展，我国终于在2019年推行了科创板。科创板的建立允许了双重股权结构在我国资本市场的实施，极大地增强了我国的市场活力。优刻得公司率先在科创板上市并实行双重股权，它的治理效应给国内的公司提供了一定借鉴。

关键词：科创板;双重股权;公司治理效应

中图分类号：F724.6;F271? ? ? 文献标志码：A? ? ? 文章编号：1673-291X（2020）29-0095-02

引言

一直以来，国内上市的公司一直遵循着“同股同权”的股权结构。这在一定程度上限制了部分公司在国内资本市场上市的积极性，特别是阿里巴巴、京东等科创型企业。这类企业因为在自身发展过程中亟需大量现金流流入，但大量融资的后果往往会稀释公司高管在公司中所持有的股份，导致公司高管自身控制权的丧失，从而使公司易主。为防止这种情形的发生，这部分科创型企业最终选择以“双重股权”的股权结构在在美国或香港上市。

但随着科创板的推出，2019年4月，修订后的《上海证券交易所科创板股票上市规则》终于允许设置差异化表决权股权结构的企业上市，这也就意味着在科创板上市的企业可以实施双重股权的股权结构。在《上市规则》发布后的短短一年时间内，国内包括优刻得在内的100多家科创型企业陆续选择在科创板上市，而其中优刻得率先实施了双重股权的结构，在国内创先河之举。设立双重股权结构的公司也将给之后国内广大公司的上市选择提供了更多的借鉴与经验。

一、优刻得公司采用双重股权结构上市的必要性

（一）优刻得公司持续不断的融资活动使得创始人股权不可避免地被稀释

优刻得公司招股说明书显示，优刻得在提交IPO申请前总共完成了七轮融资，融资总额高达3亿元。优刻得公司的融资金额是逐年累计增加的，相较于2012年公司的股本100万元，公司到2018年的融资金额达到了364 03.22万元。过多的股权融资稀释了季昕华等创始人的股权。作为公司的创始人，季昕华等三人对于公司的情况及市场的走向是最为了解的，對于公司的定位及发展他们有着清晰的认知与规划，对于公司的责任心与投入的精力也是旁人所不能及的，所以季昕华等三人保持对优刻得公司的控制权是合理且必需的。因此，实施双重股权结构对于优刻得公司是很有必要性的。

（二）自建云平台和数据中心对资金的需求增加

优刻得作为一家提供公有云及混合云的云计算公司，相对阿里云及腾讯云等龙头企业其体量还比较小。并且目前国内云计算行业市场竞争激烈，下游互联网行业增速放缓，导致整个云计算的发展也在放缓。龙头企业通过规模效应及品牌优势不断压低价格，导致优刻得等公司市场竞争的风险进一步加剧。因此，优刻得加紧了对自身云平台的搭建和数据中心的建立。如内蒙古乌兰察布市集宁区优刻得数据中心的建立就需要大量现金流的流入。上市融资的需求是势在必行。可是大量融资的后果势必导致季昕华等人的股权被稀释、控制权转移。但实施双重股权刚好可以解决优刻得公司的控制权问题，所以，优刻得公司实施双重股权结构对于公司的壮大与发展是很有必要的。

二、优刻得公司治理效应分析

（一）董事会治理结构

优刻得公司董事会现由9名董事组成，其中独立董事3名。公司董事会成员由股东大会选举产生，每届任期3年，可连选连任。独立董事连任时间不得超过6年。

其中，季昕华为公司董事长、首席执行官兼总裁，持有A类股票为5 083 117股，表决权数量为254 155 865股，表决权占比为31.25%;莫显峰为董事和首席技术官，华琨为董事和首席运营官，两人分别持有A类股票23 428 536股，表决权数量各自为117 142 680股，分别占有表决权比例为14.40%。季昕华等三人合计直接持有发行人23.12%%的股份，根据公司现行有效的公司章程，三人通过设置特别表决权持有公司60.09%的表决权。并且三人签署了《一致行动协议》，他们三人的表决意见将保持一致。虽然三人合计只持有公司23.12%的股份，但是三人能行使的表决权却达到了60.09%，因此董事会中季昕华、莫显峰及华琨三人对公司的经营管理以及对需要股东大会决议的事项具有绝对控制权。

（二）投资行为

优刻得作为创新型公司，从创立之初到公司上市是亟需大量资金投入的。因为债务性融资与民间借款的可行性很低，所以这种创新型的公司一般都会选择股权性融资。可是股权融资往往会稀释公司创始人的股份，导致控制权的转移，以至公司易主，所以控制权的保留问题往往成为公司发展中的阻碍。由于季昕华、莫显峰及华琨等三人都为技术型人才出身，并且都为公司的创始人，作为董事会中具有“一致行动”的企业决策者，他们在选择了双重股权的股权结构后虽然稀释了自己的股权，但是对于公司的决策还是具有绝对控制权的。对此，在实施了双重股权后，他们在公司的投资行为上是能看出端倪的。对此我们从图1中可以看出优刻得公司实行双重股权后公司的财务面反映的治理效应。

由图1可以看出，优刻得公司固定资产在2016—2018年急剧上升，却在2019年放缓了上升的态势，只增长了12.6%。这是因为2019年选择了双重股权在上交所上市后，公司募集的资金所投入的云平台搭建和数据中心的建立都还在建设中，全部都为在建工程，所以在固定资产的增长上面2019年的数据表现不明显，并且因为公司在2019年大量采购设备，加速了固定资产的折旧，所以固定资产的增长速度在2019年显得比较稳健。

优刻得公司到了2017年才购置的金融资产，然后从2017—2018年都是一个急剧上升的态势，虽然总量相对其他资产来说比较少，但是也是一个急剧的上升。在2019年更是翻了一倍多，这在一定程度上说明了2019年优刻得公司的金融资产的投资行为也比往年更加强力。

2016—2018年间优刻得公司的无形资产都是一种极低的体量，上升趋势几乎可以说没有。但是在2019年却猛烈上升了2900.20%，这极有力地印证了优刻得这样一家科创型企业在公司管理层控制权得到保障的同时，才有更好的股权融资吸纳大量资金去进行投资。并且季昕华等三人作为技术型人才，看着公司一步一步壮大，更加明白一个科创型企业所依赖的更多是创新与科技，所以公司的无形资产才在2019年有了一个突飞猛进的态势。

（三）业绩分析

因为优刻得公司的创始人的控制权得到巩固，及其对于公司的投资行为具有一定的偏好，所以从业绩上来说，也能体现出实施双重股权后的治理效应。

在报告期内，优刻得2019年实现营业收入 151 428 万元，较去年增长32 748.44 万元，增幅 27.84%，保持住了一個有力的上升趋势。云计算服务是优刻得公司最关键的业务，这些业务的表现能极大地反映优刻得公司的业绩表现。优刻得公司的公有云业务实现稳步增长，实现收入金额为119 767万元，同比增长为18.48%，相对于混合云及私有云的增速，保持了稳健上升。2019年，公司在保持原公有云客户良好合作关系的同时，大力推进混合云和私有云产品体系建设，产品及服务组合愈加多元化，并在此基础上积极开拓政企和传统企业客户，所以公司的私有云及混合云收入快速增长，收入分别达到了24 381万元、7 250万元，较2018年同期收入分别增长109.54%、75.63%，呈现了一种急剧上升的态势。在收入业绩保持增长的情况下，优刻得持续加强创新，加大在云计算研发、数据中心及研发人员工资方面的投入，报告期内其研发费用投入达到了11 807万元，较去年上升了 17.19%，这也和公司创始人季昕华等人的技术人才背景有关。在控制权得到保证的同时，作为一个科创型公司，对于研发方面费用的倾斜是显而易见的。

综上，优刻得公司在选择双重股权上市的这一年里，在云计算行业，无论是公有云还是混合云和私有云等业务都取得了巨大的飞跃，公司的发展得到了巩固和提升。这些既得益于上市融资带来的资金支持，也得益于季昕华等人通过双重股权结构保持着对公司的控制权，把握公司的发展战略，顺利对公司组织架构进行优化，使公司更有序、更高效地运转。

参考文献：

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[3]? 刘宗锦.互联网科技企业海外上市双重股权结构分析——以京东为例[J].财会通讯，2015，（34）：14-16.

[4]? 陈文强，贾生华.股权激励、代理成本与企业绩效——基于双重委托代理问题的分析框架[J].当代经济科学，2015，37（2）：106-113，128.

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